１３３期文萃

大行研究

通脹預(yù)期比CPI增幅高3個百分點

中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家 哈繼銘等

長期以來，中國的政策制訂者在選擇貨幣和匯率政策時，一直將消費價格指數(shù)（CPI）的變化作為通貨膨脹的主要指標(biāo)。但是，近年來投資的加速增長，對能源和運輸價格形成了巨大壓力。為將通貨膨脹率控制在既定水平之下，政府選擇采取直接控制價格的手段；對價格的直接控制進一步刺激了需求，卻無法擴大供應(yīng)，從而導(dǎo)致了“瓶頸”的產(chǎn)生。

價格控制使供不應(yīng)求的商品和服務(wù)的價格無法向CPI傳遞。因此，真實通貨膨脹壓力被人為壓制，無法在CPI中反映出來，形成隱性通貨膨脹。

通過間接方法計算，我們發(fā)現(xiàn)，2002年、2003年和2004年的真實通貨膨脹率比官方CPI增幅分別高出0.89、1.32和1.58個百分點；今年一季度，這一差值為0.82個百分點。若將隱性通貨膨脹和房價上漲都考慮在內(nèi)，估計通貨膨脹預(yù)期高于CPI增幅約2－3個百分點。

例如，2004年中國真實通貨膨脹率高達(dá)7％左右，比公布的3.9％CPI通貨膨脹高出3個百分點。這反映了公共服務(wù)和要素價格管制下的隱性通貨膨脹。

高通脹將損害經(jīng)濟增長的可持續(xù)性以及經(jīng)濟、金融的穩(wěn)定。上述分析對政策制定的意義在于以下幾點：

首先，制定貨幣政策的依據(jù)不應(yīng)僅局限于公布的CPI變動，而應(yīng)以更為廣泛的通貨膨脹指標(biāo)為基礎(chǔ)；

其次，由于居民實際認(rèn)知的通脹水平或通脹預(yù)期高于官方通脹數(shù)字，政府應(yīng)提高利率控制房價，抑制投資過快增長、改善宏觀經(jīng)濟與金融穩(wěn)定；第三，實際匯率調(diào)整的壓力不應(yīng)僅由顯性或隱性的通貨膨脹承擔(dān)，還應(yīng)通過對人民幣名義匯率水平的調(diào)整進行分擔(dān)。國際和國內(nèi)經(jīng)驗均表明，高通脹包括房價的過快上漲，將損害增長的可持續(xù)性以及經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定。全文詳見《財經(jīng)》網(wǎng)絡(luò)版www.caijing.com.cn

金融

人民幣最近升值可能性極小

摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家 謝國忠

金融市場似乎夢想著最后的“免費午餐”。人們期待人民幣于最近升值，其理由是國際壓力已經(jīng)令中國不堪重負(fù)。事實上，目前人民幣匯率重估的可能性極小。

如果人民幣小幅升值或者改為盯住一攬子貨幣，其實并不能滿足美國的要求，反而會導(dǎo)致美國進一步的壓力。人民幣也沒有大幅升值的必要，因為并不存在由幣值嚴(yán)重低估導(dǎo)致的通貨膨脹。令通貨膨脹發(fā)生危害的兩種情況，即勞動力短缺及信貸過度擴張引發(fā)的過度消費和貿(mào)易赤字，也都不符合中國的實際。中國經(jīng)濟在兩年內(nèi)仍然可以容納人民幣升值預(yù)期，目前最好的選擇就是維持現(xiàn)有的匯率制度。原因在于，人民幣的收益曲線仍然低于美元，中國的中央銀行有足夠的空間禁絕熱錢的流入；幣值重估的預(yù)期能幫助中國實現(xiàn)經(jīng)濟“軟著陸”；金融改革還需要公開許多關(guān)鍵資產(chǎn)的狀況；美國可能實施貿(mào)易制裁的論調(diào)是不可信的，對中國進口的任何制裁都將嚴(yán)重?fù)p害美國的利益。

資本

國際資本流動、經(jīng)濟扭曲與宏觀穩(wěn)定

中國社會科學(xué)院經(jīng)濟研究所 經(jīng)濟增長前沿課題組

《經(jīng)濟研究》2005年第四期

當(dāng)前中國面臨著資本流動的新格局，即大量非FDI的流入。如果政策反應(yīng)不當(dāng)，就會不斷積累風(fēng)險，并在一定情況下（如經(jīng)常賬戶惡化）引起大量資本外流，從而產(chǎn)生危機。而各種經(jīng)濟扭曲的存在，比如國家風(fēng)險的外部性、各種優(yōu)惠政策、要素價格扭曲、市場不完善以及一些難以持續(xù)的宏觀經(jīng)濟政策等，都會進一步加劇資本流動引起的宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定。

為了更好地應(yīng)對潛在的風(fēng)險，政策當(dāng)局需要做好以下工作：完善針對非FDI的監(jiān)控體系；通過完善微觀治理結(jié)構(gòu)和宏觀管理框架的方式矯正經(jīng)濟扭曲；實現(xiàn)宏觀調(diào)控模式轉(zhuǎn)變，由數(shù)量型調(diào)控（對沖或資本管制）轉(zhuǎn)為價格型調(diào)控，轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵在于保持匯率靈活性和推進利率市場化。

資本為何流出中國

北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心訪問研究員 Christer Ljungwall

瑞典哥德堡大學(xué)經(jīng)濟學(xué)與統(tǒng)計學(xué)系訪問研究員 Steven Wang

北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心討論稿

對1993年1月至2003年4月國際收支平衡表季度數(shù)據(jù)的分析顯示，中國的資本外逃由外債增長引起。

當(dāng)政府堅決維持剛性盯住美元的人民幣匯率和獨立的貨幣政策時，就必須部分開放資本賬戶，由此引發(fā)的與貿(mào)易和投資相關(guān)的外債，就成了大規(guī)模資本流入和外逃的現(xiàn)成渠道。當(dāng)外債償還得到國家擔(dān)保時，債務(wù)人道德風(fēng)險問題會加劇，他們會過量借入外債；而一旦其額外借款不再能被政府所擔(dān)保，或者投資回報不能彌補成本，他們會將其借款儲存在國外。這就形成了資本外逃。因此，盡管中國實行嚴(yán)格的資本賬戶控制，外逃仍然會發(fā)生。要減少這種外逃，就應(yīng)該引入外債管理和財政資源配置方面的改革。