投資熊市的未來收益

杰羅米．西格爾

20世紀的美國曾有過六次股市跌幅40%以上的熊市，如果前五次你在低點買進股票，未來五年的年平均收益率將達8.6％。

這一次，國際股票是個不錯的選擇，中國是最大的亮點。

表象總會令人產生錯覺。假如我告訴你未來10年股市不會再達到2000年初達到的高點你會怎樣？你會感到驚訝和退縮，也許從此退出股市。但這種做法絕對是一個錯誤。從2003年4月算起，如果股市能在10年內回到2000年的高點，股票的年平均溢價將達到5.9%；再加上每年2%的紅利收益，總收益可達7.9%。

如果我問投資者：“在未來10年，你們會接受8%的收益率嗎？”大多數人會興奮地回答說：“是的！”——因為這一收益比其他投資選擇要好得多。如果你的股票是在2000年牛市最高峰買入的，未來10年你可能會一無所獲；但在前兩年的相對低點買入，你的投資收益就會好得多。

歷史上的熊市

在上一個世紀，股票曾六次達到40%以上的下跌幅度。其中有幾次熊市——特別是1929～1932年道瓊斯指數從381點跌到41點——其幅度遠遠超過我們在2000年經歷的40%的下跌。如果你在前五次熊市股市下跌了40%的時候買進股票，你未來的五年的年平均收益將達到8.6%，而且是在扣除通貨膨脹因素以后。這一收益高于過去兩個世紀扣除通貨膨脹后6.5%～7%的股票年平均收益。即使40%的大跌后的20年至30年，投資者的收益也將高于平均數。

你仍然把投資股市視為畏途？我們來看看其他投資選擇。目前10年期政府債券的利率還不到4%，而且沒有扣除通貨膨脹因素。由于聯邦政府的預算赤字不斷增長，我估計未來10年通貨膨脹率將為3%左右；就是說，這些債券的實際收益僅為1%。如果你為了多得到一些利息轉而投資30年期的債券，你就面臨更大的資本損失風險。因此，債券不是一個好的選擇。

接下來是房地產。與某些分析家的看法不同，我不認為房地產有很大的泡沫。由于目前利率仍然較低，房地產的價格相對于收入和租金來說仍然看漲。但現在的房地產價格決說不上便宜，而且隨著經濟的增長，利率將逐步升高，房地產的價格也會隨之走軟。

國際股票似乎是一個不錯的選擇。歐洲的股市前兩年受到了重創，亞洲股市也處于超賣狀態。中國是最大的亮點，而且是當前世界經濟的主要發動機之一。在你的股票組合中加一些中國企業，以及一些已進入中國市場的歐美跨國公司。

結論

正是在熊市期間你才能獲得最好的收益，而不是在人人都熱情高漲地投身股市時——就像2000年前后那樣。20年的債券熊市已經結束，溫和的通貨膨脹開始主導美國經濟。在這種環境下，股票——本國和國際股票——會比其他投資品種為你帶來更多的回報。

作者為美國賓夕法尼亞大學沃頓商學院教授，著有投資類經典《股票：長線法寶》，該書中文版由海南出版社出版。