化解外資流入的負作用

從排斥外資，到大力吸引外資，再到對引進外資戰略的爭論、反思，這大概就是中國人對待外資的“三步曲”。外資對中國經濟的發展做出了很大貢獻，這是大家公認的。但外資的大量流入也的確帶來了一些問題，必須加以解決。我們要做的就是，“將孩子留下，把洗澡水倒掉”。

——編者手記

資本流入的大幅增加是近年來中國經濟環境變化的一個顯著特點。１９９２年以來，外資流入中國的年平均增長速度保持在２８．９％左右，中國已經成為繼美國之后世界第二大吸引外資流入的國家，而且，私人資本流入約占資本流入總額的９０％。２００２年資本和金融帳戶的資本流入達１２８３億美元，２００３年１至６月份為９７０．８８億美元。從資本流入結構看，１９９４年的直接投資（ＦＤＩ）占資本流入總額約６０％，２００２年下降到４１％；同期其他投資?穴除直接投資和證券投資之外的其他金融交易?雪比例則從３６％增加到５７％，但證券投資依然很低。

隨著資本持續大量流入，近年來，中國國際收支項目之間發生了實質性的變化。其一，１９９７年至２０００年期間，國際收支順差和外匯儲備增加，這主要是由于經常項目順差大量增加，分別占國際收支順差總額的６３．７５％、１００％、８０．２９％和９１．４４％。但從２００１年開始，資本項目順差占國際收支順差總額的比例大大增加，２００１年為６３．４４％，２００２年為４７．６７％，２００３年１至６月份為７９．９７％?熏經常項目比例則相應下降。其二，從錯誤和遺漏項目看，２００１年以前，錯誤和遺漏項目均為負數，表明存在相當部分的資本流出是難以解釋的。但從２００２年開始則轉為正數，由２００１年的－４８．５６億美元轉變為７７．９４億美元?熏２００３年１至６月份為４７．３１億美元，這在很大程度上反映出有大量的外資流入境內。盡管２００３年下半年，國家外匯管理局組織對外匯指定銀行收匯和結匯檢查中，并沒有發現大量的投機性資本或短期資本大量流入，但由于存在本外幣正利差，以及對人民幣匯率升值預期的影響，不排除仍有部分短期資本或投機性資本通過各種渠道流入。今后幾年，如果本外幣利率和人民幣匯率機制不發生實質性變化，資本流入的勢頭仍然會延續下去。

資本流入并非越多越好

大量的資本流入彌補了國內資本的不足，并隨之帶來了先進的技術、知識、管理和制度，促進了中國經濟快速發展。但同時也必須看到，資本持續大量的流入，對匯率和貨幣政策以及宏觀經濟穩定都產生了一定的影響。一方面，加劇了國際收支的不平衡。從１９９４年開始，經常項目和資本項目均出現順差（１９９８年除外），尤其是從２００１年開始，“雙順差″的金額越來越大，加劇了國際收支不平衡狀況。另一方面，在目前的匯率制度下，資本流入持續大量的增加，加大了國內外匯市場的供求矛盾以及人民銀行外匯干預的壓力和難度。在長期大量買入外匯的情況下，國家外匯儲備迅速增加的同時，通過外匯占款形式投放的基礎貨幣也日益增大。我們知道，基礎貨幣是流通中的現金和銀行的準備金之和，由于基礎貨幣具有使貨幣供應量成倍放大或縮小的能力，又被稱之為高能貨幣，它與貨幣供應量的關系可以表述為：貨幣供應量（Ｍ２）＝基礎貨幣×貨幣乘數。上世紀９０年代中以前，基礎貨幣投放的主要渠道是金融機構，但近年來，由于外匯儲備增加，以外匯占款為主要渠道的基礎貨幣投放也大幅增加，致使１９９４年以來中國人民銀行的資產結構發生了顯著變化：從１９９４年起，對商業銀行貸款逐年下降，由１９９３年占其資產總額的７０．３％下降到２００２年的１９．５％。但外匯資產（主要是外匯儲備）占其資產總額的比例則逐年增加?熏從１９９３年的１０．５％增加到２００３年的５０．２２％。

２００３年末，由于基礎貨幣的超常增長，導致貨幣規模急劇增長，遠遠超過同期經濟增長率和物價上漲幅度之和，影響了貨幣政策的有效實施，進而影響到宏觀經濟的穩定。上面談到，基礎貨幣增速加快主要是因為外匯占款繼續大量增加，２００３年全年外匯占款增加１．１５萬億元，比上一年多增加６８５０億元。盡管中國人民銀行采取了一些措施，但２００３年貨幣信貸規模仍呈現出罕見的增長態勢， 通貨膨脹壓力逐漸增大。

一攬子政策才能解決

可以看出，在目前的匯率制度下，國際收支不平衡已經影響到貨幣政策操作，引致基礎貨幣超常增長，導致貨幣信貸擴張，進而影響到宏觀經濟的穩定。因此一些專家學者建議采取限制資本流入的政策措施，以改善國際收支失衡的狀況，但對此我們應有一個清醒的認識。對外經濟的不平衡（主要是國際收支不平衡），本質上是國內經濟運行不平衡的外在表現。因此，對外經濟不平衡問題的解決，以及資本流入帶來的一系列問題的解決，僅僅依賴于對資本流入進行管理或者其他單一的政策工具是難以解決的，必須采取綜合性的一攬子政策進行搭配，才能取得較好的預期效果。

■適時調整財政政策和貨幣政策。

財政政策方面，要根據宏觀經濟發展的實際情況，逐步減輕擴張性財政政策的實施力度；建立、健全嚴格而又可信的財政預算約束，合理安排財政支出，提高支出質量，最大限度地抑制財政支出的增長幅度；密切協調財政政策和貨幣政策對宏觀經濟的間接調控作用，避免政策相互掣肘與效果彼此抵消，實現財政政策與貨幣政策的有效組合，把握政策的合適力度與實施時機，進而保持經濟系統的動態穩定性。

貨幣政策方面，要調節和優化貨幣信貸結構，合理引導信貸資金的投放，控制貨幣、信貸投放的過快增長；積極穩步推進利率市場化進程，逐步發揮利率杠杠對經濟的調節作用；逐步建立起本幣政策和外幣貨幣政策的協調機制，充分運用公開市場業務等貨幣政策手段來吞吐基礎貨幣，調控貨幣供應總量，平衡中央銀行的外匯吞吐和國內貨幣投放；建立、健全貨幣供應量的監測體系，分析和預測各層次貨幣供應量的變化情況，完善貨幣政策操作的目標體系，保持貨幣供應量的適度增長。

■調整對外貿易政策，促進進出口結構優化。

鑒于目前國內能源供給偏緊以及結構性矛盾加劇，可以適當限制一些資源性的粗加工產品的出口，促進出口結構的優化，提升出口產品的競爭力，還可以緩解國際貿易保護主義對我國出口貿易發展帶來的壓力和挑戰。另一方面，根據我國經濟發展的長遠目標和產業結構升級的客觀要求，進一步加大國內經濟發展所需要的機電、高新技術產品以及資源性產品?穴如原油、成品油、天然橡膠?雪的進口。此外，利用外資方面，應合理引導外資的投向，嚴格控制開發區規模、制止一系列生產能力過剩產品的重復建設，切實提高利用外資的效益。

■健全和完善金融體系，強化金融監管機制。

智利的經驗告訴我們，盡管對資本流入進行管制，但如果缺乏有效的銀行監管機制，也可能引致貨幣危機。對中國而言，在貨幣市場方面，加快發展國債市場，變中央銀行由被動地供應基礎貨幣為利用市場機制靈活吞吐基礎貨幣，以有效控制貨幣信貸的擴張；在現有資金市場的基礎上，組建由中央銀行調控的資金市場系統，包括短期拆借市場、融資券市場、短期票據市場以及貼現市場等，為中央銀行運用貨幣市場工具調控金融市場提供基礎；建立健全各類市場有機結合、協調發展的機制，積極推進貨幣市場、資本市場和保險市場的協調發展。

強化金融監管機制，審慎監管金融機構，包括對資本充足率、利率、流動性、信貸和外匯風險的確定、定價和管理手段的規定等，使之能有效地與國外金融機構競爭，并承受資產價格頻繁變化的影響。健全和完善統計監測機制，對各類金融市場的運行狀況進行全面動態的監測，防范跨市場風險，促進金融市場有序健康發展。

■選擇好適當的時機，推進現行匯率制度的“退出”。

一般地說，當經濟處于外部失衡狀態時，選擇適當的匯率制度安排，使其自動發揮調節的機能，有助于宏觀經濟快速地消除經濟運行中貨幣的非均衡因素。因此，除了采取合理的宏觀經濟政策搭配外，還必須加快匯率制度的改革步伐，增加匯率機制的靈活度。

對于中國而言，當務之急就是如何穩妥地從現行的固定釘住匯率制度退到有管理的浮動匯率制度。以下幾個問題必須處理好：一是“退出”時機的選擇問題。目前中國國際收支狀況總體上良好，對外貿易發展有著持續的動力，外商直接投資保持較快的增長勢頭，更為重要的是，中國有著良好的基本經濟面以及理想的經濟增長預期。因此，應積極主動地抓住有利時機推進這一進程。二是“退出”的步驟問題。這應該是有序的、漸進的，可以逐步擴大匯率浮動區間，這不僅可以增加匯率制度的靈活性，而且還可以傳遞一個信息，引導企業和外匯市場參與者正視匯率風險。

■改進和完善中央銀行的“中和”干預。

從固定釘住匯率制度向有管理的浮動匯率制度轉換的進程中，中央銀行仍有必要運用貨幣政策對匯率進行調控，使外匯市場平穩運行以及匯率保持在合理水平上。但是，在匯率浮動區間擴大后，只要匯率在預期的區間內波動，中央銀行就沒有必要進入外匯市場進行干預。

■完善對資本流入的管理。

必須明確對資本流入管理的目的。從中國經濟的可持續發展看，不應一味地限制資本的流入，資本流入管理的重點應放在限制或防范一些沒有真實性貿易背景的短期或投機性資本的流入，尤其是要加強對資本流入后的結匯管理。目前，應完善相關外匯管理辦法，加強對居民和非居民個人結匯、外商投資企業資本金結匯以及其他外匯資金流入結匯的真實性審核，防止外匯資金大量結匯后進行投機性活動。

雖然我們不能放松管理，但也不能過分依賴資本管理政策，尤其是直接的行政性的管制，因為這不但會造成各種市場扭曲，而且還可能增加新的市場扭曲。

在對資本流入進行管理的同時，也可以采取一些引導外匯資金合理流出的政策措施，以緩解資本流入帶來的壓力。