中國經濟沒有“著陸”過

金　順

中國經濟增長再次顯露加速的跡象，但是，傾斜性增長導致中國經濟迫切需要結構調整，需要經濟增長模式必須從依賴投資和出口轉向刺激國內消費。同時，國際石油價格和相關價格的上漲導致全球各主要經濟體都面臨通貨膨脹的威脅，中國似乎又成為了通貨膨脹的助推器，通貨膨脹真的會卷土重來嗎？

經濟增長加速

高盛中國區首席經濟學家梁紅在最近的研究報告中指出，中國貨幣供給擴大（通貨再膨脹）政策的有效性已經發揮出來，經濟增長已再次加速。但是，她同時指出，有跡象表明，中國經濟增長的外部環境有可能會出現一定程度上的惡化，石油價格高漲和美國經濟表現不佳將會增加中國經濟增長的風險。

梁紅進一步指出，國內需求在最近幾年進入了“局部疲軟”的狀態，她認為“國內需求表現疲軟并降至歷史最低點的主要原因是非消費性投資增加”。她敏銳地觀察到“來自貿易和投資計劃的大量外匯就像提供給中國公司部門的過橋貸款，使得政府部門不得不對國有商業銀行的貸款進行限制。然而，外部盈余的持續增長將很有可能導致中國經濟中除了貿易的其他部分再次繁榮。而且，這種轉移過程將會通過中國人民銀行的貨幣政策顯著放松來實現。”

瑞士信貸第一波士頓亞洲區首席經濟學家陶冬則具體指出，離2004年5月實施全面宏觀調控不過十四五個月，中國經濟開始出現復蘇跡象。經濟反彈的力度和持續能力尚有待觀察，不過，反彈本身已出乎許多人的意料。他的證據是“國家統計局公布的9月份采購經理指數，繼8月之后大幅回升。中國的原材料進口在沉寂了大半年之后，開始明顯加速，進口建筑機械需求也出現反彈。這些是經濟復蘇的前瞻性領先指標。”

不過，中國經濟增長也受到了石油和其他原材料價格上漲的影響，德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿表示，高油價對固定資產投資的影響更高于其對國內生產總值或消費水平的影響。由于固定投資高度集中在非能源行業，如制造業等，這些板塊的利潤增長已開始明顯減緩，而油價上升將進一步降低這些行業的投資沖動。

德意志銀行測算，若石油價格每桶上漲10美元，將影響中國國內生產總值增長率0.5%，而工業增長率可能下降1%，商品貿易額每年下降120億美元。對于證券市場，油價上漲將促使非石油和石油板塊股價繼續兩極分化。受益于油價上漲的產業板塊主要有石油開采、小型節油汽車、公共交通、能源替代產品、節能技術和高速公路，而利潤率受到高油價嚴重負面影響的板塊有石油冶煉、航空公司、石油化工、水泥、航運和鋼鐵。

動力需從出口轉向消費

陶冬通過研究發現，目前的經濟再次加速主要還是前兩年過熱的行業，其他行業和國內消費增長明顯落后，中國需要轉變經濟增長模式。一貫看空的摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠在《中國如何轉向消費主導的增長模式》的研究報告中直言：中國對出口和固定資產投資的依賴程度超過了世界平均水平的兩倍。他指出，中國目前采用這種經濟增長模式之所以成功是因為起點很低；伴隨著中國成為了世界第三大貿易體和固定資產投資所占比重超過GDP的一半，目前的增長模式已經出現了收益率迅速下降和長期來看不能維持經濟高增長的趨勢；中國的經濟發展應該朝著注重消費的方向轉變。

梁紅認為，最近的數據表明“中國國內需求正在好轉，這是貨幣政策靜悄悄地放松和其他國內政策的寬松所推動的”。她預期“將會有更多的政策來推動國內需求的增長”。不過，謝國忠則不同意這種看法，他認為“目前的發展模式從根本上是抑制消費增長的，雖然中國正在對貨幣政策進行大規模調整，但是如果沒有以分散社會財富為目標的社會結構改革，單單貨幣政策的調整只能是讓中國成為‘第二個日本。”

在刺激國內需求方面，梁紅極力推崇減稅。謝國忠認為，中國應該加大對普通大眾可承受的廉價房屋供給。飛速上漲的房地產價格是阻礙消費增長的另外一個主要障礙。房地產是一般家庭最主要的消費支出項目。高漲的房地產價格輕松地超過了中國城市家庭年收入的15倍。這么高的價格對消費發展的抑制作用相當明顯。

而瑞士信貸第一波士頓經濟學家團隊所著的《中國消費者的騰飛》一文則認為，預計以美元計算，未來十年中國消費年均增長率將達到18%。陶冬表示，將會有大量因素支撐中國消費的爆炸性增長。目前，全球30%的消費來自美國，中國去年僅占3%。不過，十年后，盡管美國仍將是最大的消費市場，但中國的份額會增長4倍。

通貨膨脹是否卷土重來

里昂證券亞洲經濟學家沃克表示，過去三年，中國經濟走勢既非“硬著陸”也非“軟著陸”，而是根本沒有“著陸”過。瑞銀集團亞太區首席經濟學家安德森對于中國經濟增速的預測也并沒有改變，即“未來五年保持在8％左右的水平”。但中國對出口依賴程度不斷提高著實令他憂心忡忡。安德森說“中國經濟仍將強勁增長，但對世界其他地區來說，那將不再是非常友善的增長。”的確，在原材料和石油價格上漲的推動下，全球各主要經濟體的通貨膨脹再度抬頭。

花旗集團大中華區首席經濟師黃益平認為，未來幾個月，原材料價格、勞動力成本上揚可能推動CPI增長。迄今為止，勞動力成本同比增長了15%。摩根大通中國區首席經濟師龔方雄認為，國內經濟整體雖然并不過熱，但是局部過熱導致了通脹壓力再次抬頭。在油價對日常消費領域的影響方面，馬駿博士認為，由交通工具原因所導致的油費開支僅占家庭開支的2.5%，因此，若10美元的油價升幅對消費者開支而言，也只是微量減少0.2%。

在通貨膨脹的幅度上，高盛的梁紅認為中國不用擔心通貨膨脹，她認為通貨膨脹很可能會保持溫和的水平，但是中度的通脹壓力很可能會在未來顯現。原因是實體經濟的強勁增長勢頭乃至貨幣和信貸供給增長的連續顯著上升，高盛預期，一定程度上的CPI通貨膨脹壓力很有可能會在2006年中期出現。但是她認為并不用擔心通貨膨脹會加劇，因為目前明顯減弱的通貨膨脹壓力給予了中央銀行更多的時間來繼續目前的溫和步伐，同時也給予了中央銀行更多喘息的時間將人民幣升值作為一個反通貨膨脹的工具，這樣，至少是在很大程度上能夠壓制通貨膨脹抬頭。

謝國忠認為，中國正在引領全球經濟現在通脹未來通縮。他分析指出，從長期來看，只要富裕和貧窮國家之間的財富鴻溝保持目前這么巨大的幅度，勞動力成本套利交易就仍然會成為通貨緊縮的強大動力，全球化仍然會導致全球經濟進入通貨緊縮；同時，伴隨著中國向生產價值鏈條的上端轉移，并進入研究和開發領域的進程，新一輪的通貨緊縮仍然會出現，全球經濟的長期趨勢仍然是通貨緊縮。但是，受到經濟周期和政治周期的影響，在未來的一兩年內，中國經濟有可能會成為通貨膨脹的因素。

沃克的研究報告則指出，中國經濟最早將于2007年出現“急速而痛苦的衰退”。他警告說，增長速度最低可能降至4%。他認為，影響中國繁榮的最大問題之一是缺少類似臺灣地區的經理人那樣的人才，他們掌握著具有世界水準的管理和技術技能。“電力短缺、基礎設施瓶頸、房地產投機以及政策選擇不善，這都不是問題。”他在發給投資者的簡報中這樣寫道，“問題在于，中國正在日益面臨關鍵成長因素的短缺——有技能的勞工和公司利潤。”所以，過了明年，市場擔心的將是中國經濟如何再次增長，而不是通貨膨脹。