黃金價格將繼續走強

Ｊｅｐｈｒａｉｍ　Ｇｕｎｄｚｉｋ

或許又到了全球投資者遍地掘“金”的時代了——因為他們發現，一段時間以來，黃金確實有些炫目。2003年12月，黃金的月平均價格超過每盎司400美元，達到1996年以來的最高水平。2003年，全球地緣政治風險不斷加大，加之美元疲軟引發的投資需求，共同推動金價上漲了70多美元。此外，黃金生產商解除對沖頭寸(即對遠期銷售的黃金實行交割)以及黃金產量有限也對金價構成了支撐。2004年，預計黃金價格將繼續走高，會達到20世紀80年代初上一次石油價格飆升時曾達到過的高位。

在2003年曾推動金價走高的因素在2004年也將同樣有效。推動金價走高的最重要因素當屬投資者強勁的需求。全球地緣政治的不確定性進一步加大、美元繼續貶值以及美元貶值的風險日增都會提高投資者對黃金的需求。2004年，由黃金生產商解除對沖頭寸而產生的需求預計將同去年持平。預計黃金的供應情況仍會基本保持穩定。黃金產量會略有增加，而央行的黃金出售總量預計會減少。鑒于預計投資者的需求會增加，而供應會基本持穩，到2004年年底金價預計會逼近每盎司500美兀。

2003年黃金需求的增長來源于全球地緣政治的不穩定因素日增以及美元的貶值。2003年，全球地緣政治風險達到了自朝鮮戰爭以來的最高水平。美國布什政府的單邊主義外交政策甚囂塵上是導致全球地緣政治風險不斷加大的首要因素。單邊主義確定了美國在從貿易到全球環境等諸多問題上的立場。不過，單邊主義最深刻、也是最大的危害還是體現在美國對恐怖主義的不懈斗爭中。占領伊拉克顯然已觸犯了聯合國，踐踏了國際法，并嚴重損及美國同很多國家的外交關系，尤其是同法國、德國和俄羅斯的關系。此外，對恐怖主義宣戰還使以色列和巴勒斯坦之間的緊張局勢升級，也使朝鮮半島的局勢更加動蕩不安。最后，對恐怖主義的斗爭并未能遏制全球的恐怖活動。相反，恐怖襲擊倒是變得越來越頻繁。在2004年，美國總統大選將成為導致全球地緣政治風險加大的根本原因。選舉政治導致的更加強硬的單邊主義將使美國的外交關系更加緊張，并使中東地區和朝鮮半島的局勢更加不穩。最重要的是，在美國及美國以外針對美國人發動大規模恐怖襲擊的可能性也在加大。就像2003年一樣，全球地緣政治的不穩定性會在2004年拖累美元進一步貶值。

去年，美國財政部已悄然放棄了自90年代中期以來一直鼓吹的強勢美元政策。外界普遍認為，美元政策轉變的目的是提高美國的出口競爭力、促進制造業就業機會的增加。不過，美國這種政策轉變更有可能是為了對抗美國經濟面臨的通貨緊縮壓力，其中美國聯邦儲備委員會對美元政策的轉變施加了巨大影響。美國國家經濟研究局(U．S．Bureau Of EconomicAnalysis)1月30日公布的國內生產總值(GDP)初步估計數據顯示，2003年耐用品價格的下降速度由2002年的2．9％加快至3．7％。2003年耐用品購買占美國GDP總量的20％。此外，非住宅固定資產投資價格的下降之勢也絲毫不見好轉跡象。這部分的投資占美國2003年GDP總量的9％。為了消解通貨緊縮壓力，應美國聯邦儲備委員會的要求，美國財政部2004年還將繼續熱衷于通過美元貶值將美國的通貨緊縮輸出到全球其他地區。

除了放棄強勢美元政策這一因素，美國“雙赤”居高不下所帶來的經濟風險可能也會拖累美元在2004年下跌。據估計，2003年美國的經常項目赤字在GDP中所占比重已升至5．1％的歷史新高，而美國聯邦及州政府的財政赤字可能已達到GDP的6％。今年，美國經濟增長的緩慢增長可能會緩解經常項目赤字問題，經常項目赤字在GDP中的比重有望降到4％。但是，十分寬松的財政政策將使政府的財政赤字占到GDP的7％。美國再度回到了大規模“雙赤”的時代。上一次出現“雙赤”是在80年代中期，當時美元的實際匯率因此下跌了30％。相比之下，過去18個月中，美元實際匯率的跌幅還不到10％。

近1萬億美元的海外資本在為美國的公共部門和經常項目赤字提供資金。其中約8000億美元投資于美國國債、市政債券以及企業債券。美國“雙赤”的規模以及基本由外資支撐赤字的特點使美元極易貶值，而且目前長期利率面臨上行壓力。長期利率走高會對貸款的增長造成沉重打擊，而在過去兩年中貸款的增長對美國個人消費支出以及整體經濟的增長起到了關鍵作用。假定美元的貶值幅度還不夠大，那么，到2004年年底美元／歐元可能會升逾1．40美元，日元／美元將跌至98日元左右。外國投資為美國“雙赤”提供大部分資金這一點意味著美元進一步大幅貶值的風險相當大。預料中的美元貶值、高額經常項目赤字和財政赤字以及由美國選舉政治造成的地緣政治不穩定性日增很可能將使美元失去全球投資者的青睞，美元昔日作為避險投資的地位也將不復存在。外國資本撤離美國無疑會引發美元的大幅貶值。

全球地緣政治的不穩定性日增、美國經濟基本面的疲軟以及外資在美國固定收益證券市場占據主導地位都預示著美元將在2004年繼續貶值，并有可能大幅貶值。預計這些因素會提高投資者對黃金的需求。過去兩年中，黃金生產商解除對沖頭寸也推動了黃金需求的增長。隨著黃金業的不斷整合，黃金開采商也在不斷解除對沖頭寸，迫使該行業提高會計透明度，也推動金價走高。生產商解除對沖頭寸的操作在2002年創造了423噸黃金需求，2003年估計為400噸，預計2004年為400噸。2004年，加工行業對黃金的需求預計將增加約1個百分點，2003年估計增幅為3個百分點。在投資者需求增加、生產商不斷解除對沖頭寸、加工需求基本穩定的情況下，預計黃金的供應將保持穩定。

過去兩年中，金曠的黃金生產基本保持穩定。采礦公司及金礦的合并導致了黃金生產的整合。2004年，預計黃金生產僅增長約1個百分點至2625噸。除了金礦的生產，黃金供應中的很大一部分來自于央行出售黃金儲備。1999年，歐洲15國的央行同意在五年內將其黃金儲備的年出售總量控制在4000屯。這份協議9月份到期，但很可能會再續簽五年。市場投機主要圍繞央行新議定的黃金出售規模展開。市場對央行議定的年出售黃金總量的預期從400噸到650噸不等。雖然預計歐洲至少會有兩家央行新加入新的黃金出售協議，但是考慮到大幅上調出售總量會對金價造成影響，預計歐洲各國銀行議定的黃金出售總量很可能不會大幅上調。2002年，各國央行共計出售黃金559噸，估計2003年這一數字將微幅增至575噸。今年，預計重新議定的黃金出售總量會降至500噸左右。

黃金供應方面的最后一個因素是來自于黃金廢料的供應。2002年來自于黃金廢料的供應量有835噸，2003年估計為865噸。金價的上漲推動了廢料供應的增加。今年，在金價上漲的推動下，廢料供應可能會攀升至900噸。

在黃金供應持平的情況下，需求尤其是投資需求將決定今年的金價。同2003年的情況一樣，全球地緣政治的不穩定性和美元的疲軟將推動對黃金的投資需求增加。不過，今年地緣政治的不穩定性很司能還會加劇，美元很可能還會進一步貶值，這些因素將推動美元直逼每盎司500美元大關。黃金和黃金開采類股仍將是2004年的投資熱點和避險工具。今后幾個月中，預計金價波動會比較大，因為市場在新的央行售金協議簽署前會出現大量投機活動。不過，一旦協議敲定，金價就會走高。預計協議可能會在第二季度簽署。隨著11月份美國總統大選的迫近，預計金價還將繼續攀升。