德龍：中國(guó)當(dāng)未雨綢繆

為應(yīng)對(duì)未來(lái)可能發(fā)生的危機(jī)，中國(guó)應(yīng)采取措施保證對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的需求，擴(kuò)大社會(huì)福利支出，并讓人民幣逐步升值

六個(gè)月前，我在專欄里曾經(jīng)談到美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字問(wèn)題。在那以后，赤字增加的勢(shì)頭仍在繼續(xù)，中國(guó)央行和日本央行擴(kuò)大其美元儲(chǔ)備的速度甚至更快了。人們?cè)絹?lái)越相信，這種狀況不能再持續(xù)下去了。但問(wèn)題是——它將如何結(jié)束呢？

我曾提及，在如何減少美國(guó)巨額貿(mào)易赤字的問(wèn)題上，美國(guó)的國(guó)際金融學(xué)家和研究美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)針鋒相對(duì)。前者認(rèn)為存在著發(fā)生嚴(yán)重金融危機(jī)的可能性，美國(guó)將經(jīng)歷痛苦而漫長(zhǎng)的衰退，亞洲的情況則會(huì)更糟；但是后者認(rèn)為，最壞的情形只是美元貶值，不會(huì)有危機(jī)和衰退，而且至少在短期內(nèi)，美元貶值其實(shí)是一個(gè)加快美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的好機(jī)會(huì)。

哪一種觀點(diǎn)是正確的呢？

讓我概述一下國(guó)際金融學(xué)家們描繪的悲慘景象。如果亞洲央行停止對(duì)美元證券的大量購(gòu)買，不僅會(huì)導(dǎo)致美元貶值，而且將導(dǎo)致美國(guó)長(zhǎng)期利率的大幅上升；利率的驟升會(huì)立即降低房產(chǎn)價(jià)值和新建工廠的預(yù)期價(jià)值，導(dǎo)致消費(fèi)和投資減少。雖然美元貶值確實(shí)會(huì)帶來(lái)出口擴(kuò)張，但對(duì)出口的需求是相對(duì)滯后的——消費(fèi)和投資過(guò)一年就會(huì)下降，而出口要到三年后才能上升。這樣，結(jié)果可能是800萬(wàn)人口將不得不從服務(wù)和建筑業(yè)轉(zhuǎn)到出口部門和與進(jìn)口商品競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，結(jié)構(gòu)性失業(yè)必將上升。而且，大型金融機(jī)構(gòu)的短期債務(wù)和長(zhǎng)期資產(chǎn)之間的不匹配，將形成巨大的金融壓力，導(dǎo)致更多的破產(chǎn)，如同在東亞、墨西哥和阿根廷危機(jī)中所發(fā)生的一樣。

但是，在另一些宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，這一切聽上去更像是一個(gè)貨幣政策失敗的范例。難道美聯(lián)儲(chǔ)不能通過(guò)購(gòu)買國(guó)債，讓長(zhǎng)期利率保持在一個(gè)有利于實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的水平上嗎？

我相信，聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)這么做。中國(guó)和日本央行可以通過(guò)向國(guó)民借債、增稅或印鈔票來(lái)融資，但美聯(lián)儲(chǔ)只能影響美國(guó)債券市場(chǎng)。美國(guó)國(guó)內(nèi)持有的美元基礎(chǔ)貨幣份額是相當(dāng)小的，如果聯(lián)儲(chǔ)保持長(zhǎng)期利率不變，可能會(huì)造成每年20％甚至更高的通貨膨脹，這是聯(lián)儲(chǔ)絕不愿看到的。

因此，國(guó)際金融學(xué)者們的觀點(diǎn)似乎更勝一籌。對(duì)于亞洲而言，可能的美元貶值將減少世界對(duì)亞洲出口的需求，而利率上升導(dǎo)致的投資減少將會(huì)降低美國(guó)就業(yè)和收入，進(jìn)一步減少美國(guó)對(duì)亞洲出口的需求。雖然只是理論上的可能，但這種硬著陸對(duì)亞洲的危害可能比對(duì)美國(guó)更大。

那么，亞洲各國(guó)政府需要如何應(yīng)對(duì)未來(lái)幾年中可能出現(xiàn)的危機(jī)呢？20世紀(jì)90年代末金融危機(jī)襲擊太平洋沿岸時(shí)，眾多政府毫無(wú)防備以致?lián)p失慘重。現(xiàn)在他們應(yīng)該采取措施以避免重蹈覆轍。

大約三周之前，弗朗索斯克吉亞瓦茲（Francesco Giavazzi）和我的老師奧列佛布蘭查德（Oliver Blanchard）在一篇題為“中國(guó)增長(zhǎng)再平衡：三手策略”的最新文章中提出，為了安然度過(guò)全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整期，中國(guó)應(yīng)該采取三種政策，這樣無(wú)論危機(jī)何時(shí)發(fā)生，都能盡量減少經(jīng)濟(jì)混亂及危害。他們的三個(gè)建議是：

第一，保證對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的需求。這方面的措施包括：增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)長(zhǎng)期金融資產(chǎn)的信心，減少其“預(yù)防性儲(chǔ)蓄”，增加支出；改變對(duì)銀行的監(jiān)管政策，讓那些有可靠收入來(lái)源的借貸者可以減少其對(duì)銀行的支付；大幅增加政府為工人提供的養(yǎng)老金；讓一些以出口為目的的生產(chǎn)轉(zhuǎn)而為國(guó)內(nèi)消費(fèi)服務(wù)。這樣，當(dāng)調(diào)整發(fā)生時(shí)，對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的需求才不會(huì)大幅減少。

第二，政府?dāng)U大社會(huì)福利支出的規(guī)模。比如，為中國(guó)農(nóng)村的窮人建立一個(gè)著力于“醫(yī)療和社會(huì)服務(wù)供給”的農(nóng)村發(fā)展項(xiàng)目。中國(guó)及亞洲的發(fā)展道路是相對(duì)安全的，尤其是中國(guó)，未來(lái)會(huì)比現(xiàn)在富裕得多。政府不妨借債以擴(kuò)大在農(nóng)村的社會(huì)福利支出，將未來(lái)的購(gòu)買力移到現(xiàn)在。農(nóng)村人尤其是其中的老年人，經(jīng)歷了困苦的一生，卻難以分享中國(guó)快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的繁榮。毫無(wú)疑問(wèn)，從公平性出發(fā)，政府應(yīng)該增加社會(huì)福利支出；而且，更高的政府支出和更多的政府借貸，也將會(huì)推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)由出口導(dǎo)向型轉(zhuǎn)為內(nèi)需導(dǎo)向型。

第三，人民幣從現(xiàn)在起逐步升值。如果人民幣對(duì)美元匯率的長(zhǎng)期均衡值真的比現(xiàn)值高30％－50％，那么就應(yīng)該逐漸朝長(zhǎng)期均衡靠近，這好于一蹴而就的調(diào)整。因?yàn)閺S商和工人將可以逐步適應(yīng)，出現(xiàn)大規(guī)模結(jié)構(gòu)性失業(yè)的可能性就會(huì)大大減少。

在兩次大戰(zhàn)之間，凱恩斯提出了他的非凡見解，即盡管市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的力量如此之大，它仍然需要高度技巧性的、細(xì)致的和專業(yè)化的管理，這樣，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)才能獲得一副真正人性化的面孔。凱恩斯的洞見，對(duì)于我們今天所面臨的狀況仍然是深有教益的。

作者布拉德福德德龍（Bradford DeLong）為美國(guó)加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)教授