認股證何以風靡香港

李頌慈

認股證，即英文warrants的翻譯。認股證是一個“權利”但非責任，在預定的“到期日”，以預定的“行使價”，購買或沽出“相關資產”。認股證又分為歐式認股證，即在到期日方能行使權利，以及美式認股證，即每天都可以行使權利。在香港市場上，由于市場已相當有效率及投資者想選擇較便宜的工具，故此所有的認股證也是歐式發行。認股證的相關資產不僅是股票，也包括指數、匯率等。

認股證在香港經歷十多年的發展，不斷創新、不斷完善、不斷成熟。2004年，香港認股證市場成交額5245億港幣，成為全球第一。2003年，認股證全年成交金額達2640億港幣，2004年12月單日成交金額穩定在33億港幣。2004年12月8日這天更令市場矚目，香港認股證市場單日成交金額創下54.48億港幣的歷史紀錄，占成交金額的22.7％。

中國經濟迅速增長，國企股份盈利狀況屢超預期，國企指數從2002年10月份1800點上升到2004年1月份5400點，漲幅幾乎3倍，最近1年國企指數在3500—5440點范圍內波動。目前，國企指數認股證數量多達57只，越來越多的國企股和紅籌股出現了認股證。

較早時，認股證參與者以機構投資者為主，而近兩年，更多專業性散戶參與。什么原因如此吸引投資者呢？

以小博大的杠桿效應顯然是最為吸引投資者的關鍵因素。如果正股上升1％，那么相關認股證往往有6％～10％的漲幅。另一方面，作為重要的對沖交易工具，認股證對機構也有巨大的吸引力。尤其是目前香港對沖基金發展迅速，利用金融杠桿工具降低投資風險成為投資必備的工作。

認股證法規的放寬修訂和交易制度的更新是認股證市場快速增長的另一個重要原因。2001年修訂的新《上市規則》放低了認股證發行門檻，最低發行市值從5000萬元變為1000萬元。“莊家制”（Liquidity Provider or Market Maker）的引進，即發行人必須自己擔任或對外委托流通量提供者，投資者在沒有報價時可打電話給流通量提供者要求報價，由于市場競爭激烈，發行人也會選擇持續報價，這一措施為交易的活躍推波助瀾。規則的修訂大大有助于產品多元化，在行使價、到期日、溢價、引伸波幅等條款和數據的選擇上都有充分的空間。

發行人不懈的努力也做出了重要的貢獻。大大小小的講座、網站資訊的建設、報紙雜志的教育文章，使認股證市場變得簡單和透明，投資者對于認股證的認識程度與日俱增。這就能夠解釋為什么法興原準備舉行1000人的講座，最終出席人數差不多達到6000人。事實上，只要投資者愿意關心認股證的狀況，各種渠道隨手可得。

的確，認股證可以是一項高風險高回報的衍生工具。然而通過資金配置，認股證就成為一項風險可控的工具。無論市場漲、跌或橫盤，投資者都可以透過認股證投資賺錢，都可以透過認股證投資證實自己卓越的判斷。在2004年，認股證發行數量有1259只，無疑說明了認股證市場的熾熱程度。