經濟先行性指標的國際比較及借鑒

伍旭川

先行經濟指數由超前于經濟周期波動變化的先行指標編制而成，是將若干個先行指標按照一定的指數合成方法加以綜合而得出的一個確定性數值(通常以百分比的形式表示)，主要用于預報景氣轉折點和變化，反映經濟發展趨勢。

國外先行指標選擇比較

國外先行指標

西方發達國家早在一個世紀前就開始了經濟景氣監測預警的研究工作。1979年擁有西方20多個國家的經濟合作組織通過決議，建立了應用先行指標系統來監測成員國經濟動向的機構；1979年美國與哥倫比亞大學相關機構合作，建立了一個以美國、加拿大、法國、英國、德國、意大利、日本等七個發達國家為基礎的國際經濟指標系統；1984年日本也開始研究區域景氣變動。

美國國家經濟研究局進行經濟周期監測所確定的先行指標主要有：制造業生產工人或非管理人員平均每周勞動小時數、每周初次申請失業保險的平均人數、消費品和原材料的新訂單、賣主向公司推遲交貨占的比例、廠房設備合同及訂單、地方當局批準建筑的私人住宅數、手頭庫存和未交貨庫存變動、敏感材料價格的變動、股票價格指數、貨幣供應量(M2)、企業及消費者未償還信貸的變化。

美國商務部經濟分析局采用的先行指標有：制造商雇用工人每周平均工作時數；每周平均向外I政府申請失業救濟金的人數；以1972年美元貨幣價值為標準，制造商所獲得消費品和原料的訂單金額；小型工商業的轉換速率；以1972年美元貨幣價值為標準，興建工廠與投資生產設備的合約；建筑執照的申請數量；以1972年美元貨幣價值為標準，制造商存貨金額的變動；敏感性商品的價格變動；股票市場的價格變動；以1972年美元貨幣價值為標準，M2的貨幣供給變動情況；公司和消費者信用變動情況。

日本采用的先行指標一般包括7項：額定外勞動時間指數、新雇用人數、企業倒閉指數、住宅開工指數、礦工業庫存數、銀行借貸平均余額指數。其中企業倒閉指數和礦工業庫存指數是反向指數。

世界大型企業聯合會的先行指標包括以下10個指標：制造業周平均工作時間、首次申請領取失業保險金的周平均人數、制造業新近訂貨單、采購商到貨速度放慢指數、制造業新近訂貨單(不含國防用商品)、新批準的私人建房數、標準普爾500種股票價格、M2貨幣供給量、利率變化、消費者預期指數。

雖然國情不同，監測主要方向不同，各國分析經濟周期波動所采用的先行指標有一定差異，但在基本面上大致是相同的。美國和其他一些國家分析宏觀經濟周期波動的先行指標大體上包括以下幾個方面：一是失業和從業人員勞動時間的長短；二是訂貨和產品的庫存狀況；三是價格、股票和貨幣供應的狀況。

國外先行指數計算方法介紹

哈佛指數

1917年，哈佛大學經濟調查委員會在廣泛搜集美國1875—1913年經濟統計資料的基礎上，編制了“美國商情指數”(即哈佛指數)。從該指數的歷史擬合來看，對20世紀以來美國4次經濟波動都做出了良好的反映，它的出現對世界經濟指標體系的發展產生了重大影響。哈佛指數構建的基本要點包括：第一、在為數眾多的經濟指標中篩選出一些最為敏感的指標構成監測景氣變動的指標體系。第二、將這個指標體系中的指標，按照其變動軌跡與經濟波動軌跡之間的關系將其進行分類。第三、對指標體系中的各項指標進行調整，消除季節變動，長期趨勢和不規則變動的實際值與其基期值相比較，計算其變動率，編制經濟景氣動向指數。第四、用經濟景氣動向指數判斷經濟變化。

擴散指數

1950年，美國經濟研究所(NBER)的經濟統計學家從近千個統計指標的時間序列中選擇了具有代表性的21個指標，構成了一個新的監測指標系統。這個系統首次采用了多指數信息綜合方法，即擴散指數法。由于該指數法從理論到實踐上都得到了充分肯定和印證，因而成為構造經濟指標體系的基本方法之一。

擴散指數又稱擴張率，是在對各個經濟指標循環波動進行測定的基礎上，所得到的擴張變量在一定時點上的加權百分比。它的公式為：

DI(t)=∑Wil(Xi(t)≥Xi(t-j))×100%

其中：DI(t)為t時刻的擴散指數；xi(t)為第i個變量指數在t時刻的波動測定值，wi為第i個變量指標分配的權數；I為示性函數；j為兩比較指數標準值的時間差。

若指數相等，則公式可以簡化為：

DI(t)＝(在t時刻擴張的變量個數／變量總數)×100％

DI計算步驟主要包括：第一、計算各指標各年月環比發展速度，然后消除季節變動和不規則變動影響，使各指標序列比較平穩地反映循環波動。第二、將每個指標環比發展速度與其基期的發展速度相比，若當月值較大，則為擴張，此時I=1；若當月值小，則為收縮，此時I=O；若兩者基本相等，則I=O．5。第三、將這些指標升降應得的數值相加，得到“擴張指標數”，即在t時刻擴張的變量個數。第四、以擴張指標數除以全部指標數，即得到擴散指數。

根據先行指標得到先行擴散指數后，就可以以此預測經濟運行狀況：以50％作為經濟景氣轉折線，根據DI(t)的數值確定經濟運行所處的區域，DI(t)曲線越趨近于lOO％則經濟越來越熱。根據擴散指數曲線的運行趨勢和區間，就可以對未來短期經濟做出預測。

從擴散指數的應用可以看出，擴散指數可以對宏觀經濟上升或下降的方向及轉折位置做出良好的反映，但是不能很好地反映出經濟上升或下降的程度，因此，擴散指數通常還需要和其他方法結合運用。

合成指數

合成指數又稱景氣綜合指數，是由一類特征指標以各自的變化幅度為權數的加權綜合平均數。以基準年份為1OO的合成指數基本公式為：

Clj(t)＝(t)／lj×100

其中Ij為(t)在基準年份的平均值。其計算步驟為：第一、剔除季節因素和不規則因素，求出標準化對稱變化率，第二、求出三類指標的組內、組間平均變化率，使得三類指數可比；第三、設定基期，以計算其余年相應的合成指數。

合成指數比較好地反映了動態的經濟運行狀況，根據該指數曲線可以對未來經濟進行預測。合成指數的優點在于其不僅顯示了各指標的波動狀態，而且將它們的波動程度加以綜合。它除了能預示市場經濟波動的轉折點外，還能在某種意義上反映經濟循環變動的強弱。

在使用上通常將擴散指數與合成指數共同應用，用擴散指數判斷經濟波動的轉折點等質的問題；而用合成指數分析與過去比較、經濟變動程度的大小及速度等量的問題。合成指數的缺陷在于在經濟景氣轉折點的判斷方面無法顯示經濟各部門之間的經濟波及、滲透程度。

景氣燈模型法

景氣燈模型法為日本、法國等國家廣泛應用，是一種能以簡明、直觀的方式給出對經濟狀態的評價，尤其

有利于廣大企業的經營決策。

景氣燈號模型法借用交通管制的紅、黃、綠信號燈的概念形象地揭示經濟運行的狀況，并可計算景氣綜合評分，對經濟狀況進行整體評價。但是景氣燈號法只是對現狀的一種大致上的描述，在預測功能上較差，因此雖然其也應用于先行指標體系，但其“先行性”不如上面擴散指數和合成指數。

先行指標與經濟運行

先行經濟指數與經濟活動是息息相關的。像契約的簽訂、訂貨的提出、新建房屋的申請，都需在獲得后不久即生產、制造、建造，而這些都是短期內可預見的經濟活動。

一般廠商在新增需求的壓力下，并不確定經濟情況就此好轉，而不敢貿然新雇員工。首先能做到的工作就是在現有規模下，發揮其最高生產力。如將原已停工的生產線復工，以現有員工加班趕工，而這些調整自然反映在勞工使用率的工作周數及每周工作時數上了。

廠商為了調節其生產產品的供求平衡，會建立一個合理的庫存水平。在經濟收縮、蕭條的階段中，由于需求減少，生產量未及時警覺而調整時，庫存會大量增加。待廠商發現上述情況，自然會適度調低生產量而將庫存水平減至合理程度。等到經濟情況開始改善，需求就逐漸增加，庫存水平會快速下降，如果廠商未能及時發現這種變化并予調整，就會出現推遲送貨的情況。

批發與零售物價指數高低與經濟循環同步波動起伏。在經濟收縮、蕭條階段，需求降低，供給不變或不及與需求減少速度等速調低，自然會反映在物價指數低迷不振之上。而等到經濟進入復蘇、繁榮階段，需求量增加速度超過供給量增加的速度。為了建立新的供需均衡點，物價指數自然上揚。而反映此種變化最具敏感性的，當屬貴重、敏感金屬的價格漲跌，這也就是前述第9個指數——價格指標。

在經濟復蘇初期，廠商體察到了漸增的需求，要擴建廠房、增添機器、增聘員工。消費者對經濟發展充滿信心，對自己收入穩定感增強，除了補足先前推遲購買的貨物，可能也有意愿及能力購買其它貨物。這些活動必須借助貨幣的付出才能完成，因此貨幣的供給需適度的增加，以資配合。如經濟已進入繁榮階段，貨幣供給還繼續增加的話，過多的貨幣追逐不變的貨物，自然會發生貨幣貶值或通貨膨脹現象。為避免上述危機，聯邦儲備局通常會減少貨幣供給量以提升貨幣價值、抑制通貨膨脹。從貨幣供給量政策上的增減調整自然能感知經濟發展趨勢，這也就是前述的第7個指標。

股市的表現，一般領先經濟循環6～12個月。換言之，股市是投資未來6～12個月的經濟活動。對個股來說，是投資這家公司未來6～12月的成長和發展。整個經濟環境對個別公司的運營必然有絕對的影響。因此，不論是判斷整個股市或者個別公司未來的經濟表現，必然是極其重要的。這便是前述第n個指標的由來。

將前述11個經濟指數綜合計算可得先行經濟指數，其數值平均約為每年成長3％，與經濟實際年成長幅度相當。換算成月度，大約每月成長為0．25％。因此，當每月發布的指數大于0．25％，顯示經濟將會有快速成長。當其數值接近而低于0．25％時，顯示近期經濟仍會陷于蕭條低迷階段。當數值連續數月下降，可能對經濟進入衰退、蕭條階段提出了預警。

美國采用以下7個指標來衡量收縮程度：收縮期持續時間、國民生產總值下降百分比、工業生產指數下降百分比、非農業雇傭指數下降百分比、失業率增加百分比、最大失業率、雇傭滲透程度(產業雇傭減少度，全部減少為100％)。

在美國，由商務部負責解決經濟不景氣問題。在實踐中，商務部發現采取的措施在時間上總是滯后的。分析原因有三：商務部對景氣的判斷總是落后實際；對策實施要花相當長時間；措施生效本身要落后更長時間，因而實際生效時，景氣狀況可能已經發生逆向變化，從而引起壞的影響。可見應提前判斷出經濟出現下滑的跡象。這也正是先行指標對經濟的預測作用。

使用先行指數來預測經濟并不是沒有問題，在使用上不能不注意其缺點與限制。所謂先行指數，其本身就已不是一個“領先”的產物，通常發布出來的指數已是兩個月前的指數了。例如12月發布的指數，實際上是10月份的數據。由于各項指標都需經濟統計過程，等到所有指標都已統計完成才能計算指數，因之，延誤、推遲是無法避免的。

另外一個問題是，上述指標發布過后，經常在次月還會將先前發布的數據加以修正，通常一般人最注意的反而是初步數據，到后來即使有很大修正也不太關心了，由此看來，這些數據甚至有“誤導”的可能性。使用先行指數來預測經濟，必須了解其缺點與限制。

總之，先行指數只是幫助我們預測經濟發展方向或趨勢的一個參考，它可以預測下一個周期經濟增長是加快還是減慢，但不可能預測出具體的數值，要預測具體的數值，最好還是將先行指數和計量經濟模型結合起來使用。

對我國先行指標體系建設的建議

從經濟和金融兩個層次出發，這兩個層次構成網絡系統，各層次設置不同的指標，遵從不同的運作規則，發揮不同的功能作用。

宏觀經濟層面

其指標體系主要是與宏觀經濟運行相關的一些基本指標，包括反映貨幣供應量增長與經濟增長和物價上漲關系的指標，國內總儲蓄率和居民儲蓄率等。主要有：GDP總量，它是代表綜合國力的根本標志；GDP增長率，它是代表發展趨勢和發展前途的硬指標，工業增加值，固定資產投資總額；投資效果系數，單位固定資產投資新增GDP；核心消費價格指數；通貨膨脹率，貨幣供應量，總儲蓄率，居民儲蓄率。

金融層面

這個層次上的指標體系主要包括一些反映金融市場供求狀況的資金價格，主要有：實際匯率水平、同業拆借市場利率、股票平均市盈率、國家外匯儲備、金融機構超額儲備、居民外幣存款。

目前，我國還沒有建立起完善的經濟指數系統，對宏觀經濟的先行指標選擇研究還很不足，判斷仍主要參考經濟增長率。未來應該從以下幾個方面加以改進：

完善各種統計數字的真實性和完整性；加強宏觀經濟周期先行指標的研究；宏觀經濟先行指標設計既要重視國際準則，又要根據國情進行調整。比如，國外常用工人平均每周工作小時數變化來反映經濟周期變化，而這個指標在我國變化很不明顯，因此可以考慮采用城鎮失業率指標。

責任編輯：李蕊