中小企業板 創業板邁出第一步

深圳中小企業板即將問世，除了拓寬中小企業上市融資的通道外，還是分步推進創業板市場建設的第一步，肩負著打造中國納斯達克的重任。隨著中小企業板越走越近，是否實行全流通，上市門檻是否降低，審批程序是否簡化……這些問題也日益引起投資者和中小企業的關注。

2004年2月，證監會主席尚福林在“全國證券期貨監管工作會議”上，明確表示“要分步推進創業板市場建設方案，在深圳證券交易所設立中小盤股板塊”。3月31日，中國證監會副主席屠光紹對媒體說，“將在深圳推出中小企業板塊”。4月2日，全國人大常委會副委員長成思危在“2004年中國風險投資論壇”上透露，在深圳建立中小企業板已獲批準，推出將“指日可待”。

這一切都昭示著深交所推出中小企業板已成定局，相關的政策即將出臺。隨著中小企業板即將問世，是否實行全流通，上市門檻是否降低，審批程序是否簡化……這些問題也日益引起投資者和中小企業的關注。

什么是中小企業板？

簡單說，中小企業板就是在深圳交易所現有主板的基礎上，單獨設立的一個專門為中小企業服務的板塊。即深交所采取“一所兩板平行制”，中小企業板附屬于深交所，但獨立于主板。

那么中小企業板與主板（包括深市和滬市）、與創業板有什么聯系？他們之間的區別又是什么呢？

中小企業板和主板的聯系可以用“兩個不變”、“四個獨立”概括。“兩個不變”是指：遵循現有法律環境不變、發行上市標準不變。中小企業板在現行法律制度的框架下，將現有市場擬發行上市企業中的中小盤股，相對集中于深交所發行上市；適用的發行上市標準與現有主板市場完全相同，必須滿足信息披露、發行上市輔導、財務指標、盈利能力、股本規模、公眾持股比例等各方面要求。也就是說，中小企業板的上市條件、上市程序與目前滬深兩市主板一樣，并未降低門檻；而且股份同樣區分為流通股和非流通股，并未實現全流通。“四個獨立”是指：獨立掛盤、獨立交易、獨立披露信息、獨立設立指數。有了這種制度安排，中小企業板在市場運作層面實現了相對獨立，擁有作為新市場的模擬運行環境，為將來的創業板市場奠定運作基礎。

中小企業板與主板最大不同，就是上市公司股本規模，其余不會有根本性的改變。中小企業板將上市目標集中在流通股5000萬股以下、具有成長性的中小企業，使保薦人制度下容易出現的大盤股“擠出”小盤股的情況得以避免，有利于發展中小企業直接融資。

與人們的期待和直覺相反，中小企業板與創業板的區別要遠遠大于與主板的區別。創業板的兩個最大特點——低門檻、全流通，在中小企業板中看不到絲毫蹤影。

盡管如此，我們還是應該樂觀地看到，中小企業板的推出為創業板在我國的最終建立，邁出了具有開拓性意義的第一步。《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》中指出“分步推進創業板市場建設”，而創立中小企業板，正是“分步推進創業板市場建設”的一個重要步驟。中小企業板的“四個獨立”就是為創業板的推出奠定基礎。

有關人士透露，創業板市場的設立分三步走：第一步是推出中小企業板，在不降低上市條件的前提下，把流通股在5000萬股以下、具有成長性的中小企業集中起來，到深交所中小企業板上市；第二步是降低入市門檻，擴大這個板塊；第三步是在條件成熟后，把這個板塊獨立出來，成立獨立的創業板。

那么為什么不直接設立創業板，而要分步推進？這應該說是反復權衡后的一個策略性選擇。在沒有足夠經驗的時候直接推出創業板，低門檻所蘊含的高風險和全流通，對現有市場會造成影響，極有可能對金融市場乃至對整個經濟帶來極大的不穩定性。因此，建立一個集中一批股本幾千萬規模、具有成長性及科技含量高的企業上市的中小企業板，成了謹慎且可行的一步。

為什么要推出中小企業板？

設立中小企業板，并以此破題最終建立創業板，有利于中小企業融資渠道的擴展，有利于多層次資本市場體系的建立和完善，也有利于國民經濟可持續發展。

首先，設立中小企業板有利于中小企業融資渠道的擴展。近年來，中小企業作為國民經濟的重要組成部分，其旺盛的生命力和市場競爭力，已經成為我國最為活躍、最具潛力的新經濟增長點，伴隨國有經濟戰略性調整，也成為擴大就業、維護社會穩定的重要力量。根據國家經貿委《2001年中國中小企業發展報告》，我國中小企業以其48.5%的資產，安置了69.7%的職工就業，創造了57.1%的社會銷售額，為國家創造了43.2%的稅收。

與此同時，中國中小企業的融資瓶頸尤為嚴重，“金融缺口”成為它們成長壯大的障礙。錦上添花是銀行的商業原則，中小企業自有資金少、經營風險又較大，很難得到銀行貸款，證券市場也傾向于大型企業。而中小企業板的服務對象明確定位為中小企業，這無疑為中小企業搭建了進行直接融資的市場平臺，有助于解決中小企業融資難問題，從而也就為中小企業的發展極大地拓展了市場空間。

另外，通過上市讓一部分中小企業成為公眾公司，增加監管部門、市場力量和媒體的監督約束，將相應增強企業經營的透明度，有助于中小企業治理結構的改善，有利于他們與其他類型企業的有規則競爭，這對他們實現跨越式成長有極大好處。

其次，設立中小企業板有利于多層次資本市場體系的建立和完善。建設多層次資本市場體系的主要意義，一是隨著經濟和社會的逐步發展，更好地滿足投融資主體多樣化的需求；二是針對不同風險受益特征的金融工具，有利于實施更具針對性的市場監管和風險防范；三是有利于降低金融市場系統性風險。因此，無論是十六屆三中全會還是《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，都明確提出了建立多層次資本市場體系。中小企業板也將使我國滬深兩個證券交易所第一次有相對明確的功能定位，即上交所側重于大型企業，深交所側重于中小企業，無疑有利于逐步矯正兩個證券交易所在上市基準與發展機制上的同構化傾向，也有利于我國多層次資本市場體系的建立和完善。

再次，設立中小企業板有利于國民經濟可持續健康發展。國民經濟可持續健康發展，有三個關鍵因素：一是高效的投融資體制，二是充分就業，三是科學技術發展及產業化。而中小企業板的推出從一定程度上能將三者結合起來，有效促進國民經濟可持續健康發展。

中小企業板意味著什么？

必要性和可行性兼具，管理層明確表態，這意味著中小企業板啟動已是箭在弦上。那么中小企業板對于主板市場、擬上市企業、投資者和創投資本意味著什么呢，或者說應該注意什么呢？

首先，對滬深主板市場的影響，推出中小企業板對主板市場短期可能有一定沖擊，但這主要取決于中小企業板新股發行的速度，如果新發行公司發行速度較快，將對資金面構成較大的壓力。不過，由于市場對推出新的市場板塊已經有很長時間的預期了，因此并不會影響市場的中長期趨勢，因為市場資金目前基本上能達到供需平衡。市場擴容，資金也在擴容，比如新基金的發行、社保資金的入市，完全能夠消化中小企業板新上市股票的融資壓力。概括說，就主板市場而言，中小企業板的推出短期可能有沖擊，但并不會影響中長期趨勢。

其次，對中小企業來說，中小企業板的推出無疑開辟了一條新的渠道，但誰能上市、誰能先上市無疑成了一個值得關心的問題。誰能上市的問題，前面的分析已經給出答案：一是流通股在5000萬股以下，二是符合主板上市條件。誰能先上市的問題，從目前情況來看，第一批上市企業極有可能從已過會的流通股在5000萬股以下的企業中挑選，目前這樣的企業大概有40多家。此外，現在各券商報送中國證監會的擬上市企業中，流通股在5000萬股以下的企業在通過發審委后將成為后備的上市資源。此外，上市企業也不會局限于高科技的中小企業，所有符合上市條件的成長性企業都有資格。

再次，對投資者來說，中小企業板的推出無疑是提供了一個投資機會。主要投資機會存在于兩方面：一是一級市場的投資機會，即新股申購帶來機會。二是二級市場的投資機會，政策面而言，管理層希望中小企業板這個新事物能夠健康的成長壯大；資金面而言，我國股市歷來是喜新厭舊，對于創新品種格外青睞，一旦中小企業板推出之后，必然會吸引大批資金涌入其中。

最后，中小企業板的推出并不會明顯刺激創投資本加大投資，創投資本有理由看淡即將推出的中小企業板。據有關部門聯合調查的數據顯示，抑制創投資本投資熱情的因素有三：沒有完善的退出渠道、金融市場不發達、社會信用差。退出渠道列第一位，占23%。而中小企業板未實現全流通，全流通的創業板到底什么時候真正推出也沒有確切的時間表，所以仍沒有從根本上解決創投資本退出渠道問題，也就未能給創投資本一個加大投資的切實“利好”。隨著中小企業板逐漸向創業板的過渡，創投資本的投資肯定會相應增加，由此，中小企業特別是高科技中小企業的春天或許會隨之來臨。