人民幣升值或引致資本市場快速膨脹

牟永寧

很顯然，一些分析過分夸大了人民幣升值的負面影響。事實上，升值對資本市場和房地產市場的總體影響偏積極。從國外市場的經驗來看，在一個長期的本幣升值過程中，資本市場大多呈現塊速膨脹的格局。這一過程從升值預期形成開始，一直持續到升值過程的結束而終止。

當然了，在這個過程中，如宏觀調控處理不當，很容易開成金融和房地產泡沫，從而加劇金融和經濟長期發展的不穩定。

我們認為，匯率升值之所以往往伴隨著金融和房地產泡沫，主要原因有三點：首先，本幣值盡管導致出口利潤減少，但是也降低了進口成本。因此，如果企業通過調整產品結構、挖潛、拓展內需等手段積極應對，盈利能憊反而會增長；其次，長期經濟增長和本幣升值預期會吸引大量國際資本的持續流入；此外，本幣升值帶來的國內通貨緊縮趨勢和投機資本沖擊壓力往往迫使央行采取低利率的政策，從而使得國內貨幣供應量大幅上升，資本量向資本市場和房地產市場集中。

從H股、B股和A股三大市場來比較，H股市場獲得的升值帶來的有利因素最多，B股次之，A股市場由于本身所面臨的體制障礙和系統性風險，不確定性最大。

對債券市場而言，從一般的經驗分析，債券市場可以因為本幣升值券市場目前所面臨的主要問題在于通雞毛蒜皮和利率內險。