從美元貶值看主要匯率走勢

今年5月份以來，美元兌主要貨幣匯率持續大幅疲軟，兌歐元及日元跌幅分別為15％與13％，如此跌幅為近年來所罕見。7月15日，歐元兌美元經過數日升勢盤整，終于逾越重要心理價位1：1.00；美元兌日元也在連續五日收低后測試十個月來低點，跌至一輪貶值新低，以115.80收盤。兩個關鍵位置在同一天內失守，美元前景似乎難以樂觀，美元下一步將何去何從，成了市場近期關注的焦點。

美元貶值中不和諧的矛盾凸起

90年代末期持續金融危機困擾著亞洲、拉美和俄羅斯，其主要原因都是貨幣與財政政策不諧和造成。而近期伴隨美元貶值加劇，人們對美元貨幣與財政政策的關注與爭論也就愈加突出。雖然從1995年以來，美元強勢貨幣不僅是美國政策導向的抉擇，而且也是美國經濟信心和基本面的需求，正是強勢美元促進美國經濟持續增長，其周期達到歷史最高，推進美國投資信心與實際投入極大提高，形成美國財富效益與消費熱情持續旺盛，進而使得美國經濟地位和金融影響愈加強化。而今美元貶值加重，美元強勢貨幣政策依然存在，但市場實際狀況卻逆向運行，美元前景如何成為人們關注的焦點與投資抉擇的重要依據。從美元貶值的政策角度探討，主要原因在于美國政策與實際矛盾不匹配凸起所致。

1、美元金融政策的不匹配——首先體現在政策與需求的不適宜性。美元強勢在經濟周期旺盛繁榮時期的積極作用十分突出，而在經濟下降或者衰退中的效果與影響則形成包袱乃至阻力。其中最為明顯的是制造業下降中的企業壓力較大，美元匯價過高使得制造商無法與外國同行開展有效競爭，進而導致制造業嚴重收縮；但美元貶值將使出口產品相對便宜，因而利于刺激和推動出口，使制造商獲利空間加大，有利于企業的良性循環與改革；美元強勢與美元貶值利弊均有。然而，美國經濟發展中高新技術的強化與升級，促使經濟份額比例上升，制造業僅占16％的比重與經濟信心和金融心理重要依托的投資信心——股價與匯價的縮水相比，美元貶值所帶來的經濟效益遠低于經濟損失。強勢美元有損于貿易，但卻對經濟具有保障與維持作用。目前美國債務赤字巨大，每天都需要來自其它國家上十億美元資金彌補赤字缺口，而一旦資金流入速度減弱，必將對美國經濟形成壓力與風險。而經常項目是一個被廣泛用于衡量商品和服務貿易的指標，而美國以外資大量流入彌補經常項目赤字為策略，在經濟不景氣時矛盾就突顯出來了。

2、美元經濟基本面的不支持——當前美國經濟問題集中而突出，主要表現在制度漏洞。數據信譽和心理恐慌，尤其世界通信虧損38億美元和美著名的辦公設備制造商——施樂公司虛報大約60億美元收入額的假賬丑聞使美國政府受到極大的震動，這不僅導致美國股市下跌，并且影響全球股市普遍下挫。而更嚴重的是加大美國經濟信心悲觀程度和企業憂慮加大，雖然美國公布了第一季度經濟增長數據修正值多次反復，最高至6.1％的水平，為1999年第四季度8.3％以來最大，但還是未能提振美元走強，美元人氣弱化。因為，從實際數據看，美國經濟重要的依托投資與消費并沒有呈現經濟繁榮時期的旺盛狀況，反之投資，其中包括外資流入和固定資產投資均顯示向下指標，特別是固定資產投資從去年第二季度開始連續4個季度下降，而同時消費也沒有達到旺盛時期的水平，消費者信心指數7月份下降到86.5點，失業率6月份上升到5.9％，加之股市下跌、企業盈利下降以及經濟結構性矛盾加大，都使美國實際經濟與政策信心難以恢復。

3、美元市場流動面的不均衡——雖然美國政府繼續強調強勢美元政策取向，但是卻似乎又可以接受美元貶值現狀，因此進一步加大市場慣性和投機技術對美元貶值的推進。目前經濟形勢與金融環境的動蕩性加大投機空間，匯率走勢中的政策面駕馭弱于技術運作。尤為顯著的是美國外國投資較大的下降中，美元匯率弱化凸起，而美股下跌較為明顯，已經跌破8000點，但債市流動性上升和金價價格上漲突出。從美國經濟利益看，強勢美元對美國經濟的支持十分重要，但也加大美國經濟結構不均衡風險，對經濟復蘇有所打壓；同時應該看到美元貶值應有利于美國經濟調整恢復，對國內經濟或企業的支持作用明顯，但是卻加大國際金融的動蕩與調整，從外部環境上不利于美國，比較突出的是拉美的動蕩，甚至可能再現危機，進而將會影響美國國內經濟走勢。美國經濟與金融政策駕馭處于較為矛盾階段，言行不一加大美元已經超值的風險憂慮，恐慌性拋售和避險心理使美元貶值加快。

歐元日元升值的不樂觀風險明顯

隨著美元貶值幅度的加大，人們對美國經濟現狀與前景評說各異，但不樂觀居多，因此，從目前美國經濟控制與調整看，其前景依然具有較大的不確定性。然而，面對當前動蕩較大的金融調整，美元對于歐元和日元貶值具有不同的影響與沖擊，歐元和日元升值中具有風險與挑戰。

1、日元升值的基礎相對脆弱——日元升值一方面具有經濟復蘇信心和經濟周期心理的調整作用支持，同時日本政府對于日元資產弱勢的態度有所轉變，開始從國際經驗與運作中思考日本資金優勢的運用和盤整，尤其是日本股市上漲趨勢對經濟和匯率具有的影響與拉動。而從日元貨幣政策取向看，日本逐漸接受和容忍日元升值，并使得日元資產競爭力有所提升。尤其是匯率對于效益作用影響大的企業也任日元升值，進一步刺激日元升值氛圍和空間。但是，從日本經濟基本面、結構狀況、效益效率以及政策主導等方面看，日元脆弱性十分明顯，匯率支持與依托不足；即使日元升值，但無論從規模、份額、效益與影響角度，日元對美元的影響與沖擊都較為有限，并且美國無論從市場效益、政策效益或國際效益都超出日本，日元升值雖然有利于經濟信心和貨幣形象，但也加大經濟復蘇的阻力，利弊均衡難以抉擇。

2、歐元升值的作用與影響具有挑戰風險——歐元升值則對于美元的威脅與挑戰十分明顯，因為無論從規模、份額與實力上對比不相上下，這是美元較大的憂慮，況且歐元風雨兼程的3年多歷程，不僅政策協調逐漸有效，而且技術運用逐漸成熟，進而使得國際資本加大向歐元區流動，推進歐元升值加快。雖然美元主導或主宰國際貨幣體系的趨勢目前依然明顯，但是隨著歐元的啟動，一些國家或地區已經開始轉向與歐元掛鉤的匯率機制，呈現歐元在國際貿易、國際結算、國際儲備以及市場交易中的比重有所上升，逐漸趨向與美元平分秋色的均衡方向發展。因此，自歐元問世以來，美元一直壓制歐元價位，而近期伴隨美元問題的集中與突出，歐元經濟穩健和持續性使匯率信心和交易運作加大，推進歐元一路飆升。歐元升值對美元的心理影響遠大于日元，并面臨兩極鼎立局面的可能出現，并將削弱美元份額與比例，歐元升值從貨幣競爭看，利大于弊，但從經濟層面上看，歐元升值弊大于利。

然而，貨幣匯率本身的依托面依然十分重要，即經濟基本現狀與前景依然是決定匯率水平的重要依據；其次國際比較中優劣的暫時性將對信心和心理具有重要影響，投資信心和企業信譽以及交易心理不利美元、有利歐元是資金流動與交易的明顯引導；而策略與技術的運用自然和溫和則有利于投資長遠預期，投資傾斜與投機因素加大匯率價格的跳動與調整。

國際主要貨幣走勢預測

7月22日國際金融市場出現美元匯率上升和美元股價下跌，一上一下的反差，使得美國經濟信心愈加渾濁不定、經濟前景更加難以琢磨。尤其是美股大幅度的下跌趨勢將會使投資與消費信心同時受到傷害與沖擊，對美元資產的前景不利增多；但是美元資產的經濟實力和規模影響依然在世界上占有重要且較大的比重，短期美元資產縮水并不會完全削弱和沖擊美元主導的國際金融格局與結構，因此美國經濟與美元未來走勢愈加難以把握與預測。但美元漲中的優勢與實力依存，漲中的國際對比依然有利。尤其是面對當前動蕩較大的金融調整，美元對于歐元和日元貶值具有不同的影響與沖擊，日元升值刺激日元資產競爭力有所提升，但也加大經濟復蘇的阻力，利弊均衡難以抉擇；歐元12國的協調難度遠大于美元一國自主駕馭，歐元升值雖然對美元的心理影響遠大于日元，但面對12國經濟差異的狀況將不利于貨幣經濟協調。因此，日元弱中渾濁、歐元強中風險的對比使美元強勢依然具有有利空間，并加大市場投機氛圍的炒作。而美元貶值也具有較大的憂慮與不利，跌中的憂慮與恐慌明顯，跌中的不樂觀預期上升。突出于美股在美國經濟的重要性體現于經濟10年繁榮中，而對于美國社會也具有重要影響與牽動，家庭投資股票已經達到50％以上，美股下跌將使投資者財產損失加重；伴隨美國經濟和企業問題的漣漪，美元貶值導致美國金融資產縮水高達4萬億美元，2000年3月至今美股下跌也已經導致市場總值損失7.7萬億美元。值得關注的還在于兩個月后的中期選舉將會對于政府信譽具有沖擊，布什與主要官員的人氣陰影將對股市與匯市具有影響，政治和社會問題將會反作用于經濟和金融。因此，美國經濟前景和美元匯率走勢不盡樂觀。

預計短期美元人氣依然脆弱，美元貶值將會持續顯現，尤其是第三季度作為美國財年的決算需求，弱勢美元有利于緩解貿易逆差的尖銳性，有利于企業恢復與調整，美國政府將會在強勢美元口號下，繼續維持弱勢美元水平；而市場慣性和投機將會加大對貨幣匯率的炒作，匯率波動將會加大，幅度與速度將擴大與加快，匯率水平將在110－120日元兌1美元附近和0.97－1.04美元兌1歐元上下。而第四季度年底前后，美元強勢將會有所顯現，經濟依托、國際競爭、信心維持與政治需求都將繼續推高美元，但與歷年水平相比將有所下降，畢竟美國經濟現在與過去已經有所變化與轉變，匯率依托經濟的支撐已經有所弱化，匯率水平將在1美元兌120－140日元左右和0.90－1.02歐元上下。