魯泰　投資驅動

李質仙

5月中旬，魯泰A(000726)股東大會通過決議，決定投資7500萬元，與中國(香港)聯業制衣有限公司合資組建“魯豐織染有限公司”，投資21000萬元，擴建4萬錠COM紡紗項目；投資18000萬元，進行色織布技術改造。而這些僅僅是公司系列投資計劃的一部分。

在魯泰的系列投資手筆背后，隱含的是該公司產品升級、產業鏈整合、國際化市場開拓方面的戰略推進，及其良好的盈利能力。

產品結構升級見效

魯泰依靠技術進步，推動產品結構調整，主導產品從低附加值、低毛利率的棉紗、坯布發展為高檔色織布和服裝，實現了產品的不斷升級換代。

1994年至2003年，公司紡紗產品占銷售收入的比重由86．5％下降至1．6％。同期，色織布的比重由12．1％上升至80％，襯衣的比重也由1．3％上升至17％。

2003年，公司色織布和服裝的銷售收入繼續分別增長32％和47％。因色織布和服裝的毛利率高于棉紗、坯布20多個百分點，產品結構的調整推動了公司業績的不斷提升。

公司2003年實現凈利潤1．92億元，每股收益為0．45元，每股凈資產為3．44元，調整后的每股凈資產為3．44元，凈資產收益率為13．20％，每股經營活動產生的現金流量凈額為0．21元。

從種棉花到做成衣

目前，魯泰已成為具有從棉花種植到成衣制作完整產業鏈的公司。這在紡織企業中是極為罕見的。

由于紡紗能力不能滿足公司對棉紗的需求，而外購棉紗在質量、交貨期以及價格波動方面均對公司造成影響，公司從2001年起，成立主營棉紗生產的東營魯信紡織公司，2002年和2003年，4萬錠COM紡紗項目分兩期先后投產。

2004年，公司計劃再擴建4萬錠COM紡紗，并通過子公司新疆魯泰在新疆建立5萬錠棉紡廠。2004年項目建成后，公司棉紗的自給率可達到80％。

棉花是棉紗的主要原料。2001年每噸跌至8000元左右，2004年初漲到18000元。國內外棉價巨幅波動，給棉紡企業成本控制帶來很大難度。為解決棉花的瓶頸約束，魯泰2003年在新疆設立了以棉花種植與加工為主業的“新疆魯泰豐收棉業有限公司”，占51％股份。

由此，雖然2004年棉價暴漲，但公司仍可處于有利地位。

公司近兩年完成的液氨整理項目和擴大襯衣生產線項目，均屬于對色織布深加工的投入。按照計劃，2004年公司在繼續擴大襯衣生產能力。

產業鏈的完善使其毛利率不斷上升，2003年色織布和服裝的毛利率分別達32．5％和36．2％，分別提高18．5％和6．1％。

需要強調的是，魯泰的產業鏈的完善并不是低效率的“大而全”，而是工廠專業化與集團產業鏈完善化的結合。

目前，魯泰自產的色織面料約有10％用于公司的服裝制作。僅從上下游配套的角度講，服裝產量還有很大的擴張空間；此外，銷售網絡的建設已成為不可或缺的重要環節，未來產業應是流通決定制造的時代。因此，包括品牌開發、國際市場開拓的營銷網絡建設，當會成為魯泰今后產業鏈延伸的重要步驟。

盈利能力行業領先

2003年，棉紡色織行業的平均毛利率為9．7％，魯泰的毛利率為33％，是行業平均數的2．52倍。

目前，與魯泰可類比的公司有黑牡丹、常山股份、華茂股份、華潤錦華、慶豐股份五家上市公司。2003年，這五家公司的主營利潤率平均為16％，魯泰是五家公司平均值的2．01倍。

公司在產量和收入高速增長的同時，未出現邊際收益遞減的現象，凈資產收益率由2000年的7．14％上升為2003年的13．2％。隨著產業鏈的不斷完善，公司未來盈利能力仍有望繼續提升。

2003年末公司流動比率和速動比率分別為1．03和0．59，理論上存在短期償債風險。公司近幾年兩項指標不斷下降，主要是募股資金持續投入項目、負債增加及合并報表范圍擴大造成的。但資產負債率為40％，仍處于合理水平。

多年來，公司現金流入充沛，2003年經營活動產生的現金流量8853萬元，占凈利潤的46％，每股經營活動產生的現金流0．21元，均比2002年有所下降。原因是公司為規避棉價上漲的風險，2003年下半年加大了棉花庫存。

近兩年業績仍將快速增長

主營收入顱測：受系列投資因素推動，預計2004年主營收入達19億元，增長50％。

公司2萬錠COM紡紗擴建項目2003年上半年投產，使COM紡紗能力擴大1倍，2004年將全面發揮效益，公司又投資21000萬元實施4萬錠COM紡紗擴建項目，項目一期2004年二季度投產，二期2005年一季度投產。COM紡紗的建設將使公司棉紗自給率提高，使液氨整理等下游的配套附加值進一步提升，下游產品的毛利率提高。

液氨整理二期工程2004年初投產，使液氨整理能力擴大1倍，達4000萬米。經液氨整理的產品售價提高20％多，使產品毛利率得以提高。

去年投資8872萬元的色織布技改項日2004年初投產，公司擬再投資18000萬元進行色織布技改項目，計劃2004年7月投產。達產后可新增色織布1333萬米，使色織布總產能達到7830萬米，比2003年增長20％。

2003年公司合資(控股51％)設立了“新疆魯泰豐收棉業公司”，2003年該公司實現銷售收入4886．35萬元。因棉花銷售有大部分在2004年體現，預計該公司2004年銷售收入可達1億元。

投資3000萬元建設年產200萬件高檔襯衣生產線項目，項目2004年6月投產，2005年全面達產。達產后襯衣產能達到750萬件。

出資7500萬元與香港聯業制衣公司合資成立“魯豐織染有限公司”，控股75％，主要從事織染面料的生產銷售。項目建成后，年產匹染面料2000萬米，該項目2005年產生效益。

以上項目如順利投產(筆者了解，以上許多項目已開工建設，并進展順利)，2005年魯泰的產量在2004年基礎上將再擴大35～40％。2005年紡織品出口配額全面取消，產量和市場空間的雙向擴大將推動公司業績持續高增長。

主營利潤牢預測：據公司2003年和1季度毛利率狀況，未來棉價走勢、COM紡紗和液氨整理等項目對毛利率的推升、出口退稅率降低等因素，預計2004年毛利率為31．9％，比2003年下降2．4％。

主要則務比率預測：根據公司近年主要財務比率狀況，假設今明兩年的財務比率如配圖所示。

凈利潤預測：根據以上數據計算，公司2004年的凈利潤為30918萬元，增長61％多，每股收益0．73元；2005年每股收益可達0．94元。