ＴＣＬ欲借領匯成就“金手指”？

2005年11月25日掛牌的香港首只房地產信托投資基金(REITs)——領匯(0823．HK)上市即飆升，由10．3港元上升至12月9日的14港元，短短兩周上升接近四成(圖1)，一時風頭無兩。在領匯的交易中，最引人注目的是在英國注冊的對沖基金TheChiLdren'slnvestmentFund(TCl)在領匯上市的首4個交易日即吸納3．74974億基金單位，合共持有領匯股權比例達17．95％，成為單一最大股東。由此引發了市場人士對于TCI會干預領匯運營的擔憂，這一事件也被稱為“壞孩子狙擊領匯”。為了解TCI的投資目的，領匯主席鄭明訓12月親赴倫敦拜訪TCI主持人克里斯多弗·霍恩(ChristopherHohn)。

在大舉入股領匯的轟動效應下，TCI又相繼投資新世界(0018．HK)與百仕達控股(1168．HK)等地產股，帶動其股價大幅上升而獲利，大有借領匯成為“金手指”之意。

通過干預持股企業運營賺錢

TCI于2003年由三人創立，其主持人霍恩是金融經理，畢業于哈佛大學，另兩位是以前英國資產管理公司吉懋(Gartmore)的衍生工具主管Doug Shaw及曾任美林基金經理的PatrickDegorce。三人各具專長，合作無間。在TCI成立之初便管理達30億美元的資產，已屬一中型對沖基金，客戶來自于歐美的大型退休金、保險商等機構投資者。

TCI在2004年表現優異，業績增長達40％。最令人注目的是，TCI在歐洲持有8％股權的重磅股——德國交易所股份公司(DeutscheBorse．擁有法蘭克福證券交易所)，年初欲兼并英國倫敦交易所一事，被TCI牽頭的多家基金公司股東聯手阻撓。霍恩因不滿DeutscheBorse管理層表現，最后將其行政總裁拉下馬，DeutscheBorse主席也于2005年底離任。此事引起時任德國總理的施羅德的關注，認為需加強規管對沖基金。

在收購中，TCI往往會購入目標企業的較大比例股權，繼而自己或牽頭帶領其他對沖基金及傳統基金一起行動，誘導管理層朝增大投資者回報方面努力，否則，可能利用其占企業股權比例較大的優勢而更換董事局成員，從而迫使管理層就范。

事實上，TCI的做法并不新鮮，創投基金或股神巴菲特也是采用這樣的做法．即，持有頗大比例的股權。這有一個絕大的好處，便是可以影響管理層及董事局的未來決定，使TCI等股東獲得最大的回報。其次是便于風險管理，當企業出現問題時，TCI等股東由于有其推薦人士或指派代表在董事局內，必定能取得第一手資料，從而作出充分的準備，風險可以盡量減低。當然，對沖基金占一家企業10-20％或以上的股權時，最大的問題是如何退出，最重要的是如何在自己可以接受的高價位出售股份，這并不是容易，必須有衍生工具或長線部署等配合。

TCI亦被形容為天使與魔鬼的混合體，它每年會撥出基金資產值的0．5％捐獻予由霍恩太太主持的慈善基金——The Children’s lnvestmentFundFoundation，TCI基金的名字也是源于此慈善基金。

TCI最近也喜歡在亞洲尋求獵物，它目前是韓國煙草商KTG的主要股東，因不同意KTG的股份回購計劃，2004年曾威脅更換管理層。

領匯之所以被TCI大幅吸納，一方面由于領匯經過2004年的上市風波后，市場的反應預期不及去年，因而其定價比較保守；另一方面，領匯為港府首次發行的房地產信托基金，根本不容有失，況且過去港府推出的投資產品迄今全屬獲利，如地鐵、盈富基金分別上升了64．18％及6．76％(不包括派息，從推出至12月13日)，使投資者對政府更具信心?；谝陨显颍I匯吸引了不少海外對沖基金，由于其獲配售數量不足，故只有在市場上吸納。

事實上，TCI堪稱對沖基金揮軍亞洲覓食的一個代表。全球股市在過去3年處于上升的通道(除了中國A股外)，理論上對于可買空賣空的對沖基金是一項挑戰，其表現可能不及傳統只會買入的基金——對沖基金一般在熊市中表現較為優異。然而，過去3年流入對沖基金的資金不但沒有減少，反而更多，現時全球對沖基金的資產額約1．3兆美元，數量達7000-8000只。由此觀之，對沖基金的資產不斷暴升，基金經理一定要發掘更多的投資機會，才可以為客戶賺錢，如加入借貸市場，提供貸款予企業，與銀行直接競爭；借款予企業進行并購：如創投基金般入股企業，占企業頗大的股份比例或進入董事局，必要時號召所有股東更換管理層或董事局成員，以保障對沖基金之回報或本金。

出擊領匯多角度受益

由于TCI屬英國對沖基金，熟識香港的法律體系，對領匯及港府能作全面及透徹的分析。將來，若TCI帶領其他對沖基金或傳統基金干預領匯運作時，便可運用這方面的專業法律知識和人脈。對于TCI而言，投資領匯還有不少好處。

1．領匯屬香港第一只上市的房地產信托基金，無論投資者還是監管機構等均需適應這一新狀況，例如信息披露方面，領匯因為屬基金，持有10％或以上才需向信托銀行披露，而非一般企業持有多于5％便要披露：再者，領匯的信息不同于股票般可于聯交所的網站內看到，一般投資者不容易得知信息，TCI便會有可趁之機，投資勝算較高。同時領匯發行基金單位達21．38億，發行金額達200多億港元，規模很大，況且領匯將來必定能加入指數行列(如MSCI等)，交投量更大，流通量高，TCI持有高比例的領匯股份，套現時流通風險低。

2．容易利用衍生工具套戥或賺錢。由于領匯規模大及可能加入指數成份股行列，容易引起衍生工具發行商的興趣，發行衍生工具，如百富勤就在新加坡發行了兩只領匯認股權證，使TCI更容易賺錢及降低風險。TCI可以在領匯上市后不斷加碼，在市場上吸納領匯，同時在新加坡買入領匯的認股權證，領匯認股權證因正股上升而大升，結果TCI在認股權中輕易賺取了1-2倍的利潤。在新加坡發行領匯認股權證的證券商于領匯急升后，必定追買領匯正股而止蝕，進一步推高正股的股價，所以TCI不單在認股權中大有斬獲，在領匯股價賬面亦獲利甚豐。

3．有成為“金手指”的名牌效應。領匯是香港的投資焦點，香港更是亞洲金融中心，TCI大舉入股領匯18％引起的轟動效應下，TCI大筆購入資產被低估的新世界7．45％股權，令投資者對新世界有如對領匯股價般的憧憬，新世界股價由2005年10月的低位9元上升至12月的12．9元，升幅達43％。接著是入股百仕達控股，持股6．05％，成第二大股東。筆者相信，TCI此次不但在領匯獲利，還要在其他地產股上推波助瀾，帶動股價大幅上升而獲利。

TCI此次的策略非常成功。在其大手吸納領匯的過程中，市場也開始擔心TCI可能運用其高股權比例及引導其他基金迫令管理層改善效率，從而增加利潤及派息率，甚至預期領匯可能被“拆骨”出售。但筆者認為，領匯屬房地產基金，不會輕易在短期內改變其投資策略及更換管理層和董事局成員，TCI對領匯短期要有后著是不容易達成的(附表)。況且，商不與官爭，一如亞洲金融風暴時一樣，若TCI開罪港府，政府會修改法例(即游戲規則)，那么TCI將自招損失或獲利減少；除非勝算在握或逼不得已，暫時來看，TCI必定先禮后兵。我們拭目以待TCl日后的舉動，最主要是關注其將高持股量的領匯在高價位套現的技巧。