警惕中國(guó)金融的另一種風(fēng)險(xiǎn)

摩根士丹利和高盛以3500萬(wàn)美元投資平安保險(xiǎn)11年共獲得了9．7億美元的回報(bào)但我們只能取得大約1500萬(wàn)美元的收益

近來(lái)，外資爭(zhēng)奪中國(guó)金融企業(yè)股權(quán)的消息不絕于耳國(guó)金融業(yè)向外資出售股權(quán)宛如一場(chǎng)招商引資的大躍進(jìn)。

過(guò)度引資危及金融安全

努力提高金融對(duì)外開放水平是我國(guó)國(guó)策，但同時(shí)也要警惕過(guò)度引資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

各國(guó)本土資本的產(chǎn)業(yè)升級(jí)之路總是沿著第一產(chǎn)業(yè)升級(jí)到第二產(chǎn)業(yè)，從第二產(chǎn)業(yè)升級(jí)到以金融服務(wù)業(yè)為核心的第三產(chǎn)業(yè)。這也是中國(guó)民族資本升級(jí)的必然路徑。如果第三產(chǎn)業(yè)中的各個(gè)行業(yè)特別是金融服務(wù)業(yè)(如銀行、保險(xiǎn)、證券、信托、租賃、基金管理等)被外資完成布局并掌控，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)資本將無(wú)法向金融領(lǐng)域升級(jí)，國(guó)內(nèi)資本的產(chǎn)業(yè)升級(jí)將會(huì)碰到無(wú)形的玻璃頂。

正因?yàn)榻鹑诘闹匾鈬?guó)政府總是千方百計(jì)地對(duì)他國(guó)金融資本進(jìn)入設(shè)置障礙。試問(wèn)中國(guó)的金融企業(yè)能輕易地在西方發(fā)達(dá)國(guó)家設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或廉價(jià)獲得他們金融企業(yè)的股份嗎?中國(guó)建設(shè)銀行在紐約和倫敦已設(shè)了十多年的代表處了，至今還不能升格為分行。

根據(jù)外資金融機(jī)構(gòu)常用的策略，可以模擬出它們?cè)谥袊?guó)本土攻城略地的基本路線圖：

第一步，小比例參股，進(jìn)入了解被投資企業(yè)情況，同時(shí)了解和掌握所在行業(yè)趨勢(shì)和市場(chǎng)狀況；

第二步，通過(guò)增資或收購(gòu)等途徑把持股比例提高到離控股國(guó)內(nèi)金融企業(yè)僅有一步之遙的某個(gè)臨界點(diǎn)(或直接控股)；

第三步，通過(guò)外資所在國(guó)的政府向中國(guó)政府施加壓力，借助中國(guó)經(jīng)濟(jì)的上升周期，迫使人民幣進(jìn)一步升值，使外資機(jī)構(gòu)所持有的人民幣資產(chǎn)(中國(guó)金融企業(yè)股權(quán))升值；

第四步，人民幣持續(xù)升值導(dǎo)致出口逐步下降，而國(guó)內(nèi)需求因財(cái)富外流卻難以提高，最后導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步惡化；

第五步，在人民幣匯率已經(jīng)處于高位時(shí)，外資機(jī)構(gòu)通過(guò)政府組織和其他手段要求中國(guó)開放資本賬戶，實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換；

第六步，在人民幣可自由兌換的情況下，伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期一路持有的股權(quán)不僅分紅豐厚，而且得到股份增值和人民幣升值帶來(lái)的雙重收益，通過(guò)金融企業(yè)上市減持股份，并把投資和利潤(rùn)兌換成為外匯撤離中國(guó)；

第七步，當(dāng)這種撤離行動(dòng)變成一種一致行動(dòng)時(shí)，人民幣不得不大幅度貶值，國(guó)內(nèi)金融危機(jī)爆發(fā)；

第八步，利用金融危機(jī)和人民幣貶值之際，境外機(jī)構(gòu)把外匯回流回來(lái)再兌換成人民幣，并進(jìn)一步增持或收購(gòu)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)股份，達(dá)到控股目的，完成對(duì)中國(guó)金融業(yè)的進(jìn)一步控制。經(jīng)過(guò)一系列的有序進(jìn)攻，大部分中資金融企業(yè)變成外資金融機(jī)構(gòu)在華的分支機(jī)構(gòu)。

過(guò)度引資致財(cái)富外流

交通銀行半年報(bào)顯示，該行今年上半年稅前利潤(rùn)68．84億元人民幣，比去年同期增長(zhǎng)173．5％。按此估計(jì)，匯豐銀行今年就可從交通銀行創(chuàng)造的利潤(rùn)中分得20'fL元人民幣左右，不到五年就可收回在交行的投資，并獲得了對(duì)中國(guó)第五大銀行的永久控制權(quán)。

匯豐人股以及在港上市不到半年，交通銀行怎么一下子從虧損19億元多的丑小鴨變成了盈利46億元的金鳳凰了呢?那是上市之前刻意的財(cái)務(wù)安排。交通銀行在匯豐人股之前，已將不良資產(chǎn)剝離出去并進(jìn)行了財(cái)務(wù)重組，以使上市后有個(gè)好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。交通銀行自今年6月底在港上市后，兩個(gè)月內(nèi)上漲了近30％。這說(shuō)明發(fā)行當(dāng)初定價(jià)過(guò)低，按市凈率定價(jià)時(shí)根本沒(méi)有考慮交通銀行覆蓋全國(guó)中心城市與國(guó)外主要金融中心的合理布局以及品牌、客戶等無(wú)形資產(chǎn)，導(dǎo)致本該由國(guó)內(nèi)投資者享有的無(wú)形財(cái)富被外資瓜分了。

又如，匯豐銀行2001年以每股2．49元人民幣的低價(jià)人股某銀行，獲得每年每股0．5元左右的回報(bào)，五年就能收回初始投資，并擁有了該銀行8％的股份。再如，某外資基金管理公司欲增持某國(guó)內(nèi)基金管理公司股權(quán)至49％，累計(jì)投資4900萬(wàn)元，外方董事預(yù)計(jì)五年以后管理資產(chǎn)可達(dá)千億以上，每年分紅可達(dá)六億元以上。

外資投入于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的資本金是美元或其他外幣，商業(yè)銀行的外幣資本金并不能用來(lái)放貸款，只能用于境外國(guó)債投資等，主要是購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，獲得很低的利息回報(bào)。以高盛當(dāng)年購(gòu)買平安保險(xiǎn)為例，中國(guó)以高收益的保險(xiǎn)股權(quán)為代價(jià)換來(lái)的美元，這部分美元又重新投入到美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。在美元完成一次中國(guó)之旅之后回到了美國(guó)，同時(shí)帶走了中國(guó)金融業(yè)的股權(quán)。摩根士丹利和高盛分別以3500萬(wàn)美元投資平安保險(xiǎn)11年共獲得了9．7億美元的回報(bào)，但我們?nèi)〉玫?500萬(wàn)美元資本金買成美國(guó)國(guó)債，11年只能取得大約1500萬(wàn)美元的收益。

在現(xiàn)階段過(guò)度出售股權(quán)，相當(dāng)于協(xié)助外資機(jī)構(gòu)在中國(guó)進(jìn)行人民幣資產(chǎn)的配置和布局，等到這項(xiàng)布局完成之后它們將會(huì)進(jìn)一步脅迫中國(guó)政府進(jìn)行人民幣升值。

引資非惟一出路

金融企業(yè)大舉引入外資的一個(gè)原因是：引入外資可以完善中國(guó)金融企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)，并提高金融企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平，以便減少銀行的不良資產(chǎn)。

但建立一個(gè)完善的法人治理結(jié)構(gòu)，絕對(duì)不是外資參股之后就能夠簡(jiǎn)單形成的。在中國(guó)，還是存在一些沒(méi)有通過(guò)引進(jìn)外資、沒(méi)有海外上市卻運(yùn)作得十分成功的金融企業(yè)，比如招商銀行和中國(guó)銀聯(lián)。

招商銀行既沒(méi)有境外戰(zhàn)略投資者，也沒(méi)有到境外上市，卻是國(guó)內(nèi)外公認(rèn)的一家好銀行。在招商銀行成立以來(lái)短短的15年間，連續(xù)四年榮膺“世界首25家最佳資本利潤(rùn)率銀行”。中國(guó)銀聯(lián)同樣創(chuàng)造了中國(guó)金融業(yè)的奇跡，保衛(wèi)了中國(guó)銀行卡業(yè)的經(jīng)濟(jì)版圖。

建議重視把握對(duì)外開放的時(shí)間和節(jié)奏。建議通過(guò)優(yōu)秀的金融企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)比如招商銀行和中國(guó)銀聯(lián)等管理團(tuán)隊(duì)作為主要發(fā)起人，設(shè)立多家“銀行產(chǎn)業(yè)管理公司”行使完全的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。

(作者分別為上海銀行同業(yè)金融部總經(jīng)理和德邦證券有限公司總裁)