證券業的尖峰時刻

在WTO的協議下，中國承諾了以下與證券業相關的條件：

1.基金管理：自中國獲準加入WTO之日起，將允許外資公司與中國公司建立合資企業，管理投資于國內證券市場的投資基金。外資所有權限制在33％之內。加入WTO后后三年內，這一比例將上升到49％。

2.承諾和交易：加入WTO三年內將允許外資證券機構建立合資企業、外資的股權不超過33％，進行A股的承銷和交易。他們還將獲準承銷和交易企業債券，發起設立投資基金。

加入WTO五年后的條款在此沒有涉及。應該注意的是，我們的這些讓步很有節制，開放的步伐不算太大。事實上，外資公司至少在三年之內還不能在這一行業的任何部門占有多數股權。這樣，管理部門就擁有一些控制行業改革步伐的空間。

來自三大前沿的變革壓力

WTO協議將對證券業具有廣泛影響。但它的全部影響還不會馬上就被我們感覺到。放松管制促進市場進一步細分，現有競爭者將面臨更多的壓力。證券業變革的壓力可能來自三個方面。

首先，監管機構主體有望逐漸整合并改革市場。接下來，承銷選擇過程有望轉向更嚴格的市場和以公司本身情況為基礎的體系，強調公司治理結構和股東責任。此外，中國的證券交易所可能整合成主板市場和二板市場，這將進一步促進一流和二流證券公司之間的區分，較大的公司將主導主板市場。處在邊緣的證券公司將感受到一種伴隨效應：沒有最佳名聲的券商將不得不承擔更大的風險并需要具備更多的資本。類似地，管理層在選擇承銷商時，有望從配額制度轉向更以公司本身情況為基礎的體系。這在某種程度上破壞了當地層面上的關系效應，也將促進資本有限的企業之間的整合。

其次，管理層可能進一步發展機構投資者群體。他們已經表示，將允許全國社會保障基金下的資金投資到股票市場，上限預計設在15％。這一做法加上允許外資參與基金管理行業，將意味著資本市場的更大程度的穩定性和規范性。更長期的影響將在兩大方面。一個結果是以價值為基礎的股票市場可能的發展。第二個結果是投資者群體將給企業部門添加某種程度的市場約束機制。最終公司如果希望在股票市場上成功上市，將需要富有吸引力的成長潛能。

最后，WTO協議將降低外資進入的門檻。在這種情況下，技術和資本上更強的競爭者將加入承銷份額的爭奪，產生第二輪的效應。例如：客戶會開始要求獲得價值鏈上更好的產品，如果他們的需求未被滿足，他們會換地方購買。外資公司將成為巨大的競爭者，因為他們將帶來國內競爭者難以匹敵的優勢，其中包括更強的研究、執行和全球分銷能力，以及從即期和衍生產品直到咨詢的全方位產品服務。

致命威脅短期不會形成

然而外資公司并不能很快地主導國內市場。盡管面臨國外競爭加劇的威脅，國內市場有自己固有的進入障礙。外資證券公司在尋求潛在的上市發行企業目標時較為挑剔。他們的客戶將是規模較大和資本結構較好公司，這些公司的風險更易于測量，如確定的財務記錄和專業的管理團隊。

不過，仍有足夠的潛在的大牌公司能對外資投資銀行產生吸引力，同時也給國內證券公司留下空間。2001年，以交易量計已有50％的交易超過12億美元，換句話說大公司籌集到約90億美元的資本，產生了約15億～2億美元的潛在費用收入。

其次，外資證券公司可能熱衷于強勢品牌的營銷網絡，但他們還需要時間獲取充足的當地知識并建立必需的分銷網絡，服務于中國主要的散戶投資者群體。要這樣做，一個容易的方法是，他們可以與國內證券公司進行水平并購或與商業銀行進行雙向聯合。然而，由于法規仍不明確，這一選擇更多的仍是希望而不是可能。因此，當外資公司準備擺出進攻勢態時，他們需要有時間來建立當地網絡并培育當地的人才庫。

第三，中國還要允許外資完全進入有利可圖的A股市場，迄今為止這還是一個針對國內證券公司的重要細分市場。事實上，專有的交易和交易傭金已構成國內債券收入的70％。這意味著在中國對國際參與者真正具有吸引力之前，仍需要進一步的市場化。

綜合而言，以上這些確保國內經紀業務的大部分在中期內仍將掌握在國內券商的手中，然而，對既有競爭者而言，自鳴得意的時間和空間已沒有了。

證券公司的幾種對策

對許多國內證券公司而言，如何應對因加入世貿而帶來的種種變化將是一大難題。但他們并不是束手無策、毫無還手之力。以下一些做法將有可能使他們大大改善競爭地位和增加成功機會。

通過收購擁有不同客戶群的其他國內券商擴展其國內知名度。這將增加交易的潛在渠道和加強本地網絡。

通過提高內部能力和合理化操作鞏固地位。與商業銀行形成戰略聯合，通過產品線提供全方位銀行服務；與全球性投資銀行建立合資企業。外資銀行將贏得本地市場上的知名度，而證券公司將贏得中國企業的國際承銷業務。

加強對上市公司的關系管理。許多證券公司參與了最初的IPO交易，但市場的性質提供了通過二級市場和權利發行獲得進一步收入的機會，公司能夠并且應該利用初始關系抓住這一市場潛力。

中國加入WTO將為既有競爭者和未來的競爭者提供機遇和挑戰。某些參與者可能不得不離開這一領域。但其他人將能利用這個大好機會——只要仔細評估他們的選擇，設定清晰的戰略，并進行主動追求。