停發新股能否救市

在滬深股市經過了4個多月的調整、上證指數擊破1307點心理支持的關口，中國證監會終于忍不住出手了。

8月的最后一天，中國證監會發布《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》(征求意見稿)，公開向市場征求意見；同時詔告天下，在《通知》正式出臺前，暫停新股發行。

此時，兩市的平均股價僅為6．2元，創下歷史新低。

《通知》(征求意見稿)出臺的當天，兩市大舉反彈，上證指數最高漲幅達到41點，最終漲幅也達到了23點，成交量較前日放大一倍。

外科手術療法

業內人士認為，《通知》(征求意見稿)引進機構詢價制度，壓縮新股發行水分，將結束我國新股高溢價發行的歷史，標志著我國的新股發行正式和國際接軌。 “這一政策的積極意義就在于牛市的時候新股可以高價發行，熊市的時候只能低價發行，減少融資對市場的影響。”天信投資分析師胡嘉表示。

海通證券分析師吳一萍認為，管理層在這個時機出臺《通知》(征求意見稿)反映管理層還是很看重1300點的。南方證券分析師宋建化表示，雖說從股價結構來看，1300點早就跌破了，但數字意義上的1300點是一個重要的心理關口。管理層確有要休養生息的意思。因為目前的市場已經到了異常嚴峻的地步，太需要緩上一口氣了。

港澳咨訊田文斌肯定道，在9月5日《通知》正式發布前，除上市公司再融資外，暫不安排首次公開發行股票的規定是比較實際的利好政策。而這，幾乎也是今年繼《國九條》之后出臺的惟一利好。

細心的投資者一定注意到事實上從8月初開始，中國證監會發審委就以歇夏的名義停止審核新股發行了。

因為我國現行首次公開發行股票的價格形成按照《公司法》、《證券法》的規定是由發行人與承銷商協商確定后，報證券監管機構核準。而8月28日全國人大常委會審議通過的公司法修正案、證券法修正案均已刪除了新股發行價格須經監管機構核準的規定。為此，按照依法行政的要求，必須建立市場化的股票發行定價機制。

為此有人認為現在出臺《通知》(征求意見稿)更多的是就坡下驢。

不過業內人士也注意到此次停止發行新股僅僅限于首發，而增發、配股等再融資源行為則不在停止之列，這說明前期困擾市場的寶鋼50億股的增發計劃仍可繼續進行。

“這也從一個側面說明了，這個《通知》是一個利益各方妥協的產物，否則，證監會可能連這個方案也拿不出來。經過幾年的大熊市以后，證監會對證券市場的話語權或者說統治力事實上是減弱了。”某消息人士如是評論。

另一個備受關注的問題是此次暫停發行新股的時間究竟會有多長。多數業內人土均表示，一個月左右可能是最合理的暫停時間，很可能是國慶節以后恢復新股發行。也有部分分析師認為，《通知》(征求意見稿)僅僅截止到9月5日，一旦《通知》正式發布，也就意味著新股將按新政策繼續發行。

大家的共識是，新的發行定價制度也好，還是暫停新股發行的政策也罷，更多地都只能起到外科手術的作用，不會給市場帶來根本性的改變。

拯救直接融資重于救市

高價發行新股已使直接融資面臨從未有過的困境。

8月25日，美欣達一上市便直接跌破發行價，10．92元的收盤價較12元的發行價大跌9％。而就在一天以前，宜華木業以6．68元的發行價開盤后一路下跌，終盤報收6．33元，較發行價下跌5．2％。再往前，蘇泊爾也遭遇了跌破發行價的噩運。

股票跌破發行價，這些過去難以看到的景象在今年股市上頻頻出現。4月以來，滬市上市的近40只新股中，已有15只跌破發行價，超過1／3。而深市的中小企業板也有5只股票跌破發行價。

有分析人士認為：對于此次證監會發布的《通知》(征求意見稿)，如果把它直觀理解為證監會有意救市，那顯然沒有摸對管理層的意圖，與其說證監會在救市，不如說它是在拯救命懸一線的直接融資。

眾所周知，“擴大直接融資，大盤股順利融資”是中國證監會今年的既定任務。而隨著股市的一路陰跌不止，市場的融資功能岌岌可危，新股跌破發行價，老股跌破凈資產乃至面值；而一些公司面對股市的這種危局，紛紛表示要推遲甚至放棄IPO或者再融資。這也是對管理層容忍度的極限考驗。

從中線來看，新的發行方式對目前大盤的影響，很難說是正面的。“新股定價方式的改變事實上就是糾錯，是對以前高價發行的糾錯。”宋建華一語中的。

這等于證監會正式承認，以前的發行方式錯了，原來的股價存在泡沫，現在要改。而這樣的結果，必然導致現有股價體系逐漸瓦解，整個股市的價格中樞必然下移，股指回落是可以預見的。

另一方面，在目前的市場格局中，發行定價的市場化，只會使發行人的融資功能進一步最大化。一、二級市場差價走向接軌成為必然。在詢價制下，當股市行情趨于上漲時，發行人的融資功能將逐步加大。

據統計，目前證監會發審委已通過而未發行的上市公司有60余家，還有10余家的再融資方案等待實施，其中包括招商銀行發行65億元可轉債。

而在最近7年里，滬深證券市場的融資步伐基本上保持著下半年快于上半年的節奏。惟一的例外是2001年，那年滬深股市由牛轉熊，大跌700點。

此外，對基金等機構投資者來說，股票市值不再是獲得新股配售的關鍵，而是“現金為王”了，因此將來在中石油、交行等大盤股發行過程中，資金壓力對大盤產生的負面影響會比過去大得多。

最后，通過對該《征求意見稿》的解讀，不難發現，在此次發行方式的改革中，最大、也是最直接的受益者，是基金。它們不僅獲得了在發行定價中極大的話語權，而且擁有了實際上的優先配售權。現在，基金們在新股發行定價當中，獲得了這么多的實惠，必定是要投桃報李，為擴大直接融資而“獻身”。

為此，天信投資胡嘉認為，證監會在發行制度上的此次“維新”，拯救直接融資的意味明顯大于救市，而冀望于此政策能夠給股市提供多大的、持續上漲的動力，則只能是一種“奢望”。