資本成敗馬志平

資本游戲的失敗使熊貓手機王國土崩瓦解

3月14日，南京熊貓發布公告，其在熊貓移動51%的權益和另一家子公司南京熊貓通信發展有限公司95%的股權已被評估價值1.2億元強制執行給南京唯特以償還所欠債務，強制執行后南京熊貓與熊貓移動之間將不存在任何關系。熊貓夢斷手機王國。

大廈傾頹，聚光燈打在了與熊貓手機大廈的建造與倒掉相始終的核心人物馬志平身上。現在斷言這位熊貓移動的前總裁究竟如某些人所言，是想用資本手段撈一票，搞挎了南京熊貓手機的壞人，還是試圖在資本運作的更高層面上謀求產業跨越式發展，最終被不可抗拒的外力壓倒的希臘悲劇式英雄尚為時過早，層層迷霧散去之前，不妨重新審視馬志平其人其事。

說起馬志平和熊貓移動，很多人都會將他和連續兩年的央視廣告“標王”聯系在一起。馬志平曾經有過太多的光環：以民營企業家的身份介入江蘇省“五十強”第二位的南京熊貓電子股份有限公司（以下簡稱“南京熊貓”），當年就使熊貓手機銷售量突飛猛進至國產手機銷量排行榜的第五位；間接控股的南京合縱在2004年順利收購科健集團99%的股權，從而間接控制了上市公司中科健A 29.01%的股份；自創上海易美公司，借助熊貓移動的能力進行生產，并貼上了自有的“熊貓易美”的品牌，可以說達到了事業的頂峰。

這一切都隨著上海易美資金鏈的斷裂而在瞬間灰飛煙滅。2004年12月，由于上海易美的股權轉讓事件，爆出了其存在經營不善，欠下南京熊貓1.6億元的應收賬款可能無法收回的消息。之后，事態發展急轉直下，上海易美的關聯方，即馬志平自己一手打造的江蘇天創和南京熊貓之間也披露出存在5.9億元的應收賬款和6.88億元的其他應收款，還有熊貓移動在信息并未披露的情況下，擅自為自己的股東江蘇天創提供4.2億元的貸款擔保。這些加在一起，南京熊貓方面將面臨18.8億的巨額應收賬款。

不可否認馬志平是一個資本運作的高手，可資本市場最簡單的游戲規則也明白無誤 ：在這個游戲中繼續生存下去不是靠雄心壯志，而是在平靜的表面背后真正的實力。實力可以來自企業的經營狀況和銷售水平，同樣也可以來自雄厚的資本。據此，，在資本游戲開始之初，馬志平就已經注定了他悲劇的結局。

馬志平其人

馬志平的起家是在1993年與人聯合創辦長恒實業，之前他只是南京市六合縣郵電局的一名普通工作人員。他依靠銷售手機掘到第一桶金，在公司創建時即出資8000萬元，獲得了對于公司51%的控股權。

到1994年，馬志平開始經營手機銷售業務，在南京與人合作成立了一家手機銷售公司——南京捷迅移動通訊有限公司，專門銷售摩托羅拉手機。在這期間，他不斷壯大自己的資金實力，同時也為后面進一步拓展手機銷售業務積累了廣泛的渠道。對手機銷售已經頗有心得的馬志平，能力和抱負早已經超越了僅僅作為一個分銷商的角色了。

1999年是馬志平事業的轉折年，在那一年他與妻子共同出資1.1億元成立江蘇天創，負責科健手機在江蘇的總代理。江蘇天創在江蘇及周邊各省有數百家專營店和專銷柜臺，一度曾占中科健全國銷售額的50%，在手機市場上具有龐大的銷售網絡體系。

可以說，這一時期馬志平的市場開拓，步伐走得還是相當穩健的，雖然他已經開始流露出對于只銷售手機卻無法控制手機生產的不滿了。

和南京熊貓的“恩怨情仇”

2002年，南京熊貓的原合作伙伴愛立信（愛立信與南京熊貓合資成立南京愛立信熊貓移動終端有限公司，即EPC）另擇配偶與索尼合資并計劃制造手機，而熊貓手機的銷售一直是借助愛立信的銷售網絡，自己很少做市場投入。愛立信此舉使本就沒有自己營銷渠道的南京熊貓頓時陷入了非常被動的境地。

馬志平和他的江蘇天創不失時機地出現在了南京熊貓的面前。客觀地說，此時遇到馬志平的南京熊貓還應當說是幸運的，畢竟在最危急的關頭，馬志平挺身而出拉了熊貓手機一把，而挽救的方式，正是馬志平早已諳熟于胸的—資本運作帶動經營層面上的合作。南京熊貓與江蘇天創合股成立南京熊貓移動通信設備有限公司（以下簡稱“熊貓移動”），其中南京熊貓控股51%，天創集團投資3000萬持股49%，南京熊貓將原有的手機生產和銷售業務剝離到熊貓移動，馬志平出任熊貓移動的總經理。

在熊貓移動最初的歲月里，馬志平將他的銷售能力和已有的手機經銷渠道發揮得淋漓盡致。2003年，熊貓手機的銷售從一個相當小的市場份額一躍竄升至國產手機銷售量的第五位，成為母公司南京熊貓的重要利潤來源。

或許南京熊貓方面還是低估了馬志平的野心，幾乎是在2002年馬志平與南京熊貓合資成立熊貓移動的同時，他還在上海另外注冊成立了一家上海易美通信實業有限公司（以下簡稱“上海易美”），其中上海科技控股的南京寬頻科技有限公司以50.12%的股份控股上海易美，而馬志平和上海易美的總經理吳志建各持有上海易美24.94%的股權。

在那以后的日子里，上海易美慢慢成了南京熊貓揮之不去的夢魘。在馬志平的幕后操縱下，上海易美借助熊貓移動的能力生產手機，易美生產的手機貼牌“熊貓易美”，而對外宣稱“熊貓易美”是熊貓手機的一個子品牌，交由上海易美包銷。可在實質上，卻是上海易美借助熊貓手機已形成的品牌影響力為自己獲取利潤，而熊貓移動一方面默默地承受著這種“準關聯交易”給自己的銷售帶來的損失，一方面還在為“熊貓易美”手機提供各種售后服務，繼續維護著自己的品牌。

可是馬志平的目標并不僅限于此。2004年年初，馬志平通過其控股的長恒實業的子公司南京合縱集團收購了科健集團99%的股權，并得到了國資委的批準。在此基礎上，馬志平間接控制了上市公司中科健A 29.01%的股份。中科健在深圳擁有多個研發機構，馬志平因此便獲得了科健集團在手機研發和產品鏈上、中游的資源。在這一連串眼花繚亂的資本運作背后，馬志平的目的終于凸現出來了，也正如他的助理花永清曾經說過的那樣：“馬總有自己的打算，從手機的研發、生產到銷售都要擁有。”

游戲背后的故事

和中航油豪賭石油期貨不同，南京熊貓巨額應收賬款的形成絕不是在一夜之間。根據已有的公開資料，2002年，南方建材幕后莊家袁承安說服馬志平拿出2億元資金進行股票投資合作，從此馬志平開始陷入一個資本市場的無底黑洞，2004年8月南方建材崩盤，袁承安潛逃國外。

和四川長虹不同，南京熊貓的應收賬款不是低于成本價傾銷所帶來的惡果。2002年是馬志平春風得意的一年，同時也是國內手機市場異常繁榮的一年。當年生產和銷售手機的廠商的收益都非常出色，馬志平也不例外。在此之后的兩年，國內手機市場的競爭越發激烈，無論外資還是國產手機都試圖獲得更大的市場空間，但是由于手機具有高附加值，這些廠商仍能獲得相對較高的利潤。可唯獨馬志平的資金鏈斷了，而且引發了這一連串的震蕩。在這風起云涌的表面下，到底還隱藏著些什么呢？由于馬志平個人持股或者控股的公司都不是上市公司，不能從公開披露的渠道獲得信息。可是如果簡單地解析一下披露的財務數據，便也不難發現其中的玄機。

在了解過馬志平的資本游戲之后，可能都會對馬志平的發家史形成深刻印象。馬志平原來只是南京市六合縣郵電局的一名普通工作人員，靠銷售手機掘得的第一桶金。當他在1993年第一次與人合資成立長恒實業的時候，已經能夠出資 8000萬元。相比之下，陳天橋在1999年創業的時候手里只攥著50萬元！接下去，1999年，馬志平夫妻共同創立江蘇天創，注冊資本已經達到了1.1億元，而這個江蘇天創，正是日后欠下南京熊貓將近12億元的關聯企業。

如果說馬志平一次又一次的投資，確實展示了他獨到的市場感覺和營銷能力的話，那么這一筆又一筆的融資，卻是對他自身實力的挑戰。但馬志平還是做到了，現在或許已經無須再去細究這8000萬元或是1.1億元究竟從何而來，但有一點毫無疑問：馬志平的發家史必然是和資本運作密切聯系在一起。在短短的十年間，馬志平利用資本市場和手中的若干家關聯企業，通過在市場一連串的關聯交易，造就了一個龐大無比的手機銷售體系，但是自身資本實力上的先天不足，早已經為他日后的悲劇埋下了禍根。

另外一個關鍵的疑問是，既然先天不足，為什么不后天彌補？是馬志平自己沒有意識到，還是他不想把這種缺陷補上？或許都不是，如果上面那個判斷成立的話，那么馬志平的一組關聯企業必然和證券市場有著千絲萬縷的聯系。分析認為2001年以來證券市場的一路走低和股票價格的大幅度縮水，使馬志平的資金窟窿越補越大，馬志平試圖利用企業資產抵押獲得的融資在證券市場獲得投資收益來彌補企業創始之初資金缺口，可是證券投資的失敗卻使他陷入了一個資金的黑洞。在國內的證券市場上，這并不僅僅馬志平一家。

從2003年開始，馬志平所做的一連串大刀闊斧的整合，涉及的資金動輒以億計，2004年初甚至還傳出了熊貓移動收購阿爾卡特手機業務的風聲。在手機行業里，馬志平掀起了巨大的風浪，而在此背后，卻是其意圖通過不斷整合外部優質資產以繼續資本運作的理念。通過資本運作來帶動企業經營層面上的合作，馬志平把他的企業帶到了事業的頂峰，也把他重重地摔到了谷底。

在這場資本的游戲中，馬志平徹底失敗了，閃轉騰挪的資本運作最終因為自身資金實力的不濟而一敗涂地。慘痛的教訓背后，是資本陰影籠罩下南京熊貓18億元的不良資產。

南京熊貓：陰影下的轉機

正如1999年南京熊貓面臨ST的時候，信息產業部和南京市政府共同出面對其增資改組一樣，這一次南京市政府同樣伸出了援助之手。2005年3月14日，南京熊貓發布公告稱熊貓移動已與江蘇省投資管理有限公司簽署協議，將所欠南京熊貓5億元債務轉移給后者。

事件的焦點人物馬志平最近卻似乎消聲匿跡，有說他已經被拘捕，也有說他只是被警方監視行動，還有說馬并未被捕，甚至傳言熊貓高層還將繼續與其展開合作。可是無論事態如何發展，南京熊貓已經在今后的發展中除掉了一副沉重的枷鎖。

至此，南京熊貓已經徹底將其手機業務剝離出去，這種剝離無論對于減少手機業務對公司可能帶來的負面影響，還是粉飾其將發布的2004年報，都會有所助益。

而熊貓移動在被剝離出南京熊貓之后，新的控股股東將會對公司的發展做何種程度的調整，還很難預計。在手機經銷風險日益加大，市場日漸飽和的情況下，缺少了馬志平的熊貓移動，或許會走得更加艱辛。試問，這到底是誰的不幸呢？ （本文作者為復旦大學中國經濟研究中心研究員，經邦咨詢上海有限公司研究部經濟分析師）