歡迎進入執政無能的時代

美國加州大學伯克萊分校經濟學教授，前美國助理財政部長。

對于未來25-30年中全球實際利率的走向，有兩種截然不同的預測。認為低實際利率會主導未來30年的人，其預測的依據是世界經濟的生產率和潛在產能的快速增長。根據這種觀點，各國央行將會面臨的首要問題不是在需求超過產能時對其進行抑制，而是在需求滯后于產能時對其進行拉動。他們指出，世界主要的中央銀行——美聯儲、歐洲央行和日本銀行——已經筑起了一道反通貨膨脹的堅固防線，從而將通貨膨脹的風險差額從利率中擠出去了。

相信低利率的人們還強調美國的收益分配從勞力向資本的轉移，這種轉移已經極大地增強了企業內部融資的能力，從而減低了它們對資本市場的依賴程度。他們還指出，急速的技術進步使得新舊資本投資的收益都有所增加。他們表示，隨著經濟領域中競爭的強化，我們可以預見在未來的25—30年中全世界范圍內的較高資產價格和較低實際利率。

相形之下，認為高實際利率將主導未來25-30年的人，另有一套依據：美國的低儲蓄率，歐洲在人口統計負擔驅動下的高消費，政府在應對長期財政赤字和不可持續的財政政策方面的不力。設想一下，要是永遠讓不負責任的布什政府之流來制定財政政策，將出現什么樣的結果？

他們還援引新興市場的投資機會作為預測依據，并明確指出，如果中國和印度沿著現有軌道發展，其經濟總量在世界經濟中的比重會在未來10年左右翻一番，因為貨幣的實際升值總是伴隨著經濟的實際快速增長。中國和印度的央行壓低匯率以促進出口的愿望和其富有的國民將錢存入美洲銀行的意愿，遲早會被巨大的投資機會所抵消。在這種情況下，后工業化國家的債券價格會嚴重下跌——正如加州、紐約和倫敦的不動產價格下跌那樣。

那么，經濟學家們應該如何作為呢？我們可以仿效J.P.摩根公司的做法，對股價、債券價格和利率方面的問題都只有一句標準的回應：“市場會波動”。

另一個選擇是回憶已故的魯迪·多恩布什（Rudi Dornbusch）的教誨。他教導我們說，任何以基本的經濟指標為依據預測利率的經濟學家都是愚蠢的，因為基本的經濟指標十分復雜并且變化無常。他警告說，即便經濟學家對基本經濟指標的理解正確，也并不意味著市場對這些指標有同樣的理解。在預測利率時，我們并不是要對基本的經濟指標進行分析，而是預測市場對基本經濟指標的變化會有怎樣的判斷。

但多恩布什從來也沒有遵循自己的建議。那么就讓我來預測一下——我認為這一預測結果成為現實的可能性只有60%——我認為最大的可能性是全世界的利率在未來25-30年會保持在較高的水平，且現有的債券價格（和不動產價格）是不可持續的。世界后工業核心國家的現代政治的四大特點讓我得出了這一結論：

·在美國，“成熟的”共和黨在國會倒臺——財政保守派們面對布什政府重新擾亂美國財政居然束手無策。里根時代對財政赤字的放縱現在看起來越來越不像是一種古怪的政治事故，而更像是共和黨治理的結構性特點——現代共和黨執政聯盟只要大權在握就會這樣做；

·與前者并行的是成熟的共和黨人在行政領域的失勢。正如羅恩·薩斯凱德在最近為布什的第一任財政部長保羅·奧尼爾所著的傳記中描述的那樣，前預算委員會主任米奇·丹尼爾斯在一次災難性的會議結束后自言自語道：“這不是典型的共和黨的一攬子方案。絕對不是。”可丹尼爾斯寧可去競選印第安納州州長也不愿出面支持一個合理的財政方案；

·西歐各國的政府甚至未能開始考慮，如何應對人口老齡化即將給它們的社會保障國家帶來的財政危機；

·西歐各國的政府在制定足夠大膽的自由化改革方案以創造充分就業的可能性方面的不力，再加上西歐溫吞的貨幣政策在創造充分就業的現實方面的失敗。

在我看來，低利率的論點需要一定的政府執政能力來支持。而就各政黨目前的立場和財政政策決策機構的現行結構來看，這種能力要求是不現實的。我希望會有意外，我希望看到西歐和美國的政府勇敢面對它們的責任并貫徹明智、可持續的財政政策。但這只是我的希望而不是我的預測。