中小企業板的傳說并不美麗

深交所中小企業板已經開張了，筆者認為此次深圳市場開設的中小企業板其實沒有什么創新，深圳市場經歷了一次新股發行停止與重開的輪回，新股發行仍是“穿新鞋走老路”的“股權分置”。

但是許多積極推動二板市場和中小企業板的政府官員與著名學者卻對“深交所重發新股”的舉措寄予較大期望，有些說法很像是美麗的傳說。

第一個美麗說法：開設中小企業板是設立創業板市場“分兩步走”的第一步。 眾多政府官員與著名學者，都在不同場合向社會公眾明確傳達了這樣的信息：“開設中小企業板是設立全流通創業板市場分兩步走的第一步。”

但是到目前為止，沒有一個人仔細論證分析怎樣實現“分兩步走”。怎樣“過渡到全流通的創業板市場”。在涉及第二步（全流通）和“過渡環節”這兩個問題時都是語焉不詳地含混帶過的。

說實話，筆者怎么也想不明白到底怎么“分步走”？無法搞清楚怎么就從”股權分置”的中小企業板過渡到“全流通”的創業板市場。倒是看出來分明是分步“跳”的動作。然而這些含混的說法無法說服社會公眾，將來可以從股權分置自然就“跳”到“全流通”的創業板了。

事實上，我們可以得出清晰的結論：“股權分置”的中小企業板市場一旦開設，反而更難以建立全流通的創業板市場了。深圳市場建立“全流通”的創業板將遙遙無期。

因為一個簡單的事實，如果“股權分置”的中小企業板將來很容易就能過渡到全流通的創業板市場，那么現在滬深A股市場的一些中小盤股票的全流通改造問題就一定是非常容易解決的！但是誰能告訴我們怎么解決現在A股市場的中小盤股的全流通改造問題呢？

如果從一開始不是搞全流通結構的股票，以后再將“股權分置”的兩種股票合并搞全流通改造將是極其困難的，當前的A股現狀就已經說明了問題。所以，如果中小企業板設立是第一步，恰恰這一步阻礙了第二步“建立全流通創業板”的邁出。

第二個美麗說法：“開設中小企業板”是創業板市場的雛形。 根據股票的不同類別來劃分股票的歸屬板塊，這在股市中早有先例，諸如地方板塊劃分、大小盤股板塊劃分、行業分類的板塊劃分等等，所以深交所設立的中小企業板，目前看只是一個股市上的板塊劃分概念。

中小企業板僅僅是中國滬深A股市場上股權分置狀態的所有股票中的一個特殊板塊而已，無論你給它穿上多少件馬甲，化上多濃的粉妝，它都是一個板塊而已，而絕不是“市場”的概念。有些觀點將“板塊”與“市場”兩個概念混為一談，關注中國證券市場的人士不可不察。

第三個美麗說法：“開設中小企業板”是建立多層次股票市場的重要舉措。 2004年國務院公布的《九條指導意見》中重點談到我國要建立多層次股票市場體系，并明確提出“積極穩妥地解決股權分置問題”。許多官員與學者認為“開設中小企業板”是建立多層次股票市場的重要舉措。

成思危委員長說過：“要真正把深交所建成納斯達克模式的市場還有很多工作要做。要做成納斯達克，必須是先有主板，其次有創業板，最后還要有柜臺交易（OTC），三者聯合才能構成完整的多層次市場。”

筆者認為，對于多層次股票市場體系的建設次序，恐怕正確的步驟應該是先建立柜臺交易（OTC）后建立地方區域市場，再后來建立全國性市場，而不是相反。打個比方，我國要廢除封建社會舊的科舉制度，要借鑒現代西方社會成功經驗，建立現代社會教育體系。西方現代教育體系由小學、中學、大學這樣一個多層次的教育體系構成。恐怕誰也不能否認正確的步驟是先建立小學，再建立中學，而后再建立大學這樣一個步驟。而且每一層次的學校數量，隨著層次的降低，數量幾何級數相應擴大。

我們過去羨慕西方的現代教育，只看到了他們發達的大學教育，過去只致力于建立大學這個層次。這種思維模式如同過去封建社會建立“翰林院”的思維模式。

當前只建立一個全國性的“創業板市場”或“中小企業板”的設想，并未擺脫原有的思維禁錮。假若我們國家只建立一所重點中學，通過這樣一所重點中學來解決我們國家的社會中級教育問題就足夠了。

顯然，中小企業板的設立與多層次股票市場的建設是風馬牛不相及的兩回事。何況中小企業板還是穿新鞋走老路，依然搞的是股權分置的新股發行，與政策精神相去甚遠。

第四個美麗的說法：開設中小企業板是遵循逐步降低上市門檻、滿足中小企業股權融資需求的政策精神。 一個被反復強調、并被認為是最強有力的推動設立創業板市場或中小企業板的理由就是：滿足中小企業股權融資需求，并且多次提到要降低上市門檻。還有許多學者以丹麥、瑞典及新西蘭等國都在積極創建創業板來說明論證。

但中國全國范圍內的中小企業面臨的融資難問題中，“幾乎沒有股權融資渠道”的問題，恐怕與設立全國惟一的創業板市場或中小企業板并無多大關系。拿上面的教育體系的對比來說明問題，中國現在缺乏的是整個低層與中層的股票市場，即中國還沒有一家真正的股票市場的小學和中學。是先建小學還是先建中學并不是主要問題，但一定要在全國范圍內快速建立起來多家區域市場（可由產權交易所改建），才能普及、降低門檻、讓全國范圍內的中小企業都有方便的股權融資渠道。但如果政府繼續壟斷中低層次的股票市場，只建一所精英中學或奧林匹克小學，然后就想與國際競爭，是絕對不能完成中國國民基礎教育的。

諸如“逐步降低上市門檻，滿足中小企業股權融資需求”的說法，應該是有這樣的前提：越低層次的股票市場門檻越低、覆蓋區域越小的股票市場上市門檻越低。而用丹麥、瑞典及新西蘭這樣的國家來說明論證，就非常缺乏說服力，因為中國有幾十個這樣國家的地域面積。如果因此而論證說中國的每個省都應該建立一個創業板市場到是非常的有說服力。

深圳的創業板市場規劃完全可以先搞成區域性的小型全流通股票市場來開局，這是屬于多層次股票市場體系中的地方區域這一層次的，是全國范圍內的眾多區域股票市場中建立的第一個地方區域股票市場。并且可以率先實現地方股票市場的“四化”：監管本地化、投資者本地化、企業本地化和股權交易本地化。

“有苗不愁長”，只要市場的結構與機制是先進的，就不怕它規模小、交易量小，它終究會長成參天大樹的。而全國性的市場一定要高門檻！比如印度主板市場的上市門檻就遠遠高于我們，印度是折合8000萬元人民幣的上市門檻，而我們只是5000萬。但在無法解決全流通的情況下急于搞全國性市場、一口吃個大胖子，顯然是目光短淺的。