國內資金新流向

在發展中國家，資金的稀缺性以及政府對金融市場的管制一直是學界十分關注的問題。不少研究認為，在這樣的約束條件下，資金流向與變化不僅顯示著政府對資金管制的程度，也表明了金融市場應對政府管制的方法。

從已公布的統計數據來看，第一階段的宏觀調控已經基本結束，其成果不小，國內過熱的投資增長得到抑制，銀行信貸增長放緩。但是，過去一個多月的情況又表明，國內銀行信貸緊縮并沒有讓企業資金斷流，也沒有出現大批企業倒閉的現象；反之，企業投資還有上升跡象。在中國市場需求的帶動下，倫敦金屬交易所的價格指數又重回4月份的高點。由此有學者指出，中國經濟重新出現了加速現象，9月和10月的投資可能會出現一個新的快速增長。

這一輪的宏觀調控之后，經濟增長快車道并沒有由于剎車而停下來，相反中國經濟已產生了對宏觀調控的抗藥性，這種抗藥性直接影響到了4月份以來第一輪銀行信貸緊縮的效果。而抗藥性的根源就是資金在銀行體系外循環，即由于企業不能從銀行體系獲得貸款只好轉向民間信貸市場，而民眾面對存款的負利率，愿意把余錢直接借給企業。

有調查表明，一些省市的企業，由于銀行的信貸收縮，不得不向企業的職工及通過職工向周圍的民眾借錢。這些民間的信貸活動樣式萬千、不拘一格：有承諾高息的，如企業向單位職工借貸、給職工25%的利息承諾；有將該發給職工的工資入股的；也有一些企業為了吸納當地資金，帶領個體戶、私營企業主參觀考察項目，評估項目風險，然后向這些個體戶和私營企業融資；還有企業開工資金不足，于是由建設單位和產品購買企業以預付款形式、墊資或入股的方式來承接新項目。

同時，在沿海一些經濟發達的省份，如浙江、廣東、山東等地的企業信用擔保十分活躍。也就是說，在銀行信貸緊縮的條件下，當地不少企業開始轉向民間借貸。目前，溫州的民間借貸利率已上升到12%，廣東的借貸利率更是高達20%至30%。而且，越是發達的省份，這種民間信貸越是發達。

中央財經大學“地下金融”調查課題組編制的《中小企業“地下金融”活動規模指數》表明，國內地下金融活動規模巨大，中小企業大約有三分之一的融資來自非正規金融途徑。從編制指數的結果看，全國17個省份平均為35.86，西部6省指數最高，為43.18，中部居中為39.8，東部為33.99；指數排在第一位的是四川，達到67.68，最低的是遼寧，為10.58。據估計，目前大約有1000億元至1400億元資金流入非正規金融渠道。這在一定程度上反映了現實的經濟生活，但是實際的情況可能比我們所觀察到的還要復雜。

同時，已有數據也表明，盡管2004年以來，國內居民消費出現了恢復性的增長，前8個月累計全社會消費品零售總額增幅達到13%以上，但是由于2003年12月以來，我國的實際利率已連續9個月為負，使得上半年以來城鄉居民儲蓄存款增幅持續下降。截至今年6月末，全國城鄉居民儲蓄存款月末余額為62195億元，增長了6.2%，增幅比上年底低5.4個百分點；今年上半年儲蓄存款累計增加3487億元，比去年同期少增2317億元。也就是說，盡管今年上半年國內居民可支配收入的增長快于去年，但居民儲蓄增長卻放緩了。這說明居民的剩余資金可能已經大量流出了正式的銀行體系。

現在我們要問的是，這些資金流向的新動向說明了什么？它將對我國未來的經濟產生什么影響？政府應該對此采取什么樣的對策？是以往那種對“地下金融”的全面封殺還是因勢利導對現行的金融市場制度進行全面檢討。這里我給“地下金融”打上了引號，因為現在應該是為它正名的時候了。

大量資金流向非正式的資金市場，說明了我們的正式金融體系已經不適應經濟發展的需要了。在正式的金融體系內沒有暢通的資金供求渠道，而這種渠道的不暢通，最大的原因就在于我國的金融市場還沒有走出計劃思維模式，還沒有走出政府對金融資源的壟斷。

一方面民眾手中持有12萬億元儲蓄，卻找不到好的投資渠道，只能以十分低的收益存入銀行，另一方面不少企業特別是中小企業不能夠獲得它們融資所需要的資金；一方面在國內股市之外，有近幾千億元的資金在等待進入市場，另一方面政府又在千方百計地讓合規的資金進入股市；一方面民間信貸市場的資金利率高達20%以上，另一方面政府管制下的利率十幾年來卻只是向下調整，幾乎已經到了最低水平；一方面不少企業融資無門，另一方面一些企業卻能夠輕易地從銀行及證券市場募集到資金，再以高利率貸款給其他企業。

也就是說，目前國內金融市場的問題并不是由國內資金的短缺造成的，也不是因為企業的資金需求過大。國內的資金短缺早已成為歷史，現在的情況是沒有合適的渠道與收益率讓資金供求關系聯系起來。換句話說，國內金融市場制度上的缺陷，使得金融剩余者的資金不能通過金融中介轉移到需求者手中。

而這些問題的最終原因都在于政府對國內金融市場管制太多，干預頻繁。無論是國內的銀行體系還是證券市場，都有政府對金融市場過多干預的蹤影。政府對金融市場的壟斷，使得國內基本的資源為國內銀行所壟斷，盡管四大國有商業銀行目前的市場份額已經下降到了58%，但民營資本與國外資本在銀行業的比重仍然不超過10%。在證券市場，無論是上市公司還是證券公司及基金，基本上都以國有企業為主體；政府對證券市場的管制無所不在，不僅管上市公司的發行價格、上市規模與時間，還要管上市公司獨立董事的培訓與任命、股票指數的高低等。證券市場本來是一個最市場化的市場，但證券市場行政化卻成了國內證券市場的最基本特征。

最近一段時間以來，媒體打電話問得最多的就是利率調整的事。不少記者都在問，國內的負利率這么高，國際金融市場又進入了升息潮，為什么國內利率還是不動？利率這個最為常用的工具為什么在中國會失效？國內的經濟變化真的不需要利率調整嗎？甚至于還有人說央行的貨幣政策不是升息而是減息，更是讓許多媒體不得其解。

這些問題本來是十分淺顯的經濟常識，不需要用CPI增加、負利率的出現或投資增長減緩、貨幣供應量減少、個人需求的抑制等來說明。一邊是政府管制，銀行利率一降再降到了極低的水平，另一邊民間金融市場利率是政府管制利率的多倍；一邊是一些企業通過從銀行獲得資金再貸款出去輕易地獲利，一邊是許多企業由于貸款無門只能進入高利率信貸市場。就這兩個點來說，中國該不該調高銀行利率是顯而易見的，但是政府管制無形中改變了這種市場的內在邏輯性。

民間信貸的活躍不僅說明了國內正式的金融體制不適應國內經濟發展的需要，也說明了國內的經濟增長并沒有因為政府的宏觀調控而被完全壓制。有調查研究表明，在不少地方，一些政府宣布暫停的項目幾個月前就已經開始上馬了。有人說，“一家國有企業去年下半年上馬的塑鋼項目，已投下幾億元，企業認為市場擺在那里，利潤空間大，一上馬就沒有辦法停下來了。”事實上，在市場體制下，每一個經濟主體都會受利益的驅使，只要有利潤，他們就會在既定條件下千方百計地作為。政府希望依靠出臺政策來阻止他們的逐利行為已經不可能了。20多年來市場化進程不斷加速，即使金融市場仍然為政府所壟斷，但個人及企業對政府的依賴程度卻越來越弱化了。因此，現在再以傳統的方式來阻礙民間信貸的發展，不僅不可能，還會不利于社會經濟發展。

民間信貸活躍這種資金“在體外循環”的情況一方面說明了現行的金融體制存在著制度缺陷，必須進行大力改革；另一方面說明了中國的金融風險正在逐漸增加。因為，大量的資金在“體外循環”不僅加大了政府對資金運作監管的困難，國家稅收減少，還增加了金融市場的不確定性，使得有效市場秩序的確立更加困難。面對民間信貸的活躍，政府不能用以往那種僅冠以違法而打擊之的對策來解決，而應該從國內金融體系本身入手，對癥下藥，尋找解決問題的辦法。

首先就要從國內金融市場缺乏價格機制入手。試想，政府控制下的銀行利率與民間信貸的利率為什么會相差幾倍？這不正說明了非正規的金融市場（沒有政府管制下的市場）對信貸有巨大的需求嗎？如果非正規的金融市場對信貸沒有巨大需求，這個市場的利率肯定會接近正規金融市場的利率水平，因為沒有一個企業愿意用成本高的資金。兩個市場的利率差不僅進一步扭曲了金融市場價格機制的形成，阻礙了金融市場的發展，也為相關的權力機構尋租創造了條件。這是與“以人為本”的科學發展觀完全相悖的。

可以說，民間信貸活躍來自于現實的市場需求，那么這些需求是真實的需求還是潛在需求呢？如果是真實的需求，那么宏觀調控意義有多大？又應該如何進行調控呢？在這種情況下，如果又出現高速的經濟增長，政府宏觀調控將起到什么樣的作用？這些都是我們必須思考的問題。對于目前國內資金的新動向，應該通過疏導的方式把這些非正式的金融行為納入到正式金融體系中。

總之，國內資金新流向說明了市場開始慢慢地沖破政府對金融市場的壟斷，如果政府僅以傳統的方式來應對，肯定不合時宜。這種民間信貸的發展如果引導得好，將有利于社會經濟的發展，否則所帶來的金融風險與社會風險不可低估。