引領并購新高潮

呂愛兵　祝紅梅

中小企業板塊的推出是我國多層次資本市場建設中的關鍵一步，它的實施不但可滿足我國眾多中小企業融資需求，而且可以使大量的中小企業通過該板塊進行收購兼并，從而將對我國并購市場產生重大影響，并引領我國上市公司并購市場走向新的高潮。

增加可供選擇的目標公司數量

要對上市公司進行收購，其首要的前提是有一批可供收購方選擇的上市公司。我們統計了1997年到2003年所有被并購的700多家上市公司的平均總股奉，研究表明，1997年被收購的上市公司總股本平均數為1．22億股，1998年為1．70億股，1999年為2．24億股，2000年為2．58億股，到2003年，目標公司平均總股本還只有2．83億股。在五年時間內，被收購的目標公司平均總股本一直沒有突砌億股，即在目前的上市公司收購環境中，能被收購方收購的只是上市公司群體中的“小盤股”。在可以被收購的目標公司群體中，其數量除了1998年有了54．63％的大幅增長以外，從1999年到現在的增長率為幾乎處于2～3％左右，從股本規模的角度看，可供選擇的目標公司數量增長早已達到平臺。

中小企業板設立以后，將有一定數量的中小企業陸續在該板塊上市，從而可以為市場提供更多的總股本在3億股以內的“中小盤股”，為收購方提供更多的可供選擇的目標公司，改變目前證券市場目標公司數量停滯的局面。

降低并購重組成本

目前我國上市公司收購的主要方式是直接購買上市公司的股權，上市公司股權定價的主要依據還是凈資產，上市公司非流通股轉讓溢價率成為并購雙方談判的焦點。

上市公司平均轉讓溢價率趨勢的形成因素是多方面的，其中最根本的因素是供求關系。統計1997年到2003年目標公司增長速度與上市公司收購增長速度，可以發現，目標公司的增長速度除了1998年達到54．63％外，其他年份基本上為1～3％，而上市公司收購數量的增長速度在1998年為112．12％，除2003年為2．38％以外，其他年份為20％左右，并購數量的增長速度遠遠大于目標公司的增長速度。中小企業板推出以后，將增加可供選擇的目標公司的數量，將有利于上市公司非流通股轉讓溢價率的降低，從而達到降低收購方的成本之目的。

統計表明，近幾年收購一家上市公司支付的平均金額在1～2億元之間。對于如此高的上市公司收購門檻，即使那些有收購上市公司欲望的中小企業，也只能望而卻步。

深圳交易所推出中小企業板以后，一是將增加可供選擇的目標公司數量，二將有可能降低上市公司非流通股轉讓溢價率，從而降低上市公司的收購門檻，使更多的企業有能力參與上市公司收購。更多的中小企業將通過上市公司并購來整合資源，加速中小企業的自我發展，從而達到我國企業產業經濟結構的調整與升級之目的。

目前，由于多方面原因，我國上市公司收購數量目前已經進入一個平臺時期。據我們統計的數據表明，經過1997年到2002年的快速發展，并購數量增長率每年都在20％左右，到2003年的并購數量增長率為2．38％。2004年第—季度上市公司并購數量為31家，而2003年同期為42家。與上午同期相比，2004年并購數量增長率為-26．19％。目前我國上市公司并購數量增長，已經進入一個發展中的平臺時期。

我國上市公司中小企業板塊的開設，在增加目標公司、增加收購方、降低收購成本的情況下，必將有利于突破目前上市公司并購所處的“平臺”狀態，從而引領上市公司并購走向新高潮。