市場增加值中的佼佼者

正如童話《白雪公主》中邪惡的皇后一樣，分析員們總在試圖發(fā)現(xiàn)商業(yè)中的佼佼者——最強(qiáng)大的、最有創(chuàng)新力的、增長最快的公司。公司的財(cái)務(wù)官們也一直在尋找一種指標(biāo)，這種指標(biāo)能夠反映出公司的財(cái)務(wù)狀況，從而使員工對(duì)公司的運(yùn)營作出正確的決策。

其實(shí)我們并不缺乏指標(biāo)，但在過去兩年的觀察中，我們發(fā)現(xiàn)許多指標(biāo)很容易被扭曲，尤其是EBITDA (Earnings Before Interest， Tax， Depreciation and Amortization， 是指企業(yè)在不計(jì)銀行利息、稅、折舊、攤銷之前的利潤)。MVA (Market Value Added)，指市場增加值，用來衡量一個(gè)公司自創(chuàng)立以來所創(chuàng)造的財(cái)富。MVA是EVA（Economic Value Added，經(jīng)濟(jì)增加值）的延伸。EVA在20世紀(jì)90年代很流行，它不僅衡量單個(gè)公司的營利能力，而且還用在整個(gè)行業(yè)層面。

EVA由思騰思特公司(Stern Stewart Co.) ①創(chuàng)導(dǎo)，已在全球400多家公司中應(yīng)用，包括可口可樂、西門子、索尼、美國郵政總署、新加坡航空公司等。該公司的高級(jí)合伙人班納特·斯圖爾特（Bennett Stewart）認(rèn)為EVA是一種估計(jì)值，用來表示股東和債權(quán)人收益高出或低于其他同等風(fēng)險(xiǎn)投資的部分。“EVA相對(duì)于會(huì)計(jì)上的利潤來說是一種很實(shí)用的方法，”他說，“財(cái)務(wù)官們并不需要EVA，但對(duì)于公司的其他領(lǐng)導(dǎo)人確實(shí)是一種財(cái)務(wù)分析工具。”

哈斯科公司（Harsco Corp.）是一家美國賓州的工業(yè)服務(wù)公司，該公司于2001開始采用MVA和EVA作為財(cái)務(wù)分析工具。公司的高級(jí)副總裁兼首席財(cái)務(wù)官和總會(huì)計(jì)師Sal Fazzolari認(rèn)為：“EVA簡化了一切，它是公司每個(gè)人都可以關(guān)注的衡量指標(biāo)，它考慮了公司財(cái)務(wù)的方方面面。”

MVA和EVA的核心有兩點(diǎn)：一是公司管理的首要目標(biāo)是股東回報(bào)最大化；二是公司的收入應(yīng)超出其投入成本。

從表面上看，EVA等于公司的稅后凈利潤減去資本成本。“EVA把資產(chǎn)負(fù)債表和損益表轉(zhuǎn)化為一個(gè)對(duì)利潤的衡量指標(biāo)，”斯圖爾特解釋說：“這就好比公司沒有任何資產(chǎn)，而是租用一切。這樣的利潤就是所有資產(chǎn)都被視作外部融資后產(chǎn)生的。”他認(rèn)為這樣能使一個(gè)公司真正認(rèn)清到底是因?yàn)槠涔芾沓錾鵂I利，還是僅僅因?yàn)槠鋼碛羞@些資產(chǎn)。

Fazzolari埋怨多年來哈斯科公司的不同業(yè)務(wù)單元關(guān)注于不同的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，比如資本回報(bào)率、銷售回報(bào)率、凈收入、銷售收入等等。“這些不同的指標(biāo)會(huì)給你不同的指示，”他說，“EVA使你關(guān)注到所有的財(cái)務(wù)報(bào)表。”通過使公司經(jīng)理和職員的分析方法標(biāo)準(zhǔn)化，EVA優(yōu)化了哈斯科公司的資本配置流程。例如，如果一個(gè)顧客要求延期30天付賬，哈斯科公司的職員能立即計(jì)算出潛在的財(cái)務(wù)影響。哈斯科公司每個(gè)月都會(huì)根據(jù)業(yè)務(wù)單元來計(jì)算EVA。這些都是自動(dòng)產(chǎn)生的。每一位職員都可以獲得計(jì)算EVA的工具。

在埃森哲咨詢公司（Accenture），EVA的表現(xiàn)關(guān)系到公司合伙人的薪酬。“我們公司合伙人的薪酬很大一部分是基于EVA，”首席財(cái)務(wù)官Harry You解釋說。他把EVA描述成投資資本回報(bào)率的更精確版本。他還用EVA來與客戶打交道。“我們做業(yè)務(wù)關(guān)注的是在多大程度上提高客戶的EVA。絕大多數(shù)客戶并不用EVA，但他們卻能理解它。”

定義MVA

“EVA是MVA最重要的實(shí)際應(yīng)用，” 斯圖爾特說。EVA的變化能解釋MVA變化的35%，而每股收益僅能解釋3%。

MVA本身是股票市場對(duì)EVA凈現(xiàn)值的一種評(píng)估。換句話說，MVA是公司市值與歷年投入資本（包括股東和債權(quán)人）的差額。因此，MVA是衡量投入與產(chǎn)出（投資人以今天的價(jià)格變現(xiàn)）的差額的工具。

如果MVA是正的，則說明公司增加了投入資本的價(jià)值，從而為股東創(chuàng)造了財(cái)富。如果是負(fù)的，則表明公司丟失了財(cái)富。

埃森哲的Harry You指出，正如其他的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一樣，MVA也有其局限性。一方面，它像市盈率一樣，受股市波動(dòng)影響。長期來看，MVA與EVA正相關(guān)，但短期并非如此。

另一方面，MVA比市值可以更好地衡量公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值。舉個(gè)例子，電信巨人Verizon 通信公司（美國最大電話公司。該公司2003財(cái)年第一季度的銷售額為163億美元，凈利潤高達(dá)39億美元。）的市值達(dá)到了2000億美元，與微軟相當(dāng)。盡管有人會(huì)因此而認(rèn)為這兩個(gè)公司給予股東的回報(bào)也相當(dāng)，但事實(shí)上微軟的MVA比Verizon的大了13倍。這是因?yàn)閂erizon于2000年發(fā)行了650億美元股票用以收購美國通用電話電氣公司（GTE），從而扭曲了其市值的增長。在這次交易3年之前，Verizon誕生于貝爾大西洋與奈恩克斯（Nynex）的股票合并。根據(jù)斯圖爾特提供的數(shù)據(jù)，過去的10年中Verizon總共才為股東回報(bào)了7.84%。

優(yōu)異的表現(xiàn)者并非是相似的

在大公司中進(jìn)行MVA排名，前三名分別是通用電氣、微軟和沃爾瑪。盡管來自不同的工業(yè)板塊并有不同的商業(yè)戰(zhàn)略，這3家公司為股東創(chuàng)造了大概相等的財(cái)富：通用電氣為2230億美元，微軟為2120億美元，沃爾瑪為2070億美元。

沃爾瑪在最近一年銷售收入為2460億美元，而微軟“僅”有310億美元。通用電氣有1560億美元的長期負(fù)債，而微軟一點(diǎn)也沒有。微軟的平均資本回報(bào)率約為另外兩家公司的兩倍。

在這3家公司中，通用電氣有最高的MVA和EVA，沃爾瑪?shù)腅VA高于微軟的，這說明市場對(duì)這3家公司的增長速度有著不同的預(yù)期。微軟有相似的MVA但EVA卻遠(yuǎn)低于通用電氣，這說明市場相信微軟有更大的增長潛能。其中有一部分可被其高達(dá)22%的平均資本回報(bào)率所證實(shí)，這個(gè)數(shù)字相當(dāng)于另外兩家公司的兩倍。

通用電氣擁有最高的MVA和EVA又說明了什么呢？如果通用電氣與其他兩家公司有相同的MVA，則意味著通用電氣不如其他兩家公司有增長潛力。現(xiàn)實(shí)中，盡管它的EVA在過去的3年中增長了一些，但其MVA的增長速度卻僅為沃爾瑪在過去3年中的十七分之一。與其他兩家公司相比，通用電氣本質(zhì)上并非具有相同的增長潛力。

沃爾瑪具有巨大的發(fā)展前景卻有著最低的資本回報(bào)，所以它在較低的毛利率上保持較快的增長速度。另一方面，微軟是一家高增長、高回報(bào)的公司。通用電氣是低回報(bào)，低增長基數(shù)，只有不多的機(jī)會(huì)去增加其EVA。

也許最引人注目的大公司是寶潔公司和強(qiáng)生公司，它們?cè)谧罱?年中表現(xiàn)出了最好的MVA增長。在MVA排名上，寶潔公司從1999年的第32位跳到了2002年的第6位。

MVA并非是一個(gè)神奇的工具，能讓公司準(zhǔn)確地知道如何去達(dá)到股東價(jià)值最大化并增加盈利性，但它至少可以讓公司明白自己是否在競爭中處于有利地位。