價格改革刻不容緩

能源和自然資源的價格改革已經到了不能不做、不能不深入的階段，在此背景下，應該對哪幾個板塊投資，其實已經很明了

雖已接近年末，但香港股市“意外”頻出，讓人依舊不敢松懈。

一者，交行上市后股價取得驕人成績，漲幅超過12％，但隨之而來的建行上市，股價表現卻非常一般；二者，在颶風和高油價雙重夾擊下被市場一致看淡的美國經濟，三季度增長率竟然高達4.3％。如此一來，美國利率于今年年底見頂的預期不得不往后順延，并由4％調高為4.25％－4.5％；三者，領匯基金卷土重來，而且上市后竟不斷看漲，讓所有投資者都大跌眼鏡。如此環境下，市場熱情高漲，各上市新股動輒就是好幾十倍的超額認購。但其中不免有泡沫成分，讓人覺得難以持久。

香港上市的國企指數保持堅挺，升至5100點以上。盡管國際油價已經有所下降，但有“國企三寶”之稱的三家石油天然氣企業，股價仍然居高不下，中石化更是創下新高。保險板塊也非常穩健，其中中國財險表現相對突出。電信板塊中，中移動股價繼續創造新高。目前一般機構投資者持倉都頗高，股市的表現卻如此可觀，表明市場上的游資相當充裕。

未來的最大變數在于，已上市的國企銀行將在近期被納入國企指數之中。這一舉措的好處是國企指數市場正變得越來越大，這會使得其他相關的中國股市指數也隨之擴大。因此，海外機構投資者在衡量各市場比重時，中國市場的份額也將擴大，這對于市場流通量、成交量等的提升都有莫大的裨益。

10月的宏觀經濟數據穩中有升。雖然央行銀根出現了輕微收緊，但這是季節性的變化，是可以接受的。央行一方面要保持低利率，打擊炒人民幣升值的游資，另一方面又希望將對出口企業的負面影響降到最低程度，于是銀根的松緊已經變得越來越敏感。好在外匯儲備增長的壓力已經大大減緩，央行對銀根的把握也日漸精準，可望在未來達到爐火純青的地步。

一貫強勁的零售消費增長在10月得以維持，當月增加了300多億元。而經過9月的沉寂之后，通貨膨脹又回升到1.2％。進出口雖然有所回落，但總體水平仍然保持高位。目前市場一致看淡中國的出口，但有美國三季度增長強勁的例子在前，中國對美歐的紡織品協議達成在后，過度的悲觀很可能是不恰當的。

對于即將到來的2006年，投資方向何在？我個人的最大信念是，各種能源和自然資源的價格改革已經到了不能不做、不能不深入的階段。對于多年來的經濟瓶頸，只有讓價格來調節才是上上之策。然而，在糧食價格失調的背景下，通脹本身具有相當程度的剛性；加上各地工資漲幅差異巨大，為了防止通貨膨脹，價格就被硬性地抑制住了。

但近年來，城鎮居民及工業企業的購買力有了大幅提升，他們非常愿意多付費用來滿足自己的需求，于是價格上升就是不可避免的了。比如，在油價高企的情況下，各種分析都認為汽車使用量將會降低，但我們在2005年不是仍然見到了加油站大排長龍的景象嗎？煤電聯動已經啟動，雖然調整的次數保守得不能再保守，但各地方政府不還是悄悄地舉行聽證會允許提價嗎？在2004年及2005年上半年發電企業不斷“告狀”之后，煤價不是仍然安安穩穩地往上走嗎？去年5月中央曾指示公共事業要統一停止提價，但最近水價、天然氣價格不是都在提高嗎？其實，這些都只是再自然不過的經濟現象而已。

需要大家注意的是，在“十一五”規劃中，以及在剛剛舉行的中央經濟工作會議中，中央都一再重申節能要求；其中最核心的一點，是要推出一套衡量節能程度的標準，從而推動企業改變生產模式，投資于新的、節能的設備。但這顯然會導致成本上升。在銀行改革不斷深入的背景下，企業不能不考慮經濟回報，因此，企業將成本轉嫁給消費者的要求就變得非常迫切。政府提出了節能的要求后，對成本轉移的限制將不得不放松。現在，居民的消費能力也已經積累起來，提價的道德阻力也就日漸變小。

當前石油產品價格開放已經如箭在弦上，電價也會隨之攀升；而越是稀缺的資源，就越應該先提價，所以水價應該先于煤價提高。至于公共交通，可能就得往后排了。消費者從來不是省油的燈，他們在付出增加之后，必然要求得到更好的質量與服務。這樣，價格放開、資源配置優化逐漸引起行業整合，一場經濟轉型就呼之欲出了。

在此過程中，一些企業不可避免地要經歷痛苦的轉型。但全社會資源將得以重新優化整合，從長遠而言，對所有人都是有利的。所以價格改革需要“心狠”，手也不能“軟”。此外，政府還應該持續地對農民及弱勢群體進行補貼，這可以大大減少轉型中的社會陣痛，減弱反對的聲音。

說到這里，投資者應該對哪幾個板塊投資，不是已經很明白了嗎？

作者為HSBC中國研究主管