經濟政策磨合　市場價格博弈

今年上半年國際金融市場在世界經濟緩慢復蘇中，繼續出現調整性的波動甚至震蕩局面。由于世界經濟處于自然周期和結構周期交錯的復雜環境中，且受政治性等突發因素的影響，各國政府政策調控空間不斷縮小，通貨緊縮陰影加重，使各國經濟金融政策調整逐漸呈被動狀況，導致國際金融市場投資與投機技術加快盤整。2003年上半年全球經濟金融整體形勢呈現以下三個特點。

一：突發因素的干擾性。上半年國際金融市場明顯受到美伊戰爭以及非典疫情的影響和沖擊，進而不僅導致主要價格指數超預期現象明顯，而且跳動幅度與頻率也遠超出歷年水平。在美伊戰爭前，對美元匯率走勢悲觀的估計以及市場提前的鋪墊與應對，使戰爭爆發之后，美元走勢與預期水平逆行，市場的趨勢難以預期與判斷，使各國政府政策協調處于歷史艱難狀態，而經濟結構性和政策不匹配的復雜性，更使市場投資方向與投機技術也難有清晰組合或方向。

二：政策調整的被動性。上半年國際經濟金融層面最為突出的焦點在于美歐經濟政策，尤其是利率政策的競爭、較量更為突出。其中美國經濟衰退與復蘇依然未決，經濟好壞參半的表現，不僅加大其政策協調的難度，而且使經濟消耗和經濟矛盾更加突出，最為明顯的是美國經濟雙赤字的擴張，使得美國經濟信心打擊加重，投資收縮明顯，政策調整余地和空間明顯收窄。同時伴隨國際國內環境的不安定狀況，恐慌心理一直干擾影響著金融政策的效應和產品價格的均衡，進而使利率回旋余地縮小，難以順應或刺激經濟復蘇需求。

三：國際協調的個性化。上半年國際金融領域最為關注的熱點，在于各國央行貨幣政策的協調與干預，并集中在大國關系的變化。伴隨美伊戰爭，西方經濟、政治出現分裂與不一致的局面，并對經濟金融層面的協作、協調，具有一定影響，但各國自身的防范協調十分顯著。尤為引起關注的是，在外匯市場動蕩最為激烈之時，西方8國首腦會議不僅避開敏感緊迫的匯率問題，而且凸顯各自經濟利益與矛盾，自顧不暇和各顧自己的自利狀況，一方面不利于全球經濟復蘇的協調，另一方面也使全球經濟更為不確定；但是卻顯示了國際經濟金融合作或風險防范中，各國應對意識和水平的提高，尤其是國際形勢的動蕩性，各國各有各的難題，且各自為戰解決應對，使得國際金融動蕩中顯平和、矛盾中顯穩定。因此，經濟金融協調個性化的體現突出，規避風險手段具有不同方式與效果。

整個世界經濟環境的變化以及國際金融震蕩不斷、矛盾擴大，使國際金融市場的壓力與風險有所加重，穩定依舊、風險上升形成2003年上半年國際金融的基本態勢與表現。

外匯市場：政策靈活與投機預期推進市場技術盤整加速

2003年上半年國際外匯市場是國際金融領域最為關注的焦點，主要貨幣匯率的變化一方面受到經濟數據和信心的影響，另一方面則更突出的受到投機因素的刺激干擾，主要匯率水平，跳躍式水平凸顯。年初至年中，美元兌歐元匯率從1.0499：1下跌至1.1423：1，歐元升值明顯快速，最高為5月27日，匯率為1.1932美元，美元貶值8.8％，而從歐元最高值看，美元則貶值14％。美元兌日元匯率從年初的1：118.74到年中的1：119.59，匯率水平變化不大，但期間日元最高水平為115日元，最低為123日元，價格跳躍性也十分明顯。其他貨幣則明顯以上升趨勢主導，英鎊、加元以及瑞郎匯率水平，一方面受到利率水平差異的拉動，另一方面則受到避險心理的影響，在美歐日經濟金融不景氣中，邊緣貨幣匯率逐漸加大技術運用，繼而出現走強明顯趨勢。同時亞洲貨幣中泰銖、韓元以及新元等匯率走高，使投資信心增強，但經濟壓力加重。外匯市場匯率水平的變化，與主要貨幣國經濟基本面的聯系依然密切，經濟信心的依托繼續是匯率波動的主要條件，但是在經濟不景氣中，短期獲利預期的推進，使利差效應呈顯突出位置，并對匯率走勢具有重要影響，歐元走強中直接原因在于利差效應，技術因素作用明顯，匯率走勢超出預期，投資收益的技術性運用凸顯戰爭與政治、經濟等多層面交錯的不確定性，進而擴展技術周期的短時效應，盤整與波動加快。

股票市場：經濟周期與企業調整促進投資信心恢復加快

2003年以來全球股票市場上漲趨勢較為明顯，進而使得證券投資流動性高企，國際資本流動的主要形式集中股票與債券投資調整上，相比較直接投資和跨國存貸款則處于下降和萎縮。尤其是美國股市持續走強，使熊市轉為牛市判斷出現，但由于美國經濟復蘇尚沒有確定，股市投資信心和走勢也不可過于樂觀。2003年上半年美國道瓊斯、納斯達克以及標準普爾指數分別上漲10％～20％不等；歐洲股市，德國、法國以及英國主要價格指數也出現上升，上升幅度在1％～4％不均，英國第二季度股市漲幅為1999年以來季度最高，累計上升11.6％；亞洲股市也持續走升，最高的上漲是菲律賓、泰國和印尼，分別達到20％～30％的漲幅，其他國家如韓國、新加坡以及馬來西亞等股價上漲也在6％～9％的幅度；最為顯著的在于拉美股市較為突出上升趨勢，據美國摩根斯坦利國際資本投資公司最新公布的數據顯示，今年以來，拉美股票市值按美元價格計算增長了24％，是全球股票平均水平的兩倍；而最為突出的是巴西和阿根廷，其升幅分別達到51.1％和61.6％，主要原因在于投資回報的利潤追逐，加大資本回流。今年上半年全球股票市場變化的狀況，一方面來自經濟氛圍的影響，經濟周期的自然磨合給予股市調整契機，企業調整重組出現利好跡象；另一方面在于匯市走勢不明朗的波動，強勢美元下美元弱化，加大美元資產另一層面美股投資信心的上升。尤其是新經濟周期的快速調整與磨合，對股市投資的信心心理影響起到拉動作用。

黃金市場：自然周期與技術心理摩擦價格走勢不定

國際黃金市場與去年至今年第一季度持續高漲趨勢相比，有所冷卻，價格水平逐漸回歸呈現溫和趨勢。尤其是隨著國際政治局勢的舒緩，以及國際貨幣匯率的劇烈波動，金價避險和投機性有所抑制，價值的自然回調和經濟環境的變化相磨合，使黃金市場顯平穩，關注有所淡化。年初金價水平為347美元，其中2月6日達到390美元，而3月20日美伊戰爭爆發之后，金價一路走跌，目前的基本穩定在344美元。

1、 政治轉折的打壓明顯。今年伴隨國際政治氣候的變化，國際金價水平從歷年的較高水平，持續走向平和價位。特別美伊戰爭的延續遠低于預期，而美國總統選舉連任的期望，將促使美國政策力度加大經濟復蘇的實現，進而形成金價抑制性環境因素。

2、美元搖擺的影響突出。美國經濟復蘇跡象有所顯現，美元貶值不確定性突出，匯率波動中使金價前景難確定，進而出現收縮趨勢。由于金價與美元報價體系與美元匯率的敏感性，美元貨幣政策靈活度，不僅加大美元波動不定，更使金價取向難明朗。

3、 價值的理性順應。隨著經濟、政治等多角度的變化與影響，國際金價持續高漲轉向，一方面有利于價格均衡調整，另一方面也緩解了過于低迷的價格水平，金價合理性愈加明顯。但從金融發展實際狀況看，金價投資的保值單一性，使其難有過去高漲的價格水準。

因此，綜合判斷預期，今年下半年國際金融市場最直接而具有重要影響的是美國經濟復蘇，以及由經濟狀況所產生的宏觀經濟政策的調整變化。綜合分析判斷，預計未來國際金融的主要問題與發展趨勢將表現在以下方面。

1、美國經濟前景與美元匯率取向將是影響主要匯率水平的關鍵。美國經濟下半年的復蘇力度不僅會對美國一系列經濟政策抉擇具有重要影響，而且對世界經濟的增長或穩定也具有重要意義。更直接的關聯在于外匯市場的未來走勢，并直接涉及到匯率乃至金融穩定問題，美元匯率走向是重要判斷的因素。因此，預計下半年國際外匯市場匯率水平將呈現美元有貶有升的靈活策略與技術，強勢美元將繼續是美國強調與堅持的貨幣政策指導。其中美元兌歐元匯率將有跌有升，美元主導的主動空間與政策繼續是主線，匯率水平將可能在1.05～1.22美元較寬泛的范圍間波動，其中第三季度將以美元貶值為主，第四季度以歐元下跌為主；美元兌日元匯率水平將可能在110～128日元幅度之間，日元貨幣不支持或不自主將加大日元的波動幅度與頻率，與歐元一樣，第三季度日元升值大于貶值，第四季度日元貶值大于升值。其他貨幣由于利率的暫時優勢和經濟的相對利好，升值或避險作用依然突出，投資與投機選擇依然看好。

2、美國股市穩定與消費信心恢復是影響股市投資前景的重點。依據上半年美國股市的向上趨勢，如果可以保持穩定，確實轉向牛市走向，將會對美國經濟復蘇和國際投資組合具有重要影響，并有助于全球經濟信心的提升和經濟走勢的利好。股市的穩定向上與美元貶值下跌策略的戰略技術結合，既可以刺激投資，也可推進經濟復蘇，并拉動消費信心上升。而美國股市對全球股市的影響與帶動性依然較為明顯，美股上漲動力較為突出，企業調整的效應已經從股市穩定上升中有所體現；預計道指將會沖擊9500～9800點水平，納指將可能向2000點挑戰，普爾也將沖刺1100點水平；歐洲股市下跌風險較大，企業破產和失業狀況將嚴重打擊股市投資，但各有不同，其中英國上升動力依舊，經濟前景的利好支持將有利于股市上升穩定；法國、德國等歐元區下跌壓力較大，經濟以及政策性的傷害將會加重；亞洲和拉美等發展中國家將會繼續穩定走高，投資信心相對穩定，以及發達國家不確定的因素是其上升的契機。

3、利率戰略運用與國際投資重組是國際金融未來的熱點。國際投資的收縮與經濟不景氣、不確定緊密聯系在一起，但其中利率的差異是短期影響重要的因素。因此，無論投資或投機將愈加關注短期獲利預期與結果。因此，未來各國利率水平與調控將會直接影響投資，進而影響經濟調整與復蘇。初步判斷，美聯儲利率將會相對保持穩定，以等待觀察經濟磨合或復蘇，利率水平不會再度調整；歐洲央行面臨的壓力較大，利率抉擇的困惑與不確定依然突出，利率水平有進一步下降的可能；而其他國家相對不動或向下調整可能性較大。全球經濟狀況和金融條件的變化，利率杠桿手段逐漸弱化，金融理念面對新的環境，需要更新，政策組合和協調面臨修正與調整。

4、金價水平與石油價格風險是經濟競爭與策略運用的焦點。預計國際石油價格將溫和在25美元調整，但上漲到30～35美元依然具有很大可能，并將可能成為國際金融較量的另一個重要籌碼。而從國際金價走勢看，預計下半年金價水平將在350美元上下波動，如果有突發事件或美國經濟變數，金價上漲400美元依然有可能。

展望國際金融前景不可掉以輕心，潛在的風險不可低估，美元資產價格的波動與調整將會影響國際金融的穩定，并對世界經濟的恢復具有影響，是經濟金融層面都值得關注的重點，且難以預料和判斷，值得關注與跟蹤。