從有效市場(chǎng)假設(shè)看企業(yè)消費(fèi)行為變更

摘要：市場(chǎng)有效假設(shè)（Efficient Markets Hypothesis，EMH）理論是現(xiàn)代金融理論的重要支柱之一，它強(qiáng)調(diào)了價(jià)格是完全信息的反映，并排除了利用現(xiàn)有信息可以獲得超額回報(bào)率交易策略的存在。企業(yè)變更消費(fèi)行為可以認(rèn)為是一種投資行為，其選擇和定價(jià)遵循EMH原則，但是，供應(yīng)鏈和企業(yè)的特性決定了企業(yè)追求穩(wěn)定的本質(zhì)，其買(mǎi)賣(mài)行為強(qiáng)調(diào)一種長(zhǎng)期發(fā)展的確定性，當(dāng)企業(yè)變更消費(fèi)行為時(shí)，企業(yè)的這種特性決定了企業(yè)必須在充分搜尋和理解項(xiàng)目資產(chǎn)（供應(yīng)商選擇）的全部信息的基礎(chǔ)之上，充分考慮消費(fèi)成本，從而保證新合作者的利益回報(bào)。

關(guān)鍵詞：EMH；供應(yīng)鏈；企業(yè)；消費(fèi)行為變更

本文從EMH理論出發(fā)，分析企業(yè)變更消費(fèi)、重新選擇合作伙伴的行為特點(diǎn)，從而探討供應(yīng)鏈企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略。

一、概述

市場(chǎng)有效假設(shè)（Efficient Markets Hypothesis，EMH）理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM），它們形成于20世紀(jì)60年代中期，加之套利定價(jià)理論（APT）等，構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的體系。EMH認(rèn)為，金融資產(chǎn)的價(jià)格總是完全反映所有信息，并排除了利用現(xiàn)有信息就可以獲得超額回報(bào)率交易策略的存在性（即個(gè)人投資者或者機(jī)構(gòu)投資者都不可能持續(xù)獲得超過(guò)市場(chǎng)的平均收益率）；CAPM的主要貢獻(xiàn)是，提供了一個(gè)清晰顯露的方式去定量風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，通過(guò)給出的一個(gè)框架，對(duì)給定風(fēng)險(xiǎn)中報(bào)酬的極大化和對(duì)給定報(bào)酬中風(fēng)險(xiǎn)的極小化分析。雖說(shuō)目前現(xiàn)代金融理論正在經(jīng)受行為金融理論的挑戰(zhàn)和質(zhì)疑，但它承襲了經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法與技術(shù)，目前，仍然是對(duì)市場(chǎng)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)收益的最好描述。

供應(yīng)鏈管理活動(dòng)不同資本投資項(xiàng)目，其風(fēng)險(xiǎn)性和收益率的規(guī)模都比較小，動(dòng)態(tài)性也相對(duì)較弱，但是供應(yīng)鏈管理的許多項(xiàng)目活動(dòng)不能否認(rèn)是一種投資行為，在決策過(guò)程中必定離不開(kāi)資本運(yùn)作的知識(shí)儲(chǔ)備，所以，運(yùn)用EMH理論的成果重新審視供應(yīng)鏈管理，特別是重新審視在供應(yīng)鏈管理過(guò)程中合作伙伴的選擇，是現(xiàn)實(shí)可行的。

二、EMH的理論基礎(chǔ)

在20世紀(jì)60~70年代，F(xiàn)ama的三種有效市場(chǎng)研究（1970）說(shuō)明了已知信息不能用來(lái)在市場(chǎng)上獲利的命題，價(jià)格反映所有的公開(kāi)信息，分析者的共識(shí)形成了公平價(jià)格。Scholes（1972）的研究發(fā)現(xiàn)，在許多股東大量出售股票的情況下，價(jià)格反應(yīng)很小，說(shuō)明“無(wú)基本價(jià)值信息時(shí)價(jià)格不反應(yīng)”。這些針對(duì)金融市場(chǎng)的大量分析結(jié)果支持了EMH，資產(chǎn)價(jià)格是信息的快速正確反應(yīng)，無(wú)基本價(jià)值信息時(shí)資產(chǎn)價(jià)格也將無(wú)波動(dòng)，其結(jié)果表明了資產(chǎn)價(jià)格與信息的相關(guān)程度。

EMH的理論基礎(chǔ)是有效市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，認(rèn)為在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者或者市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中幸存下來(lái)的只有理性投資者，整個(gè)市場(chǎng)是有效的。已知資產(chǎn)的相關(guān)信息是資產(chǎn)價(jià)格的反應(yīng)，資產(chǎn)的信息可以快速、正確地融入資產(chǎn)價(jià)格，掌握未知的資產(chǎn)信息即意味著在一定時(shí)期內(nèi)的“獲利”，那些接受信息遲的人將不能或很少因此信息獲利，已知的信息對(duì)獲利沒(méi)有價(jià)值。也就是說(shuō)，投資領(lǐng)域中，信息廣度和信度的多少直接影響著資產(chǎn)價(jià)格的確定性，公眾對(duì)資產(chǎn)的已知度越高，其資產(chǎn)的價(jià)格就越接近實(shí)際價(jià)值，反之，對(duì)資產(chǎn)項(xiàng)目缺乏了解，帶來(lái)的一定是動(dòng)態(tài)性強(qiáng)和獲利可能大，存在“投機(jī)”的空間。

EMH的理論推導(dǎo)邏輯性十分強(qiáng)，也十分全面。如果一般資產(chǎn)項(xiàng)目的信息全部公開(kāi)，眾多理性的投資者在消化這些信息并估計(jì)了所有的風(fēng)險(xiǎn)之后，通過(guò)集體的意識(shí)就可以使資產(chǎn)的價(jià)格與其價(jià)值相等，該資產(chǎn)項(xiàng)目也就變得“無(wú)利可圖”了。而恰恰因?yàn)槭袌?chǎng)的動(dòng)態(tài)和社會(huì)的復(fù)雜，一般資產(chǎn)項(xiàng)目信息總是不全面的，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和收益也總是并存的，因此，有時(shí)需要在確定風(fēng)險(xiǎn)中尋求報(bào)酬極大化；而有時(shí)卻又需要在給定報(bào)酬中尋求風(fēng)險(xiǎn)極小化；而更多的情況是尋求風(fēng)險(xiǎn)最小化和報(bào)酬的極大化的組合優(yōu)化。

三、企業(yè)消費(fèi)行為的變更

供應(yīng)鏈管理是20世紀(jì)90年代出現(xiàn)的新概念，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)在供應(yīng)鏈中的贏利目標(biāo)，企業(yè)需要從上游節(jié)點(diǎn)低成本購(gòu)進(jìn)原材料和半成品，同時(shí)還需要將附加了增值服務(wù)的成品向下游節(jié)點(diǎn)銷(xiāo)售，并希望獲得高額的利潤(rùn)。企業(yè)無(wú)論從上游節(jié)點(diǎn)獲得的成本過(guò)高，還是從下游節(jié)點(diǎn)得到的利益過(guò)低，都將損害企業(yè)的既得利益。而當(dāng)企業(yè)的既得利益受到損害，并達(dá)到一個(gè)“忍無(wú)可忍”的地步，企業(yè)就要變更舊的交易行為，選擇新的合作伙伴并實(shí)施新的消費(fèi)行為，我們把這種企業(yè)因?yàn)槠錆M(mǎn)意度受到傷害而進(jìn)行的重新消費(fèi)行為稱(chēng)之為企業(yè)消費(fèi)行為變更。當(dāng)企業(yè)利益受到損害、滿(mǎn)意度受到破壞時(shí)，企業(yè)就具備了變更消費(fèi)行為的基礎(chǔ)，但只有在變更消費(fèi)行為所帶來(lái)的利益價(jià)值可能大于因變更消費(fèi)行為所帶來(lái)的成本價(jià)值時(shí)，消費(fèi)行為的變更才可能被實(shí)施。

由于企業(yè)生產(chǎn)計(jì)劃性和過(guò)程大慣性的約束，企業(yè)消費(fèi)行為追求一種確定性，過(guò)高的收益率所伴隨的高風(fēng)險(xiǎn)不利于企業(yè)的行為特點(diǎn)。按照EMH理論解釋?zhuān)瑢?duì)于變更消費(fèi)的企業(yè)而言，舊的消費(fèi)關(guān)系所展現(xiàn)出來(lái)的信息一定全面，其項(xiàng)目確定性大，所體現(xiàn)出來(lái)的關(guān)系比較明確，暴利等動(dòng)態(tài)性大的可能幾乎不存在；而新的交易關(guān)系所展現(xiàn)的信息不確定，已知信息較少，不確定性大，其中可能的“利潤(rùn)”大，但關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)同樣也大。在消費(fèi)行為變更的決策過(guò)程中，企業(yè)會(huì)因追求穩(wěn)定與合作的要求而制約其僅僅通過(guò)變更去尋求“暴利”機(jī)遇的企圖。因此，在變更消費(fèi)行為的過(guò)程中，企業(yè)首先必須面對(duì)利潤(rùn)誘惑和企業(yè)生存約束的兩難選擇，需要企業(yè)選擇固定風(fēng)險(xiǎn)下的利潤(rùn)最大化，即保證生存條件下的股東利益最大化。

市場(chǎng)體現(xiàn)的復(fù)雜性迫使企業(yè)追求有利于商品價(jià)格升高的經(jīng)營(yíng)行為。理論上，使商品價(jià)格升高經(jīng)營(yíng)手段有兩種：一是以創(chuàng)新為手段創(chuàng)造高價(jià)值附加；二是以投機(jī)為手段尋求泡沫價(jià)格。創(chuàng)新是企業(yè)管理和經(jīng)營(yíng)的一種重要方式，它已經(jīng)取得學(xué)術(shù)界和企業(yè)界的廣泛認(rèn)同，而投機(jī)也是企業(yè)管理和經(jīng)營(yíng)的一種常見(jiàn)方式，因?yàn)樗膽?yīng)用可以使用最低的成本達(dá)到相同的效果，兩種方式都是采用在一種商品上附加并溶入一種“信息”的行為，而且溶入的“信息”是有利于商品價(jià)格提高的“信息”，只不過(guò)其中“信息”的真與偽、完全與缺失對(duì)商品價(jià)格的影響不同而已，隨著這種信息的公開(kāi)或者共享，商品的價(jià)格與其價(jià)值相近，其中的暴利現(xiàn)象也就消失了。由于企業(yè)尋求的是具有創(chuàng)新特征的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)行為，因此，企業(yè)消費(fèi)行為變更需要對(duì)變更后關(guān)系對(duì)象的充分信息識(shí)別，以適應(yīng)企業(yè)的行為特點(diǎn)。

很明顯，為了實(shí)現(xiàn)這一目的，企業(yè)不僅需要充分考查變更消費(fèi)項(xiàng)目，研究替代企業(yè)的信用、質(zhì)量、發(fā)展、合作、價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)等等信息，更需要企業(yè)充分挖掘并證實(shí)信息的真?zhèn)危ＷC對(duì)替代企業(yè)利益回報(bào)的預(yù)測(cè)不受企業(yè)投機(jī)行為的影響，從而確保新的交易關(guān)系是一種牢固的、并且可以創(chuàng)造價(jià)值的同盟關(guān)系。

四、變更消費(fèi)行為的相關(guān)信息分析

企業(yè)變更消費(fèi)行為，其主要起因是出于企業(yè)未來(lái)發(fā)展的需要，但操作的主要障礙是成本的控制，而企業(yè)變更消費(fèi)行為的最大成本來(lái)自于企業(yè)對(duì)新關(guān)系的考證，即如何獲取新項(xiàng)目中的所有信息并分辨真?zhèn)危员ＷC新關(guān)系的確定性。構(gòu)成一個(gè)新的戰(zhàn)略同盟關(guān)系，企業(yè)主要有以下幾個(gè)方面的需要信息。

1. 新企業(yè)的信用信息。信用的不準(zhǔn)確，可能會(huì)帶來(lái)企業(yè)間關(guān)系的不確定，如差的信用給企業(yè)帶來(lái)的往往是災(zāi)難性的后果。而優(yōu)良的信用，可以減化相互關(guān)系，帶來(lái)企業(yè)的管理成本降低，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

2. 新企業(yè)的柔性信息。新企業(yè)的柔性會(huì)直接影響供應(yīng)鏈的柔性，從而最終影響企業(yè)自身的利益。企業(yè)的柔性是指與一種商品相關(guān)的企業(yè)群體適應(yīng)市場(chǎng)的敏捷程度，它與企業(yè)自身能力及其環(huán)境密切相關(guān)。

3. 新企業(yè)的發(fā)展信息。在供應(yīng)鏈中，企業(yè)間的需求、能力及其反應(yīng)能力都是以企業(yè)間的滿(mǎn)意度為紐帶，在整個(gè)供應(yīng)鏈中逐次傳遞的，企業(yè)發(fā)展能力的不匹配，會(huì)影響到整個(gè)供應(yīng)鏈的適應(yīng)力和發(fā)展速度。

4. 新企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)值信息。新企業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量和服務(wù)的價(jià)格是消費(fèi)變更的主要顯性指標(biāo)，對(duì)于一個(gè)成熟的市場(chǎng)，它是每一個(gè)企業(yè)都必須保證的指標(biāo)，同時(shí)也是企業(yè)在變更消費(fèi)行為所必須考慮的重要信息。

5. 新企業(yè)的潛在價(jià)值問(wèn)題。潛在價(jià)值包括市場(chǎng)價(jià)值、環(huán)境價(jià)值、社會(huì)價(jià)值等，它往往可以給企業(yè)帶來(lái)難以估量的利益或損失。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)該更重視因信息不完全而造成投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值與價(jià)格不相符的現(xiàn)象。

6. 其他相關(guān)問(wèn)題。一切可能會(huì)造成企業(yè)利益變化的相關(guān)問(wèn)題均為考證的內(nèi)容，能夠使企業(yè)利潤(rùn)增加的因素對(duì)企業(yè)消費(fèi)行為變更具有支持作用，而使企業(yè)利益損失的因素則對(duì)企業(yè)變更消費(fèi)行為的作用為負(fù)，但無(wú)論正負(fù)，在變更消費(fèi)行為之前必須知道，考證的內(nèi)容越多，項(xiàng)目的確定性就越強(qiáng)。

五、結(jié)論和分析

EMH理論給出了一個(gè)資本市場(chǎng)的框架，認(rèn)為價(jià)格是已知信息的表現(xiàn)形式，而價(jià)值是資產(chǎn)項(xiàng)目所有信息的函數(shù)，信息的已知和公開(kāi)，意味著價(jià)格的確定，而只有新的信息才可能引起資產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)格波動(dòng)。消費(fèi)也是一種投資行為，只不過(guò)它所表現(xiàn)出來(lái)的利益具有廣泛意義，如果商品等同于資產(chǎn)的命題成立，那么，商品的價(jià)格是已知信息的表現(xiàn)，理性的市場(chǎng)中只有信息可能造成商品價(jià)格的上升，從而使企業(yè)可以獲得較高利潤(rùn)的解釋也就是正確的。

供應(yīng)鏈企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理面對(duì)工業(yè)交易市場(chǎng)，它具有計(jì)劃性和慣性大的特點(diǎn)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，一方面以創(chuàng)新增加賣(mài)出資產(chǎn)項(xiàng)目的良性“信息”，爭(zhēng)取理性投資者的高額惠顧；另一方面，充分搜尋和理解買(mǎi)入資產(chǎn)項(xiàng)目的所有“信息”，努力達(dá)到全面掌握，以此提高買(mǎi)入資產(chǎn)項(xiàng)目?jī)r(jià)格方面的確定性。供應(yīng)鏈和企業(yè)的特性決定了企業(yè)追求穩(wěn)定的本質(zhì)，其買(mǎi)賣(mài)行為強(qiáng)調(diào)一種長(zhǎng)期發(fā)展的確定性，當(dāng)企業(yè)變更消費(fèi)行為時(shí)，企業(yè)的這種特性決定了企業(yè)必須在充分搜尋和理解項(xiàng)目資產(chǎn)（供應(yīng)商選擇）的全部信息的基礎(chǔ)之上，充分考慮消費(fèi)成本，從而保證新合作者的利益回報(bào)。

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作者簡(jiǎn)介：南京大學(xué)管理科學(xué)與工程研究院博士生，廣西師范大學(xué)物理與信息工程學(xué)院副教授。

收稿日期：2004-02-21。