資深分析師推薦十五只“含金”Ｂ股

編者按：這如前文所提到的，未來B股的投資價值將體現在未來業績的可持續增長及較高的投資回報，這類B股往往具備幾點特征——歷年業績成長穩健；主業鮮明，行業地位突出或具有中國品牌優勢；有良好的分紅記錄。

以下，《新財經》邀請數位分析師，根據上述原則推介了十五只具備長期投資價值、高含金量的B股。面臨紛繁復雜的資訊和多變的市場，我們希望這些專業人士對公司盈利點和成長前景的分析預測，幫助投資者做出明智的判斷和選擇，成功實現價值投資。

粵照明B：“現金牛”提速

申銀萬國證券研究所陸潔華

摘要：公司國有股轉讓方案的實施有利于企業的長遠發展，預計今后4年佛山照明的銷售規模增長速度將保持在15%以上。

粵照明B（200541，以下簡稱佛山照明）無疑是中國股市難得的現金牛，現金分紅持續時間最長、分配比例最高，是其兩大鮮明特色。

作為中國電光源行業的龍頭企業，佛山照明自上市以來年現金股利支付率約75%，每年現金分紅的投資收益率在3%以上，累計分紅額達到13億元。這意味著，假如一名投資者選擇從其上市長期持有公司股票，目前所得到的現金紅利已遠遠超出了股票投資成本。

2004年，佛山照明實施了國有股轉讓方案。全球最大的照明電器公司OSRAM和有近30年照明產品產銷歷史的佑昌公司，共同發起成立了一家合資公司，獲得佛山照明13.47%的股權，轉讓價格為7.9元，溢價29%。佑昌公司以同樣價格獲得了另外的10.50%股權。是次轉讓綜合考慮了各相關方的利益，新舊股東、管理層、員工和當地政府皆大歡喜。調整后的公司股權結構為未來穩定發展奠定了契約基礎，股東間可更好地相互制約，大股東侵占公司利益等不利情況應該可以規避，從而有利于對流通股東的利益保護。

新的大股東OSRAM在高端電光源上頗有技術優勢，而佛山照明在中檔產品上有非常強的成本優勢。OSRAM可以借助佛山照明強大的成本控制能力在中檔和高檔產品上加速擴張；而佛山照明將得到更多OSRAM的定單，為其計劃中3-5年產量翻番計劃打下堅實基礎。

預計今后4年佛山照明的銷售規模增長速度將保持在15%以上。2004年前三季，公司累計銷售收入8.67億元，產量完成7.1億只，分別同比增長19.71%和12.76%——這種業務規模增長速度表明公司的業務擴張已經開始。 截止2005年2月1日，粵照明B收盤價為9.22港元，以2004年前三季每股收益折算，市盈率為14.66倍，市凈率只有1.59倍，B股比A股的折價率為67.40%。在經過復權的月線圖上，公司B股價格自98年以來處于長期上升趨勢之中，目前在歷史高位附近徘徊，下檔技術支撐的第一道關口在8.3元附近，預期2005年仍有較大漲幅。

京東方B:成敗2005

本刊研究員涂冬曉

摘要：成敗在于2005年，液晶產業一旦成功，未來的成長能力驚人。

對于京東方（200725）這家將全部未來押在液晶面板業的企業而言，2005年注定要成為決定其長期命運的最重要年份。

雖然2004年液晶行業步入低谷，但2005年行業環境可能發生逆轉：從需求來看，由于液晶電視在與等離子電視的競爭中已經開始全面勝出，在2005年及以后年份將迎來更快速的發展，依靠其強力推動，2005年的液晶面板需求將保持高速增長；從供給來看，2004年是液晶面板生產線投產的高峰年份，而最新統計表明，2005年面板產能的增速將有所緩和。因此供求力量的變化，有望使液晶面板行業在2005年走出低谷。

京東方將受益于行業環境的可能變化，但對該公司而言，主要風險仍在于其已經投產的第五代生產線。但目前來看，這一項目短期內難以為公司帶來太多利潤：首先，從成本上來看，公司五代線的良品率在初期仍很難得到保證，而原料方面，在投產之初主要依靠從國外購買，成本很難降下來，這兩個方面的因素決定在2005年，公司液晶面板的生產成本與韓國、臺灣同行相比，難有優勢；其次，從液晶面板品質上看，京東方目前的技術實力仍與韓國、臺灣廠商有較大差距，而目前京東方液晶面板品質究竟處于什么水平，仍需要時間的檢驗。

因此，在2005年，除非液晶行業重現2003年那樣的瘋狂漲價，否則京東方的業績可能難以有大幅的提升。不過另一方面，在2005年公司五代線良品率狀況、上下游產業鏈的配套情況，以及其液晶面板品質都有望取得重大突破，而這些是決定公司長期競爭力的基礎，事實上，如果公司能把這些問題處理好，依靠其勞動力、土地等成本優勢，可以成為全球生產成本最低的面板工廠，這也是公司的長期投資價值所在，而公司是否能很好的處理這些問題，正是要看其在2005年的表現，因此2005年就成了公司長期投資價值的確認年份。

就B股市場而言，京東方B在2005年2月4日股價2.65港元，以2004年上半年每股收益折算，市盈率為3.9倍，屬于B股市場市盈率最小公司之一，考慮到公司在液晶產業一旦成功，未來驚人的成長能力，公司在B股的股價是明顯偏低的。

魯泰B：紡織板塊首選

國泰君安證券研究所 李質仙

摘要：上市以來凈利潤復合增長率達到32.02%，2005年可轉債項目將進一步鞏固行業龍頭地位。公司歷來分紅優厚。魯泰B已經成為一些海外機構的重倉股。

半年前投產的新項目，使魯泰B（200726）在全球色織布行業的“江湖一哥”地位已無人能夠撼動——擴大到年紡紗1萬噸、色織布8000萬米、襯衣700萬件的產能，推動了魯泰2004年業績的快速提升。這一年，公司實現主營收入18.91億元，主營利潤53195萬元，凈利潤27994萬元，分別同比增長49%、28%和46%。

從產業鏈看，魯泰的上下游配套相當完整，集紡紗、漂染、織布、后整理、制衣于一體，為其業績的穩健成長奠定了牢固基礎。1997年上市以來至2004年，魯泰的主營收入、主營利潤和凈利潤年復合增長率分別為29.73％、28.65％和32.02％。

近幾年，魯泰的主營利潤率一直在30％左右，而毛利率是行業平均數的3.47倍（2004年1-9月棉紡色織行業的平均毛利率為8.1％）。由于善于運用財務杠桿，即在投資資本回報率高于貸款利率的前提下，不斷加大負債比率，使得魯泰的凈資產收益率也有上佳表現，由2000年的7.14％上升為2004年的17.7％。

由于前次募股資金和新增借款持續投入新項目及短期負債較大，魯泰近年的流動比率和速動比率快速下降，而資產負債率不斷上升。在人民幣升值的趨勢下，魯泰加大了美元貸款比例，這是很明智的財務安排。但公司長短期負債結構不合理，短期負債過高導致短期償債能力下降。

在2005年下半年，魯泰有望完成10.5億元可轉債的發行，將募集資金投入年產5000萬米的高檔色織布項目和500萬件的高檔襯衫項目。由此，2006年末新項目投產后，其年產色織布可達13000萬米、襯衫1200萬件，銷售收入和凈利潤約增加14億元和1.8億元。行業龍頭地位將進一步得到鞏固。基于此，預期魯泰2005、2006年公司主營收入將達24億元和27.4億元，分別增長27%和14%。

2004年，魯泰A成為了基金投資紡織板塊的首選股，魯泰B也成為了一些海外機構的重倉股。在深圳B股指數下跌22%的背景下，魯泰B全年股價上漲了9%。直至2004年4季度，受人民幣升值預期的影響，股價走勢轉弱。但實際上，人民幣升值對議價能力強的行業龍頭企業影響甚微。例如在香港上市的魏橋紡織，股價就未受到升值預期的沖擊。

魯泰未來成長性良好，以2004年計算的市盈率約10倍，市凈率1.88倍，未來兩年的動態市盈率將更低。更重要的是，魯泰歷來分紅優厚，目前股息收益率達5.62%，遠超過銀行存款收益，可以長期持有。

晨鳴B：紙業龍頭

長城證券 段凱

摘要：中國造紙行業的龍頭企業，具有規模優勢，生產高端產品。目前是績優股中B股股價對A股折價率最高的一只股票。

晨明B（200488）是目前B股股價對A股折價率最高的一只股票。

作為中國造紙行業的龍頭企業，晨明造紙上市短短的五年間，由成立之初的山東壽光紙廠擴展為有十幾家控股企業的紙業集團，經濟效益連續9年居于同行業首位。而2003年產量138萬噸，產量和凈利潤居全國造紙企業第一。2004年公司產量達到150萬噸，其中文化紙110萬噸，產量和高檔產品所占比重均創出公司歷史新高。

由于所處造紙行業在景氣行業周期之中，晨明造紙的明天頗為樂觀。中國造紙業近年一直存在著明顯的消費缺口，尤其是高檔品種更為供不應求。這顯然使具備技術優勢、規模優勢，且以生產高端產品為主晨明紙業獲得了發展契機。

2004年受木漿價格上漲和能源漲價的影響，造紙成本有所上升，晨鳴紙業在產量提高的情況下，業績增長幅度不大，每股收益約0.71元，和2003年的0.70元基本持平。2004年9月晨鳴成功地發行了20億人民幣的A股可轉債，所投資的20萬噸低定量涂布紙和30萬噸涂布白紙板項目已經基本建設完畢。2005年上半年投產后，產量將比04年提高40%，達到200萬噸。但由于2005年3月15日可轉債將進入轉股期，增加的股本將攤薄每股收益。從多家證券機構的業績預測來看，按目前股本計，2005年晨鳴每股收益將達到1.05元附近，而按轉股后攤薄的股本計，晨鳴2005年的業績將在每股收益0.85元附近。

截止2005年2月1日，晨鳴B股收盤5.58元港幣，折算成人民幣后價格僅為同股A股的58.3%——這可能和境外投資人對國內造紙企業環保狀況的顧慮有關。由于國內造紙原料木漿73%從國外購買，國際木漿價格的波動將對晨鳴的業績產生影響，也蘊涵著一定風險。但若人民幣升值，則其外匯采購的原料成本將隨之降低，無疑是一大利好。從總體上來看，晨鳴B股2005年的動態市盈率僅有8倍，做為有成長性的、在景氣行業中占有龍頭地位的公司，值得投資。

長安B：整車看點

長城證券 段凱

摘要：長安汽車利用外資和引進先進技術，在中國汽車市場進行資本整合，是未來中國汽車行業龍頭企業的候選者之一。

擁有整車生產能力，是長安汽車的一大投資看點。

入世后，中國微車和轎車的銷售價格日益與國際接軌在所難免，行業利潤率將面臨大幅下滑的命運。而國內微車和轎車的產能過剩也使行業競爭進入白熱化階段，轎車企業的兼并重組和破產整合成為大勢所趨，群雄逐鹿將迅速為寡頭壟斷所取代。

以長安汽車現有的市場地位和發展趨勢，應該是未來行業龍頭企業的候選者之一。目前，長安汽車旗下包括控股、持股的企業生產的品牌車主要有長安之星、長安鈴木、和長安福特的蒙迪歐。在2003年1.18元的每股收益中，有0.70元左右是來自微車長安之星的貢獻。而在2004年和今年，長安汽車的主要利潤增長點將來自合資公司長安福特。

由于整個汽車行業處于低谷，長安汽車今年的業績大幅下滑是意料中事。為改變頹勢，長安汽車充分利用外資和引進先進技術，力圖在中國汽車市場進行資本整合，顯示了其占領高檔轎車市場的欲望和實力。2004年12月，長安汽車與合資方福特公司運做了公司增持江鈴控股50%股權事宜；2005年1月經國家批準，以長安福特公司的名義和美國FORD汽車公司以及日本MAZDA汽車公司三方合作，在江蘇南京江宇技術開發區建造轎車整車制造廠，該基地將生產FORD和MAZDA兩個品牌的車型，初期規模16萬輛，未來將擴展到20萬輛，預計今年6月份竣工投產。

多家機構預計，長安B（200625）2004、2005年的每股收益為0.80元左右。由于國內汽車行業競爭的激烈程度和轎車價格仍處于大幅度下滑的過程之中，這個預測就具有較大的不確定性。對于充分競爭行業、或周期性行業，業績波動幅度特別劇烈的股票，市凈率、即股價和每股凈資產的比率，是比市盈率更為恰當的一個估值指標。1月31日長安B股收盤價為3.45元港幣，折合人民幣為3.65元，已經明顯低于三季度季報4.03元的每股凈資產值。如果2004年每股收益按0.8元計，目前長安的每股凈資產值應該在4.80元附近。依此計算，目前長安B的市凈率是3.65元/4.80元，為0.76倍。已經具備了買入價值。如果股價進一步下跌，則提供了更好的買入機會。

振華B：具備定價能力

長城證券 段凱

摘要：振華港機依靠行業壟斷地位，擁有了一定的定價能力。預計在未來的五年以內，其業績仍能夠保持穩定增長。風險來源于原材料鋼材的價格上漲和匯率變動。

振華港機是世界最大的港口起重機和大型鋼結構制造商，是世界、也是中國港口起重機行業的“巨無霸”，世界港口起重機行業約40%的市場份額都被其占領，具有一定的定價能力。

2004年世界港口起重機械總產量創五年來新高，全球港口進入建設高峰期，對港口機械的需求量也大幅增長。近兩年來，國內港口機械需求量增長較快，國內訂單所占份額由2002年的33%提高到2003年的60%，2004年國內定單比例約為50%。國內的寧波港、大小洋山港、青島港、天津港仍處規劃建設中，2005年需求仍然旺盛，為振華港機業績的高速增長提供了良好的市場環境。

2003年和2004年振華港機的主營業務收入的同比增長分別達到50.55%和60%附近，公司預告2004年凈利潤將比2003年增長50%以上。在公司于2004年12月增發了11428萬股新股，按目前股本預計2004年公司每股收益將達到0.49元。

振華港機增發募集資金主要用于提高長興島基地產能、增加運力和補充流動資金。長興島一、二期工程已陸續投入生產，目前基地產能仍在擴張中，建成后的產能可以達到岸橋150臺-180臺/年，基本能夠滿足未來的需求增長。目前,公司2005年的訂單已達到了12億美元，預計2005年公司的每股收益將達到0.73元附近。至2006年后國內港口建設步伐可能放緩，而振華港機的業績增長速度屆時也將有所回落。但根據世界港口航運行業的景氣狀況，預計在未來的五年以內，公司的業績仍能夠保持穩定增長。業績的風險來源于原材料鋼材的價格上漲和匯率變動的風險，因公司80%的訂單都用美元結算。如人民幣升值，公司將因匯率變動產生一定的損失。

1月31日振華B（900947）收盤價0.825美元，折算成人民幣為當日同股的A股價格的64.79%。B股2004年的市盈率為14倍，2005年的動態市盈率為9.3倍。

深赤灣B：價格優勢顯著

申銀萬國證券研究所 陸潔華

摘要：相對周邊的鹽田港和香港港，赤灣港裝卸費率較低，具有較強的價格競爭優勢，未來公司存在10%左右的提價空間。

赤灣港目前擁有5個集裝箱泊位和8個散雜貨泊位，截止2004年10月，已引進國際班輪航線39條。

過去幾年是赤灣港的快速發展期，其貨物吞吐量從1999年793萬噸增加到2004年的2539萬噸，年復合增長率達到34%：其中，集裝箱吞吐量從48萬TEU增加到224萬TEU，年復合增長率達到47%；集裝箱在貨物總吞吐量中的比重，從1999年的40%上升到2004年前三季度的76%。

目前，赤灣港已由散雜貨業務為主的港口轉型為集裝箱業務為主的港口，在深圳地區港口中的優勢地位逐漸顯現，2004年前三季度貨物吞吐量和集裝箱吞吐量占深圳港口的市場份額都達到26%，分別比1999年上升8.6個百分點和10個百分點。

相對周邊的鹽田港和香港港，赤灣港裝卸費率較低，具有較強的價格競爭優勢，近幾年公司平均費率水平一直呈緩慢調升態勢，在深圳港口吞吐能力普遍不足的前提下，未來公司存在10%左右的提價空間，費率的上調有利于公司盈利能力的進一步提高——2004年三季度裝卸業務毛利率達到71.25%，比2001年上升了27.35個百分點。

預計未來幾年，珠三角地區進出口貿易增速仍可保持在20-25%水平區間，在集裝箱化率逐步提高的格局下，珠三角地區的集裝箱生成量將進一步提高，從而為公司持續增長提供了充足的貨源。目前公司所屬的赤灣13#泊位、媽灣5#泊位和6#泊位三個吞吐能力均為50萬TEU的集裝箱泊位正在建設之中，其中赤灣13#泊位、媽灣5#泊位將于2005年一季度竣工投產，6#泊位將于2005年下半年投產，在新增吞吐能力的支持下，今后兩年仍有望保持快速增長態勢。

預計深赤灣B（200022）2004年每股收益約1.04元，按2月1日收盤價，市贏率在倍左右。B股較A股折價率為%。

萬科B：明日巨人

申銀萬國證券研究所 陸潔華

摘要：在“住宅生產工廠化”的研究和實踐方面，萬科大大領先競爭對手。今年，萬科在珠江三角洲、長江三角洲這兩大城市群帶的戰略布局有望全部完成。

用“一步一個腳印”描述萬科的發展路徑并不為過。無論市場繁榮或蕭條，這家中國房地產行業的龍頭企業穩健的經營風格卻始終未變。

近年來，萬科集團推行跨區域發展策略，目前形成了在珠江三角洲和長江三角洲區域的布局，項目資源儲備總量由期初建筑面積744萬平方米增加到797萬平方米，可以滿足未來三年的開發之用。從經營業績看，萬科通過對土地資源更有效的利用和開發，效益型增長趨勢得到不斷體現。萬科的長遠發展目標是，未來10年銷售額達到1000億元，也就是年復合增長率30%，在全國住宅市場的份額從目前的1%增長到3%。

房地產業具有天然的國家壁壘，而萬科作為中國住宅業的領先企業，無疑能夠享受壁壘，不會面臨國外強勁對手的優勢壓迫。相比其他行業的優秀企業，萬科更有希望成長為巨人。萬科在“住宅生產工廠化”的研究和實踐方面大大領先競爭對手，如今，萬科內部試行住宅標準化體系已經接近2年，標準住宅的4個版本基本成型，已經有超過12個部品實現了工廠化的生產裝配，在住宅性能標準方面的創新超過60項。

萬科的跨地域擴張自2002年開始呈現出清晰的區域集約思路，也就是將投資集中于緊密聯系的城市群帶內。預計到2005年中，萬科在珠江三角洲、長江三角洲這兩大城市群帶的戰略布局將全部完成，而其競爭對手還處于“戰略跟著項目走”的初級階段。

萬科從“標準化”、“工廠化”到“社會化”的戰略深化過程，正不斷為未來凈資產收益率的上升積聚動能，預計5年內將從2003年的11.5%持續上升到15%以上。預計萬科2004、2005年的每股收益分別為0.35和0.42元人民幣（假設轉2全部轉股攤薄）。雖然目前萬科B（200002）價格與A股價格相差不到10%，但由于公司基本面和成長性良好，預期2005年還會有20%左右的漲幅。

東電B：回報穩定

申銀萬國證券研究所 張媚釵

摘要：公司為電力形勢緊張的浙江省主力發電企業，預計2004年業績同比增長30%，未來幾年規模擴張較快，新項目預計將獲得良好的回報。

未來幾年的規模擴張乃是投資東電B的最大亮點。

能夠給東電帶來良好投資回報的新項目主要包括這樣幾塊：一是其參股24%的嘉華發電4臺60萬千瓦機組，已有一臺于2004年7月投入商業運行，其余3臺機組預計也將全部于2005年前完成投產；二是其控股65%的浙江長興二期2臺30萬千瓦機組，一臺于2005年底投產，一臺于2006年中投產。預計今年東電的發電量將同比增長15%，依托浙江省的能源大背景，新投產項目凈資產收益率將達到20%以上。

在煤電聯動政策背景下，新增電價上調預計能夠彌補新增的煤炭價格上漲，因此東電今年的毛利率相比2004年下半年企穩，但存量資產盈利能力仍有所下降。由于浙江省的電價承受能力較強，預計電價上調幅度將高于全國平均水平。2005年初，全國煤炭出礦價比2004年9月底上漲超過10%，預計公司燃料成本同比2004年平均水平將繼續上升20%，按照煤電聯動原則，電價上調在時間上滯后以及僅彌補70%的煤價上漲，預計05年電價上調能彌補新增的煤炭價格上漲。

綜合考慮煤價上漲使存量資產盈利下降及新機組投產帶來的效益，預計今年東電B（900949）每股收益為0.40元，以2月1日B股股價計算動態市盈率為11倍左右。公司資產負債率較低，僅為29%，未來進一步擴張的現金流充裕，財務穩健。由于2004年以來煤炭價格上漲過急，使資產的盈利能力短期下降，但從長期來看，浙江省的電力資產將獲得較高且穩定的回報率，目前估值水平值得長線投資。

深南電B:分紅豐厚

申銀萬國證券研究所 張媚釵

摘要：深圳市主力調峰電廠，規模擴張是業績增長的主要推動因素。憑借較高的分紅收益率以及較低的市盈率水平，目前B股對于長線投資者有一定吸引力。

在燃油發電領域，南山熱電的技術和管理水平遙遙領先。截止2004年底，其擁有總裝機118萬千瓦，其中82萬分布在深圳，占深圳市調峰發電總裝機容量的43%。

主要原料180cts重油價格波動是引起南山熱電業績波動的一個主要因素。由于重油的供給充足，預計2005年重油價格與2004年持平。但若重油價格上漲5%，深南電B股（200037）2005年每股收益將下降10%左右。

規模擴張是業績增長的主要推動因素。2004年下半年中山項目投產36萬千瓦，南山熱電的裝機容量增長44%，2005年將至少有18萬千瓦投產，另有后繼項目54萬千瓦在2006年投產。由于廣東省發電企業總體投資回報率較高，且未來兩年仍缺電，預計新投產機組能獲得較高的投資回報，預計04年投產項目將在2005年發揮效益，成為2005年業績的增長點。

上市10年來，深南電B保持了連續盈利記錄，且每年都分紅，平均分紅率為66%——大多數年份的分紅額占凈利潤的比例達70－80%。雖然未來兩年擴張對資金需求較大，但由于主要股東在分配方案上偏好分紅，預計未來仍能保持較高的分紅率。假設2004年分紅率為50%，則按2月1日B股股價計算，股息率為5%左右。

預計2004年公司的每股收益為0.86元；假設2005年重油價格與2004年持平，2005年業績有望達到0.90元以上。2月4日，深南電B股股價為7.62港元，04年、05動態市盈率分別為9.48、9.05倍。目前B股價格為A股價格的0.70倍，由于較高的分紅收益率以及較低的市盈率水平，目前B股對于長線投資者有一定吸引力。

本鋼板B：高附加值產品

海通證券研究所 雍志強

摘要：近年公司業績穩步提升，未來盈利能力依然很強。板材行業前景依然光明。目前B股股價基本已沒有下跌空間。

本鋼板材餓主導產品熱軋板屬于鋼鐵行業的高端產品，附加值比較高。近年來公司產品價格上漲，產量上升，導致公司業績穩步提升。2003年熱軋板產量達402萬噸，同比增長25.63%，凈利潤達到了5.25億元，同比增長36.47%。 2004年前三季度業績大幅提高，主營業務收入增長率達到了50.40%，凈利潤同比增長26.81%。

目前，國際市場板材價格居高不下，國內外鋼材市場依然存在的價差導致國內板材進口量大幅度下降，而出口大幅增長，國內資源依然緊張，價格上漲趨勢短期難以遏制，因此本鋼板材未來盈利能力依然很強。另外，公司地處振興東北老工業基地的前沿，而且一直有 “鞍本”合并的題材存在。鞍山地區鐵礦石資源豐富，已探明鐵礦石儲量約占全國儲量的四分之一，兩家企業的強強聯合可實現雙贏的結局。

從主營業務看，2004年本鋼板材的粗鋼產量和鋼材產量分別達到了500萬噸和420萬噸的水平，2005年粗鋼產量可達到600萬噸。另外，2005年本鋼集團280萬噸BSP機組鑄機第二條生產線、軋機等將在4月底進行熱負荷試車，產品為硅鋼、薄規格高強度寬板鋼等產品；第二冷軋廠計劃2005年底竣工投產，產品主要是汽車用鋼、高檔家電用鋼。2005年本鋼高級別鋼種產量將比2004年增長55個百分點，"雙高"產品產量將達到406萬噸，其中包括130多萬噸耐蝕集裝箱用鋼、汽車面板、Stl4以上級別，包括IF鋼、高級別石油管線鋼、硅鋼和高檔家電用板等。集團和股份公司的業務整合面臨新的機遇。

本鋼板B股（200761）股價在2001年3月最高曾達到過6.12港元，現在股價僅2.9港元，大大低于公司的每股凈資產。但從最近本鋼板B的走勢看，明顯強于深證綜指，股價基本上沒有下跌空間。鑒于目前公司基本面良好，板材行業前景依然光明，本鋼板B明顯具有投資價值。

南玻B：高端定位

長城證券 段凱

摘要：玻璃制造行業受宏觀經濟調控政策影響較大。南玻的產品定位在高端，玻璃深加工能力強，產品線齊全，產品種類繁多。B股持股風險明顯小于A股。

南玻是以玻璃制造為主的上市公司。與其他玻璃生產企業相比，南玻的優勢在于主要產品定位高端，玻璃深加工能力強，產品線齊全，產品種類繁多。

高端產品的競爭不如中低端市場激烈，這保證了南玻的利潤率水平平穩；而且公司產品線長，抗風險能力較強。南玻的玻璃制造產品主要有四大類：浮法玻璃、工程玻璃、精細玻璃和汽車玻璃。2003年至2005年這四類業務分別有新的投產計劃：廣州特種玻璃生產線將于2005年投產，新增浮法玻璃產能36萬噸/年左右；天津南玻工程玻璃生產線2004年1季度投產，達產后公司的工程玻璃產能將翻翻；汽車玻璃生產線擴建項目2004年下半年完成，達產后公司的汽車玻璃總產能將達到100～120萬臺套；彩色濾光片項目2004年8月投入商業化生產，月產3萬片，年產26萬片。由于產品的高端和產能的大幅度增長，2003年至2005年南玻業績將大幅度增長，公司公告2004年業績將比2003年增長50%以上，預計每股收益將達到0.46元，預計2005年每股收益將達到0.63元。

玻璃制造行業受宏觀經濟調控政策影響較大且整體供過于求，只是優質浮法玻璃等少量高端品種供不應求，依賴進口。從2004年四月份開始，國家宏觀緊縮政策對玻璃行業開始產生效應，當年玻璃行業的整體價格出現了超過10％的下滑，而且存在進一步下滑的可能。同時，重油、電力等動力價格上漲也導致生產成本的提升，壓縮了利潤空間。而公司2003年至2005年的業績增長，一方面依賴高端產品、價格剛性強，而主要原因還是產能和規模的擴張。目前國內新的玻璃產能仍在不斷增長，所以2005年公司面臨競爭加劇的經營風險。

2月1日南玻B（200012）收盤4.99元港幣，折算成人民幣為同股A股價格的71.58%。2004年B股市盈率為9.63倍，持股風險明顯小于A股。而2004年以來，走勢亦比A股堅挺。

大眾B:提價預期

申銀萬國證券研究所 陸潔華

摘要：敏感度分析表明，若票價上漲10%，公司凈利潤可以增加40%；而燃料價格上漲10%，凈利潤將下降9%。

大眾交通是上海地區交通客運的寡頭之一，壟斷20%的出租車市場，是第一大出租車運營商；壟斷30%的公交市場，僅次于巴士股份60%的市場份額，是第二大公交車運營商。

出租車業務盈利模式較為特殊，收入來自司機每月繳納的管理費，而成本也比較固定。相對固定的單車收益，決定了出租車業績主要由出租車數量決定，受市場環境和管理水平的影響較小。目前上海約有4萬輛出租車，大眾以8103輛占據第一位。但由于政策限制，這塊業務的擴張受到制約。估計未來大眾每年可新增300-400輛出租車，年新增凈利潤約1600萬元。公司擁有租賃車1200輛，2004年租賃車業務估計會有小幅增長。

2003年大眾交通明顯加大了公交投資，截止2003年底，大眾交通擁有公交車輛5600輛，占據30%的市場份額，客流和價格是決定公交收入的主要因素，預計上海公交客運量能以每年2%左右的速度增長。在客流穩定的前提下，票價水平是決定公交營收的關鍵，2004年以來，上海公交行業要求提高票價的呼聲不斷，但漲價最終需要政府部門的拍板。另一方面，燃料價格上漲和人工成本上升推動公交業務成本剛性上升。在2003年盈利1100萬元的基礎上，估計公交業績年增速至少在15%以上。

驅動大眾業績增長的動力來自于出租車數量、租賃車數量、公交客流量、公交票價、企業管理水平和成本控制水平。其中公交票價和燃料價格的變動對公司的盈利影響最大。敏感度分析表明，票價上漲10%，凈利潤可以增加40%，但提價的時間表和具體措施還要取決于政府，而燃料價格上漲10%，凈利潤將下降9%，可見燃料價格上漲是影響業績的最大風險因素。

預計2004年大眾的主營收入30.8億元，凈利潤2.22億元，合每股收益0.37元人民幣。截止2月1日，大眾B(900903)收盤價為0.516美元，市盈率為11.2倍，市凈率為1.05倍。經過復權的月線圖顯示，自2001年以來公司B股的震蕩回落構成大型下降契型，0.5美元具備技術支撐。

黃山B：消費升級概念

申銀萬國證券研究所 陸潔華

摘要：自然景點不具備可復制性，經營模式簡單，享有較高的定價權。

在消費結構升級的推動下，中國旅游業將迎來新一輪增長周期，而坐地生財、壟斷資源的景點旅游股將更有望從中獲益。

景點類旅游股最具有發展空間，原因有三：一是自然景點不具備可復制性，擁有特定的壟斷優勢；二是經營模式簡單，維護成本較低，易于管理，從而能保證較高的利潤水平；三是一些被評為世界遺產類的景區（如峨眉山、黃山）享有較高的定價權，它們可以通過提高門票價格的方式獲得穩定的高額收益，統計數據表明，門票漲價對游客人數并沒有產生負面影響。

黃山旅游榮獲世界自然、文化遺產和國家地質公園三重榮譽，2004年公司走出連續三年的業績低谷，前三季度游山人數突破120萬人次，創出歷史最好水平，預計隨著機場擴建完成以及多條高速公路相繼貫通，游客人數有望繼續呈現高速增長。預計2004年每股收益0.2元人民幣，2005年每股收益0.3元人民幣。2月1日，黃山B收盤價，動態市盈率為 倍，值得投資者關注。

中集B： 寡頭游戲

申銀萬國證券研究所 陸潔華

摘要：中集集團已經成長為行業寡頭。目前正處在沖擊階段性景氣高點的過程之中，預期2005年中集集團的業績增速將出現下滑，但仍具備長期投資價值。

中集集團主營集裝箱制造，1992年以來，中集集團集裝箱產量的年復合增長率為35.6％，遠高于行業發展速度，到2003年中集集團的市場份額已經占到全球集裝箱市場份額的46％。中集的成功源于其正確的發展戰略，通過市場份額的不斷擴張，中集已成長為行業寡頭。

集裝箱制造行業是周期性行業，隨著中集市場份額不斷增加，中集與整個集裝箱行業景氣波動的一致性不斷增強，今后，中集將受到更多行業周期變動的影響。

集裝箱價格、原材料（鋼材）價格以及集裝箱產銷量的變化是影響中集盈利水平的三個最直接因素。從集裝箱價格走勢來看，2003年集裝箱價格開始出現回升，2004年集裝箱價格出現大幅增長；從鋼材價格走勢來看，鋼材價格真正啟動是在2002年，經過三年的上漲，目前鋼材價格已經增長一倍，市場普遍認為，目前鋼材價格已經接近高點；集裝箱的需求與國際貿易增長情況密切相關，具有明顯的周期性特點，一般而言3-4年為一個周期，2001年是本輪集裝箱需求周期的起點，經過兩年的高速增長，到2004年增速明顯放緩，事實上，2004年已經進入需求收縮階段，預計2005年鋼材價格、集裝箱價格會有小幅回落，而集裝箱需求增速2005年也會繼續回落。綜合判斷，2005年中集集團的業績增速將出現下滑。

半掛車業務是公司被市場寄予厚望的未來利潤增長點，從目前實際情況來看，半掛車業務正處于產業布局階段，尚未進入收獲期，半掛車業務04年對公司的盈利貢獻估計為0.02元，05年可能增長到0.1元左右。

我們預計中集集團景氣高點出現在04年3季度到05年1季度之間，也就是說中集目前正處在沖擊階段性景氣高點的過程之中，預計2004年每股收益2.07元人民幣。我們對中集2005年高速增長的不可持續性感到擔憂。復權月線圖顯示，中集B（200039）股自2004年下半年以來進入加速上行過程，短期風險正在加大，建議不要盲目追高，可待其回調充分以后再考慮增持。