２００５年上半年投資形勢分析

一、2005年上半年投資增長的基本狀況

（一）投資增速正逐步向合理區間逼近

2005年1-5月，我國城鎮投資共完成19719億元，比去年同期增長26.4%，增幅同比下降8.4個百分點。與前兩年同期相比，投資增長幅度已經明顯降低。根據近年來我國月度累計投資額的逐步前傾趨勢，目前的投資增速似乎正逐步進入一個平穩、合理的運行通道。

但是，從今年累計投資增速變化看，2005年1—3月投資同比增長25.3%，1—4月同比增長25.7%，1—5月同比增長26.4%，表明月度投資增速在逐步提高，城鎮投資增長實際上呈現不斷回升的態勢。從新建項目投資增速變化看，1—5月新建項目投資同比增長34.4%，增幅比去年同期下降了7.1個百分點，但1—3月同比增長31.7%，1—4月同比增長32.2%，新建項目投資增速總體表現為逐月提高。說明在國家宏觀調控措施下，以鋪新攤子為特征的新建項目投資增速有所下降，但新建項目投資反彈的苗頭已經出現。

（二）投資結構總體上有所改善，但結構調整任務依然艱巨

1．投資行業結構：薄弱環節有所加強，教育投資增長乏力，重點調控行業月度增速回升。

今年以來，投資行業結構調整的步伐力度進一步加大，薄弱部門的投資進一步加強，國民經濟均衡程度有明顯的提高。1—5月農業投資同比增長27.5%，與上年同比增長提高15.8%個百分點；煤炭投資同比增長82.8%，比上年同比提高28.8個百分點；石油天然氣投資同比增長31.5%，比上年同比提高30.2個百分點；交通運輸郵電業投資同比增長22.3%，比上年同比下降0.9個百分點，但鐵路投資同比增長58%，比上年同比提高66個百分點；衛生投資同比增長32.6%，比上年同比提高2.6個百分點。由于對冶金、建材等部門結構調整，使得黑色礦采、有色礦采部門投資奔騰增長的局面有所改進，投資同比增長幅度有明顯的下滑，但仍然保持較高增長的態勢。但是必須看到，盡管國家三令五申要加強包括教育在內的社會事業的投資，但教育投資增幅卻不升反降。1—5月教育部門的投資同比增長僅為6.7%，比上年同期下降28.6個百分點，是薄弱部門中投資下滑速度最快的部門之一。特別需要指出的是，當前國家宏觀調控的重點部門，如房地產業、鋼鐵、水泥、電解鋁等行業的投資增長年度增幅均有明顯的下滑，但從月度增幅來看，均有明顯的回升。這說明結構調整的任務還很艱巨，應繼續加強和改善對這些行業的宏觀調控，防止投資反彈，合理控制總量，著力調整結構，避免房地產價格過快增長、鋼鐵、水泥、電解鋁價格過度波動及產能過剩所引發的風險。

2．投資地區結構：均衡增長的程度有所增強。

經過適時而有效的宏觀調控，三大地區投資均衡增長的程度有所增強，呈現出中部地區投資增長快于西部，西部又快于東部的地區的新格局。今年1—5月東部地區投資同比增長23%，低于上年同期9.5個百分點，而且低于1—5月全部投資3.4個百分點，中部地區投資同比增長34%，西部地區投資同比增長28.9%，均高于全部投資的同比增長速度，中部地區和西部地區投資占地區投資的比重也有不同程度的上升。說明國家加強中西部地區發展的政策得到了進一步落實，中部崛起與西部大開發步伐正在加快。

3．資金結構：銀行貸款增長得到控制，但直接融資出現負增長。

為了抑制投資過快增長，國家從資金來源上加強了調控，使投資資金過快供給的勢頭得到了遏制，資金來源結構也得到了一定的優化。但是從總體來看，資金結構失調的深層矛盾反而有所加劇。一是投資來源的總量增幅明顯下降。今年1—5月投資來源總規模達25082.45億元，同比增長25.4%，同比下降了15.8個百分點，是2003年同期以來下降幅度最大的時期。二是間接融資的增幅明顯下降，但比重仍然較高。1—5銀行貸款同比增長13.7%，比上年同比下降21.9個百分點，為2003年以來增幅的最低點，但銀行貸款占投資來源的比重仍高達21.7%，僅比上年同期下降2.3個百分點。三是直接融資增長呈現下滑狀態。1—5月債券融資16.25億元，企事業單位發行股票融資11.36億元，同比增長為-67.7%與-63%，比上年同比下降134.5個百分點，與48個百分點。可以說直接融資對于投資來源的貢獻率已經到了微乎其微的地步，這反而又給間接融資居高不下創造了條件。四是自籌資金增幅上升。今年1—5月，自籌資金無論從增長速度還是所占份額都有了較快的提高，自籌資金所占比重達到了51.3%，比上年同期提高了2.3個百分點，其中企事業單位自有資金達到了34.6%，比上年同期所占比重提高了2.5個百分點，說明負債過高、資本金不足的融資狀況，得到了比較明顯的調整。總之，從目前的融資結構來看，結構失調的矛盾依然存在，進一步優化調整的空間依然較大。

4．所有制結構：要素配置市場化程度有所提高。

1—5國有經濟投資同比增長11.6 %，集體經濟投資同比增長11.5%，比上年同比下降了5—15個百分點，投資份額也有不同程度的下降；與此同時，1—5月港澳臺投資同比增長21.6%，外商投資同比增長26.9%，均比上年同期下降19.5%和33.5%個百分點，但所占投資份額基本持平，沒有發生明顯變化；1—5月民營經濟同比增長37.8%，盡管同比增長有一定程度的下降，但投資所占比重高達51.4%，民營經濟投資比重已經突破了50%的大關。

5．國債投資：更加符合公共財政的要求。

2005年中央政府的國債投資主要投向了以下五個方面：一是保證在建國債項目按期完成，發揮效益。二是加強農業基礎設施和重大水利項目建設。三是加大對基礎教育、公共衛生體系以及生態建設、環境保護、資源節約和循環經濟等方面的建設項目。四是支持西部開發、東北地區等老工業基地調整改造和中部崛起的重點項目。五是加強事關經濟安全的基礎設施建設。從實施效果看，大多數國債項目進展順利，對加強國民經濟欠發達地區、瓶頸行業與薄弱環節的建設起到了一定的促進作用。

二、關于未來投資政策措施的思考

（一） 保持投資的適度增長

未來投資增長速度控制在多少以內合適，目前并沒有一個公認的標準，一些學者認為，保持在18—20%比較合適。我們認為，目前調控投資增速的高低，必須考慮以下幾個因素，一是中國經濟增長的投資拉動型特征并沒有完全改變；二是目前就業壓力很大；三是僅從農業角度來解決“三農”問題的難度越來越大，經濟社會發展的薄弱領域投資依然不足；四是各種經濟、技術瓶頸正制約著經濟的可持續發展。因此，未來需要保持投資的適度增長。我們認為，投資增速保持在15—18%之間比較合適。在目前已出臺政策還在發揮效應、投資周期出現新跡象的情況下，無需出臺新的總量性調控政策，主要根據行業投資情況對不同行業進行分類調控，通過微調引導預期，提高對政策信號的敏感性。

（二） 應更多采用市場化調節手段

當前，投資總量的控制已不再是主要的矛盾，引導與調整不合理的投資結構是主要任務。盡管有關部門也一再強調調整結構的重要性，但是宏觀調控政策的傳導機制并不能有效引導微觀層面的經濟行為。未來宏觀調控應當由“組合拳”變為“長拳”，放手使用市場調節與法律調節的手段實現結構調整目標。善不善于運用經濟杠桿調節經濟運行的供求關系矛盾，是衡量政府職能是否轉變的重要標志。

（三） 優化公共投資投向

要抓住當前經濟增長形勢良好與地方財政收入狀況有明顯改善的有利時機，加快推進政府投資體制的改革，要把縮小社會發展差距作為衡量公共投資效率的主要指標，加大對地方政府投資結構的調控力度，除了要堅持把國債投資用于社會發展最急需的薄弱環節以外，還要千方百計地引導與動員地方公共財力，加強包括農村義務教育、鄉村醫療保健、鄉村公路、環境治理、生態保護與建設等“雪中送炭”項目投資的力度，防止公共投資步入“錦上添花”等形象工程的誤區。同時，要高度重視引導地方政府處理好發展、穩定與改革的關系，要分出必要的財力加強對社會穩定的投入，以及體制改革成本方面的投入，使公共投資更加符合社會協調發展的要求。

（四） 對房地產業應采取整頓與發展相結合的政策

從治理整頓來看，近年來房地產業舞臺上最活躍的是投機者，把投機者從房地產市場上清除出去，為真正的主角即中低收入者“登場”購房創造了條件；從繁榮發展來看，今年以來，不僅房地產投資同比增長速度與占全社會投資的份額一直呈現下滑狀態，而且經濟適用房的投資增長速度也一直呈現明顯下滑的狀態，所占比重處于2.5%—3.1%之間的低水平，說明房地產投資追逐價高利大的傾向是比較明顯的。因此，未來應當采取積極的房地產金融、土地與稅收等政策，鼓勵房地產業開發商增加經濟適用房、廉租房的有效供給，使中低收入者的消費需求得以滿足。

（五）應使高耗能產業外部成本內部化

近年來，高耗能產業之所以在各地蓬勃發展的一個很重要原因，是高耗能產業造成的環境污染等外部化的成本沒有轉化成企業財務成本，使投資者感到有利可圖，甚至有暴利可圖。要使高耗能產業由暴利行業變成平均或微利的行業，短期內，可能使高耗能產業的發展速度受一定的制約和影響，但從長遠來講，將推動高耗能產業健康有序的發展，使高耗能產業能夠建立在對社會環境最低限度的影響基礎上，從而不致影響可持續發展的大局。

（六）鼓勵企業加大對外直接投資

當前的一個重要任務，就是抓緊全面落實國務院的意見，打破各種行政壁壘，為民營經濟進入壟斷性行業掃除障礙，這樣可以使政府公共投資“有進有退”，實現公共財政的急需目標。

（作者單位：國家發展改革委投資研究所）