中國期貨市場將走上轉變之路

歐陽日輝

沒有轉變，中國期貨市場未來的道路將會更加艱難。

中國是許多商品的產銷大國，但由于沒有自己的期貨品種，在進出口貿易中不得不參考國外期貨價格作為定價基準，同時對國際商品價格的劇烈波動也無能為力，這對中國的經濟戰略安全構成子極大威脅。中國期貨市場的發展，要在經濟全球化和中國加入WTO的大背景下，從維護國家整體經濟利益、完善社會主義市場經濟體制的高度，實現戰略轉變，不斷推進期貨制度的創新。

發展戰略面臨轉變

期貨市場是按照一定的法律規則運行的，法律制度是期貨市場生存和發展的基礎。從世界各國期貨市場的立法過程來看，主要有兩種模式：一是“先發展，后規范”的模式。以美國為例，自1848年芝加哥期貨交易所建立以來，美國政府對期貨交易一直持一種保守甚至是比較消極的態度，一些州曾一度下令禁止進行期貨交易。直到1914年頒布《(聯邦)棉花期貨交易條例》，在美國才開始出現州級政府的期貨交易管理制度。1922年，國會通過了《谷物期貨法》(GFA)，1936年修訂后更名為《商品交易法》(CEA)。第二種模式是“先規范，后發展”的模式。以香港等后起的期貨市場為代表，直接移植國外的成熟制度。1973年8月1日，香港政府在籌建期貨交易所之前先行頒布了《商品期貨交易所(禁止)令》，1976年9月頒布了《香港商品期貨交易法案》。這些基本的法律規范建立之后，才于1976年12月正式成立了香港商品交易所。

在中國期貨市場建立初期，監管層確立了“先規范，后發展”的指導思想。事實上，它對中國期貨市場的發展并沒有起到應有的指導作用，在發展過程中也沒有遵循“先規范”的做法，相反，中國期貨市場法制建設嚴重滯后。由于法律制度供給的嚴重滯后，我國期貨市場的發展一直沒有完全納入到法制軌道上來，期貨市場的風險管理出現了較為嚴重的制度缺陷，法律難以發揮對于期貨領域內的違法犯罪行為的預防警戒和威懾作用。期貨市場立法滯后所造成的期貨市場一度運行秩序混亂、投機盛行、交易糾紛不斷以至于期貨市場的發展受到嚴重干擾，人們對于那段歷史至今仍記憶猶新。

中國期貨市場發展到今天，已經建立了基本的法律規范。目前中國期貨市場現行法律框架由國務院頒布的《期貨交易管理暫行條例》，中國證監會頒布的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經紀公司管理辦法》、《期貨經紀公司高級管理人員任職資格管理辦法》和《期貨業從業人員資格管理辦法》等4個管理辦法，3家期貨交易所的《章程》、《交易規則》和9個《實施細則》，以及《中華人民共和國刑法修正案》中對期貨犯罪的相關規定，最高人民法院審判委員會第1270次會議通過的《最高人民法院關于審理期貨糾紛案件若干問題的規定》，財政部部門關于商品期貨會計處理的規定，工商行政管理部門關于經紀公司登記注冊的規定，中國證監會頒布的其他規章和規范性文件等構成。在國際期貨監管方面，中國與一些國家或地區的監管機構和交易所陸續簽訂了各種備忘錄。為了推動期貨市場穩步發展，有關部門正在加緊修訂《期貨交易管理暫行條例》。目前中國還沒有《期貨交易法》，全國人大常委會財經委員會下設一個《期貨法》起草小組，正在進行《期貨法》的起草工作。

中國期貨市場發展到今天，今后的發展應該堅持“在發展中規范，在規范中完善和提高，不斷推進期貨制度創新”的思路和對策。我們所說的規范主要是指通過法律手段進行規范，而不是通過行政命令的所謂規范；監管也應該主要通過法律手段進行。期貨市場的監管是為規范發展營造良好的市場環境，只有通過有效監管、日益規范，期貨市場才會有高質量的持續發展，也才能更好地為國民經濟發展服務。

從清理整頓向規范發展轉變

在清理整頓時期，監管層采取了一種謹小慎微的態度，從嚴的政策抑制了期貨市場的發展。在中國期貨市場發展過程中，監管部門監管多，培育少；處理多，勸誡少；批評多，表揚少；風波多，總結少。錯誤地認為管理就是監督，整頓規范就是縮減市場規模。中國期貨監管主體對期貨市場發育中出現的問題缺乏客觀評判，市場稍有波動就如臨大敵，進而采取壓制措施，這樣必將帶來許多弊端。

隨著中國期貨市場從清理整頓時期走出，適應世界期貨市場電子化、一體化和品種創新的發展趨勢；盡快調整和完善期貨市場監管模式；理順期貨新品種上市程序；建立合理、高效的市場導向上市制度；加快期貨品種、技術和制度創新；突破市場發展瓶頸；規范市場的同時推進市場發展；已經成為中國期貨市場進一步發展的當務之急。相應地，積極進行期貨品種創新，不斷推出適應市場需求的新品種，嚴格控制市場風險，以及保護投資者利益就成了監管層當前的核心工作。

監管思路亟待轉變

截至2000年年底，中國期貨市場的發展史就是一部整頓史。中國期貨市場清理整頓的過程，就是以證監會為中心的集中監管模式形成的過程。這種監管模式是與清理整頓的歷史階段相適應的，它把中國期貨市場由盲目、無序發展導向了理性、有序發展的軌道。但政府強化管制在有效地保證了市場穩定的同時，也抑制了市場的發展；并以失去市場效率為代價，造成“一統就死，一放就亂”的局面。

雖然2000年以后，中國證監會明確提出了期貨市場市場化改革的方向，重塑監管理念。但在實際工作中，仍然存在重審批、輕監管的現象，監管工作還缺乏系統性和規劃性，仍未擺脫市場推著監管走的被動局面。投資者已經在一定程度上習慣于根據監管部門的“提示”來判斷市場走向，他們更為關注的不是與上市品種有關的市場風險而是政府行為風險，這等于是監管者將期貨市場的各種風險系于一身，替投資大眾承擔責任。這種調控方式，一方面，不利于培養投資者，由于監管部門承擔著調節市場、判斷市場的任務，因而難以形成真正的成熟投資者隊伍；另一方面，也不利于發揮市場有效配置資源的作用。

在今后的發展中，政府要有意識地實現以行政監管為主向以自律監管為主的監管重心的轉移。政府主要在支持期貨市場規范發展的法律、法規現的制定和修訂方面下工夫，充分發揮自律監管的作用，節省政府財政開支，避免政府監管帶來的種種弊端。同時，強化監管的“適配性”，更多地發揮市場主體的作用，調整和減少審批事項，給予市場主體和自律組織更多的發展空間。在監管職能調整的過程中，避免出現監管真空；在監管方式調整的過程中，注意監管效率和效果。

從“活躍期貨品種”，向“活躍期貨市場”轉變

目前中國期貨市場交易品種少、規模小，不能滿足提供規避市場風險的工具和進行投資獲利的社會需求，對國際期貨市場的影響小，與中國不斷提高的國際地位不相稱。此外，期貨結構和交易方式單一，僅局限于商品期貨，沒有金融期貨，沒有期權等其他金融衍生工具，不適應完善社會主義市場經濟體制和建立統一、開放、

競爭有序的現代市場體系的需要。品種少和結構單一目前已成為制約期貨業發展的瓶頸，如何把期貨新品種的開發更好地與中國各行各業的改革開放相融合，在推進期貨品種創新的同時加強市場風險管理、提高市場流動性、不斷提高市場功能發揮成為當前期貨業的重要問題。

中國期貨市場的發展，必須實現從“品種太少、結構單一”向“品種多樣化、結構完整”的轉變，通過活躍期貨品種進而活躍整個期貨市場。產業政策是能夠對期貨市場競爭優勢產生重要影響的因素。鼓勵性的產業政策將使一個國家或地區期貨市場的比較優勢得到增強，而限制性的產業政策則會使其比較優勢受到削弱，國內避險需求外流，市場發展受到限制。國家應該通過實施鼓勵性產業政策，向期貨市場集中人力和財力，適度調整期貨市場結構，為期貨市場創造良好的發展環境，促進期貨市場比較優勢的形成，增強期貨市場的競爭力。

制度創新思路需要轉變

中國期貨市場在以政府為主導的強制性條件下形成，缺乏成熟市場經濟下的基礎制度安排。政府主導的強制性制度變遷在制度安排時僅從節約組織成本和實施成本出發，不考慮期貨市場參與各方的得失。人們在遵守這種制度安排時的凈收益若小于違規操作的預期收益，就會使得期貨市場的某些風險屢禁不止。隨著中國期貨市場的發展，政府主導的這種外生制度的安排必然與期貨市場發展的內生規律之間產生矛盾與摩擦，從而導致市場的低效率。

在今后的發展中，中國證監會、中國期貨業協會和各交易所需要不斷增強誘致性制度安排，形成較大的外部收益，促使自然演化式的制度創新。誘致性制度安排雖然可能會在達成一致意見的方面花費較多成本，但只要市場參與各方的預期利益是穩定而又可預期的，兼顧各方利益的制度安排就能達到降低成本的目的，減少市場風險事件的發生。

在未來的期貨市場發展中，中國政府需要依據不同階段形成制度均衡的約束條件選擇正確的改革路徑和戰略目標，正確地選擇或組合強制性制度變遷和誘致性制度變遷兩種制度創新方式，從而達到逐步縮小強制性制度變遷范圍，最終將期貨市場還原為“市場”，實現由強制性制度變遷向誘致性制度變遷的轉變。具體措施包括，明晰期貨交易所的產權制度；放寬期貨公司的經營范圍；品種上市市場化選擇；完整意義上的做市商制度的引入；金融期貨品種的逐步推出；政府及行業組織監管的合理定位等等。

從封閉式發展向開放型發展轉變

中國期貨市場目前還是一個相對封閉的市場，還不能與證券市場、基金市場、外匯市場相互銜接，境外資金也不允許進入中國期貨市場。隨著中國經濟的持續發展和對外開放逐步擴大，中國企業和期貨市場將更大范圍和更高程度地參與國際競爭。期貨市場的建立和運行不可能是封閉的，中國“人世”成功使得加快發展期貨市場、推進期貨市場開放成為歷史的必然選擇。監管層應該審慎穩妥地推進期貨市場的對外開放，逐步實行雙向開放，逐步推進符合條件的國內企業參與境外期貨交易，積極引進QFH制度，努力解決QFⅡ制度引發的市場監管難題(境外、機構投資者)，推動中國期貨市場向開放型期貨市場發展，是中國期貨市場發展的必經之途。

(作者單位：中國社會科學院研究生院)