發展貨幣市場基金條件已成熟

一個完善的金融市場體系需要貨幣

市場與資本市場的均衡發展，使社會資金在長期和短期兩個市場間充分靈活流動。貨幣市場基金的建立和發展可以降低資金在資本市場和貨幣市場的轉換成本，吸引一部分原本投資于股票或債券的長期資金，分流進入貨幣市場，降低市場風險。同時，引入貨幣市場基金，能改變目前單一的資本市場基金格局，豐富基金業務品種；還可開辟新的利潤增長點，為開放式基金的試點與發展提供一個可選擇的工具，進一步推動投資基金的發展。

發展貨幣市場基金出臺時機已成熟

目前，有人認為推出貨幣市場基金存在時機已經成熟，也有人認為，貨幣市場基金出臺的時機尚未到。從貨幣市場基金的投資對象和市場需求兩方面來看，我們贊同前者意見。

持不成熟觀點的人舉出的主要論據是：我國內地貨幣市場的規模太小、貨幣市場工具種類不多，因此，貨幣市場基金沒有足夠的投資對象。

其實，目前我國貨幣市場的規模已經較大，這為貨幣市場基金運作提供了一個基本可行的市場環境。近幾年，我國政府債券發行規模都比較大，1999年、2000年、2001年的發行額分別為3996億元、6474億元、7473億元。隨著國債發行數量的增加，國債回購的品種和數量也會進一步增加。另外，貨幣基金的推出會加快商業票據流通進程，銀行可轉讓大額存單的推出進程也會加速。因此，我國內地貨幣市場工具存量規模和品種的前景是樂觀的。當初臺灣推出準貨幣市場基金的時候，其整個貨幣市場的規模與內地相比要小得多，貨幣市場工具也不比內地多。

根據其他國家的經驗，貨幣市場基金能夠極大地推進貨幣市場的發展，同時，貨幣市場基金的發展也需要有一定的貨幣市場環境，這是一個相輔相成的關系。推動貨幣市場的發展不能一直等下去。如果沒有貨幣市場基金這個工具，企業和個人都不能進入貨幣市場；只有讓貨幣市場的規模不斷擴大，才可以創建出更多貨幣工具，貨幣市場才能有成熟的發展。

貨幣市場基金的市場需求

個人投資者的首選

我國是高儲蓄率國家，廣義儲蓄率多年來保持在35%以上，在世界上接近最高水平，而美國、日本分別僅為10%和33%。龐大的儲蓄存款需要分流轉化為其他金融資產，收益穩定、變現能力強、交易手續方便、風險低的投資對象將成為首選。貨幣市場基金的投資對象主要是短期國債、政府債券、銀行承兌票據、銀行可轉讓大額存單、商業票據等流動性強的短期證券。這種投資偏好決定了它能夠獲得比銀行活期存款利率高的穩定收益，同時具有極強的流動性和靈活性，是一種典型的收入型基金。

對于個人投資者來說，貨幣市場基金可以為個人投資者提供比銀行存款利率高的平均投資收益率，投資風險低于資本市場，而其隨時可以進出的特性又滿足了人們對流動性的要求。目前，銀行活期存款利率與1年期定期存款利率目前已經下降到0.72%和1.98%，相當于稅后利率0.576%和1.584%，銀行間市場1年期回購利率在2003年8月12日平均為2.091%。考慮到國債收益免稅，相當于貨幣市場的平均投資收益率比銀行活期存款利率高出約1.515和0.507個百分點。這對于無力承受股票市場高風險，追求安全的個人投資是有極大的吸引力的。

機構投資者的理財需求

機構投資者對貨幣市場基金存在著巨大的需求。自2003年5月份股票的認購方式改為市值認購以后，大量資金轉向債券市場，其中有相當部分來自企業。目前企業短期閑置資金主要仍是存銀行，獲取0.72%的利息。如果推出收益率較高，同時保持較低的投資風險和較高的流動性的貨幣市場基金，必然會吸引相當數量的企業資金。并且吸引力會隨著企業管理水平的提高而加大。

金融機構作為貨幣市場基金的投資人有很高積極性。首先，小型金融機構對其資金有很高的流動性和安全性要求，貨幣市場基金無疑就是小型金融機構富余資金的最好投向之一。貨幣市場基金有利于降低小型金融機構進入貨幣市場的成本，為小型金融機構提供方便的流動性管理工具。其次，證券投資基金、證券公司、保險公司、社會保障基金和公益基金會在資本市場風險加大時，會自動轉向貨幣市場，以求保值和適當的收益。

基金經營者的需求

從事基金經營會給金融機構帶來可觀的服務費收入。目前，美國貨幣市場基金的平均收費開支約為0.59%。假定我國貨幣基金管理費率為0.25%，托管費率為0.05%，僅這兩項收入估計每年就可以達到20億元以上。如此豐厚的收益必然會吸引大量機構的積極參與。這些機構包括商業銀行、證券公司、證券投資基金、保險公司、信托投資公司。

商業銀行更是會積極參與貨幣市場基金的各個運作環節。

首先，貨幣市場基金的建立為商業銀行開發了中間業務。商業銀行可以作為結算銀行，或者作為基金銷售人，提供相關服務，取得可觀的中介服務收入。

第二，貨幣市場基金的建立為商業銀行開發了基金資產管理業務。根據國外經驗，貨幣市場基金大多由商業銀行進行管理，因為，商業銀行具有更豐富的貨幣市場運作經驗。

第三，貨幣市場基金的建立為商業銀行增加了資金運用渠道。貨幣市場基金期限短、信譽高、安全性和流動性都很好，是商業銀行不可多得的投資品種。

第四，貨幣市場基金的建立會加大市場對可轉讓大額存單等貨幣市場工具的需求，從而促進可轉讓大額存單等工具的盡快出現。增加了貨幣市場交易品種和投資對象，還幫助商業銀行增加存款來源。

盡管貨幣市場基金與銀行目前的存款業務之間存在競爭，但存款必須繳納準備金成本，貨幣市場基金不存在這項成本，還可以列入表外業務中，銀行是十分愿意從事這項業務的。況且，目前國外大商業銀行均提供這項業務，我國加入WTO之后外資銀行的競爭壓力也迫使我國的商業銀行必須搶先從事這項業務。

目前，我國商業銀行已經具有做基金托管人的經驗和貨幣市場交易的經驗，無論作為托管人還是管理人，均有相當的實力。銀行的個人客戶和分支機構多，推銷貨幣市場基金有相當大的實力。

3個特別注意的問題

貨幣市場基金應該歸于M1、M2，還是M3

美國將普通投資者持有的貨幣市場基金列為M2中，將機構投資者持有的貨幣市場基金列為M3中，美國的貨幣市場基金具有簽發支票的功能。法國與美國不同，法國的貨幣市場基金沒有簽發支票功能，因此法國將貨幣市場基金列入M3中。而1998年成立的歐洲中央銀行（ECB）也將貨幣市場基金列為M3中。

如果我國規定投資者在銀行設立的貨幣市場基金賬戶不能開支票、不能貸款，預計我國將會把貨幣市場基金歸入M3。

不能將商業銀行排除在外

無論是現有的基金管理公司還是信托公司，都不能有自己包打天下的想法。

中國發展貨幣市場基金非但不能將商業銀行排斥于外，還要將它們視為主要參與者。目前，商業銀行是我國貨幣市場的主要運作者，同業拆借、短期國債、票據等業務都主要是商業銀行在做。在未來的貨幣市場基金市場中，商業銀行除了做基金托管人外，還可以成立貨幣市場基金部門，自己做基金管理人。由于貨幣市場基金的運作仍限定在貨幣市場里，因此，銀行做基金管理人與我國金融分業經營的原則并不沖突。相反，商業銀行熟悉貨幣市場業務，又有相關的專業人才儲備，在貨幣市場基金的操作上，具有明顯的優勢。

初期應規定貨幣市場基金不得同 時投資于證券市場

因為貨幣市場基金比較接近存款，很多投資者是沖著這個特性才進行投資的。如果允許基金管理者將部分投資投向證券市場，不但投資風險高，還會使貨幣市場的資金向證券市場大規模轉移。作為貨幣市場基金的市場主體——商業銀行，由于受分業經營的限制，無法涉足這一市場。

對現金流活動季節性較大的企業而言，貨幣市場基金是比存款更好的短期投資工具。但如果相關政策將企業投資于貨幣市場基金的資金歸為一般基金投資，那么很多企業將無法投入，一般而言，國外都將此視為銀行存款。因此，相關部門要制定出配套政策，以方便企業投資于貨幣市場基金，促進我國貨幣市場的發展。

鏈接

貨幣市場基金（Money Market Funds，MMF）是以貨幣市場工具為投資對象的基金。投資對象主要包括短期國債、商業票據、大額可轉讓存單、回購協議、銀行承兌匯票等貨幣市場工具。

與基金業的其他產品相比，貨幣市場基金具有以下特點：

● 開放式基金的形式。這是為了滿足投資者隨時提現的需要。

● 較高的流動性。貨幣市場基金的流動性幾乎接近商業銀行的活期存款。其買賣形式與便利度與銀行存款也十分接近。

● 較高的安全性。盡管貨幣市場基金不對投資人承諾本金安全，但其安全性并不低于銀行存款。

● 收益較穩定。與股票、債券投資基金相比，貨幣市場基金的收益比較穩定。

● 收益率比銀行存款高。它可以最大限度地實現規模效益，用匯集而來的數以億計的資金進行金融“批發”業務，以爭取到較優惠的價格，從而獲得較高的收益；由于貨幣市場基金所籌集的資金不作為存款對待，可以不必繳納法定存款保證金，因此避免了將一部分資金存入央行帶來的機會成本;它還通過選擇免稅投資品種提高收益。

● 與商業銀行聯系緊密。

● 交易不收手續費，管理費也較低。