市場增加值中的佼佼者

正如童話《白雪公主》中邪惡的皇后一樣，分析員們總在試圖發現商業中的佼佼者——最強大的、最有創新力的、增長最快的公司。公司的財務官們也一直在尋找一種指標，這種指標能夠反映出公司的財務狀況，從而使員工對公司的運營作出正確的決策。

其實我們并不缺乏指標，但在過去兩年的觀察中，我們發現許多指標很容易被扭曲，尤其是EBITDA (Earnings Before Interest， Tax， Depreciation and Amortization， 是指企業在不計銀行利息、稅、折舊、攤銷之前的利潤)。MVA (Market Value Added)，指市場增加值，用來衡量一個公司自創立以來所創造的財富。MVA是EVA（Economic Value Added，經濟增加值）的延伸。EVA在20世紀90年代很流行，它不僅衡量單個公司的營利能力，而且還用在整個行業層面。

EVA由思騰思特公司(Stern Stewart Co.) ①創導，已在全球400多家公司中應用，包括可口可樂、西門子、索尼、美國郵政總署、新加坡航空公司等。該公司的高級合伙人班納特·斯圖爾特（Bennett Stewart）認為EVA是一種估計值，用來表示股東和債權人收益高出或低于其他同等風險投資的部分。“EVA相對于會計上的利潤來說是一種很實用的方法，”他說，“財務官們并不需要EVA，但對于公司的其他領導人確實是一種財務分析工具。”

哈斯科公司（Harsco Corp.）是一家美國賓州的工業服務公司，該公司于2001開始采用MVA和EVA作為財務分析工具。公司的高級副總裁兼首席財務官和總會計師Sal Fazzolari認為：“EVA簡化了一切，它是公司每個人都可以關注的衡量指標，它考慮了公司財務的方方面面。”

MVA和EVA的核心有兩點：一是公司管理的首要目標是股東回報最大化；二是公司的收入應超出其投入成本。

從表面上看，EVA等于公司的稅后凈利潤減去資本成本。“EVA把資產負債表和損益表轉化為一個對利潤的衡量指標，”斯圖爾特解釋說：“這就好比公司沒有任何資產，而是租用一切。這樣的利潤就是所有資產都被視作外部融資后產生的。”他認為這樣能使一個公司真正認清到底是因為其管理出色而營利，還是僅僅因為其擁有這些資產。

Fazzolari埋怨多年來哈斯科公司的不同業務單元關注于不同的經濟指標，比如資本回報率、銷售回報率、凈收入、銷售收入等等。“這些不同的指標會給你不同的指示，”他說，“EVA使你關注到所有的財務報表。”通過使公司經理和職員的分析方法標準化，EVA優化了哈斯科公司的資本配置流程。例如，如果一個顧客要求延期30天付賬，哈斯科公司的職員能立即計算出潛在的財務影響。哈斯科公司每個月都會根據業務單元來計算EVA。這些都是自動產生的。每一位職員都可以獲得計算EVA的工具。

在埃森哲咨詢公司（Accenture），EVA的表現關系到公司合伙人的薪酬。“我們公司合伙人的薪酬很大一部分是基于EVA，”首席財務官Harry You解釋說。他把EVA描述成投資資本回報率的更精確版本。他還用EVA來與客戶打交道。“我們做業務關注的是在多大程度上提高客戶的EVA。絕大多數客戶并不用EVA，但他們卻能理解它。”

定義MVA

“EVA是MVA最重要的實際應用，” 斯圖爾特說。EVA的變化能解釋MVA變化的35%，而每股收益僅能解釋3%。

MVA本身是股票市場對EVA凈現值的一種評估。換句話說，MVA是公司市值與歷年投入資本（包括股東和債權人）的差額。因此，MVA是衡量投入與產出（投資人以今天的價格變現）的差額的工具。

如果MVA是正的，則說明公司增加了投入資本的價值，從而為股東創造了財富。如果是負的，則表明公司丟失了財富。

埃森哲的Harry You指出，正如其他的經濟指標一樣，MVA也有其局限性。一方面，它像市盈率一樣，受股市波動影響。長期來看，MVA與EVA正相關，但短期并非如此。

另一方面，MVA比市值可以更好地衡量公司為股東創造的價值。舉個例子，電信巨人Verizon 通信公司（美國最大電話公司。該公司2003財年第一季度的銷售額為163億美元，凈利潤高達39億美元。）的市值達到了2000億美元，與微軟相當。盡管有人會因此而認為這兩個公司給予股東的回報也相當，但事實上微軟的MVA比Verizon的大了13倍。這是因為Verizon于2000年發行了650億美元股票用以收購美國通用電話電氣公司（GTE），從而扭曲了其市值的增長。在這次交易3年之前，Verizon誕生于貝爾大西洋與奈恩克斯（Nynex）的股票合并。根據斯圖爾特提供的數據，過去的10年中Verizon總共才為股東回報了7.84%。

優異的表現者并非是相似的

在大公司中進行MVA排名，前三名分別是通用電氣、微軟和沃爾瑪。盡管來自不同的工業板塊并有不同的商業戰略，這3家公司為股東創造了大概相等的財富：通用電氣為2230億美元，微軟為2120億美元，沃爾瑪為2070億美元。

沃爾瑪在最近一年銷售收入為2460億美元，而微軟“僅”有310億美元。通用電氣有1560億美元的長期負債，而微軟一點也沒有。微軟的平均資本回報率約為另外兩家公司的兩倍。

在這3家公司中，通用電氣有最高的MVA和EVA，沃爾瑪的EVA高于微軟的，這說明市場對這3家公司的增長速度有著不同的預期。微軟有相似的MVA但EVA卻遠低于通用電氣，這說明市場相信微軟有更大的增長潛能。其中有一部分可被其高達22%的平均資本回報率所證實，這個數字相當于另外兩家公司的兩倍。

通用電氣擁有最高的MVA和EVA又說明了什么呢？如果通用電氣與其他兩家公司有相同的MVA，則意味著通用電氣不如其他兩家公司有增長潛力。現實中，盡管它的EVA在過去的3年中增長了一些，但其MVA的增長速度卻僅為沃爾瑪在過去3年中的十七分之一。與其他兩家公司相比，通用電氣本質上并非具有相同的增長潛力。

沃爾瑪具有巨大的發展前景卻有著最低的資本回報，所以它在較低的毛利率上保持較快的增長速度。另一方面，微軟是一家高增長、高回報的公司。通用電氣是低回報，低增長基數，只有不多的機會去增加其EVA。

也許最引人注目的大公司是寶潔公司和強生公司，它們在最近3年中表現出了最好的MVA增長。在MVA排名上，寶潔公司從1999年的第32位跳到了2002年的第6位。

MVA并非是一個神奇的工具，能讓公司準確地知道如何去達到股東價值最大化并增加盈利性，但它至少可以讓公司明白自己是否在競爭中處于有利地位。