“黃金期”到來

收購

伴隨著中國企業(yè)呼嘯而來的國際化潮流，政策和社會層面的調(diào)整應對能力正承受著強大的沖擊和考驗

“并購熱”的持續(xù)升溫，成為2005年中國經(jīng)濟一道不容忽視的風景。無論中國企業(yè)的“走出去”，還是境外資金來勢兇猛的“淘金潮”，都開始超越舊有模式。

伴隨著中國企業(yè)呼嘯而來的國際化潮流，政策和社會層面的調(diào)整應對能力，使企業(yè)正承受著強大的沖擊和考驗。新生的經(jīng)濟形態(tài)開始推動國內(nèi)法律、法規(guī)、政策、會計等支撐系統(tǒng)的劇烈變革。開放促進改革的趨勢，在2006年勢將愈演愈烈。

從185億美元全現(xiàn)金競購優(yōu)尼科(Unocal)而功敗垂成的中海油，到創(chuàng)造了中國企業(yè)最大的海外收購案——41.8億美元要約收購哈薩克斯坦石油公司的中石油;從因連續(xù)大宗境外并購陷于虧損的TCL，到“蛇吞象”買下IBM個人電腦事業(yè)部的聯(lián)想，2005年海外并購領域的諸多案例，都頗具標本意義。

“中國收購”與“收購中國”

據(jù)中國商務部的統(tǒng)計，2005年前11個月，境外并購類投資占同期對外直接投資總額的54.7%，對外并購主要集中在電信、汽車、資源開發(fā)等領域;全年并購金額預計突破140億美元，比2004年增長了一倍。

不僅是金額與數(shù)量的突飛猛進，2005年國際并購市場上的“中國概念”，呈現(xiàn)出較此前“資產(chǎn)購買者”遠為復雜的面相。

跨國并購、戰(zhàn)略性投資正超越對外直接投資經(jīng)營方式——收購目標從資產(chǎn)轉(zhuǎn)向股權，融資手段從國家支持轉(zhuǎn)向市場化操作，收購方式從“一對一談判”轉(zhuǎn)向公開競價。

與“中國收購”相對應的是“收購中國”。從整個國際市場看，2005年延續(xù)了市場利率低迷、流動性過剩的狀況，大量閑置資本集中在國際私人股權投資機構手中;包括中國在內(nèi)的BRIC(巴西、俄羅斯、印度、中國)等新興市場，是這些資本尋找投資目標的重點區(qū)域。

因此，盡管中國的宏觀政策面還有很多觀望因素，但微觀面的外商投資熱流仍在延續(xù)。更多的國際投資機構開始設立專項的中國基金，開始進入中國內(nèi)地新設辦事處，組建本土化團隊。2005年，“中國戰(zhàn)略”已替代“中國概念”，成為國際投資機構會議桌上出現(xiàn)頻率最高的詞匯之一。

外資收購大型國有企業(yè)或上市公司的趨勢在2005年初露端倪，美國華平創(chuàng)業(yè)投資公司收購哈藥集團、凱雷亞洲投資公司收購徐工集團工程機械有限公司，成為其中的代表案例。國際投資機構對中國大型企業(yè)表現(xiàn)出前所未有的濃厚興趣。以徐工案為例，在徐工集團宣布重組改制以來，先后有華平、美國國際投資集團、卡特彼勒公司、凱雷、花旗亞太企業(yè)投資管理公司、摩根大通亞洲投資基金等多家國際大公司前來洽談。凱雷集團最終勝出，出資3.75億美元現(xiàn)金購買徐工集團全資子公司——徐工集團工程機械有限公司85%的股權。

2005年年末，中國裝載機市場領袖廈工集團亦透露了其與美國卡特彼勒公司的并購談判進展。

在哈藥項目與徐工項目中均擔任中方顧問的摩根大通證券(亞太)有限公司董事總經(jīng)理孟亮曾向《財經(jīng)》透露，在他們的客戶中，直接把控股權賣給國外私人股權投資者的國企重組項目，在2006年會遠比2005年為多。

“催化劑”私人股權基金

在國際并購市場上叱咤風云的私人股權投資基金在中國項目中的頻頻現(xiàn)身，是2005年最值得關注的現(xiàn)象之一。

私人股權基金同時帶動了國際資本在中國的雙向流動趨勢，在進入中國投資的同時，也在助推中國資本走出國門，到境外并購或投資。在聯(lián)想收購IBM個人電腦業(yè)務、海爾競投美國家電巨頭美泰格(Maytag)、阿里巴巴收購雅虎中國等收購行動中，國際投資機構之手均清晰可見。這使中國企業(yè)在調(diào)度國際資源、交易結構設計方面，亦達到了前所未有的高度。

更為顯著的趨勢，是國際資本和國內(nèi)的民營資本緊密結合，走向海外市場。

2005年，百度、分眾傳媒、德信等IT企業(yè)在納斯達克的成功上市，表明外資對TMT(電信、傳媒和技術)板塊民企創(chuàng)業(yè)投資的熱度依然不減。12月15日，江蘇無錫尚德太陽能電力有限公司在紐約證券交易所上市，融資4億美元，成為內(nèi)地首家在紐交所掛牌上市且IPO融資額最大的民營高科技企業(yè)。

上述公司背后，亦有龍科、高盛、英聯(lián)投資公司、法國Natexis、西班牙普凱等數(shù)家國際著名投資基金的支持。尚德以私募8000萬美元，成為2005年私募金額最多的創(chuàng)業(yè)投資案例。

據(jù)清科資訊公司統(tǒng)計，2005年在中國從事創(chuàng)投的境內(nèi)和境外機構共募集了40億美元的新基金，成為中國創(chuàng)投歷史上募資最多的年份。未來三年，中國將有足夠的創(chuàng)業(yè)資本投資各類高成長企業(yè)，特別是TMT領域的企業(yè)。

從“11號文”到“75號文”

中國企業(yè)與國際資本的對接，并不僅是一個單純的企業(yè)現(xiàn)象。更重要的，是它為政府職能轉(zhuǎn)變提出了具體而新鮮的挑戰(zhàn)。

事實上，2005年終其一年，一直不斷有外商抱怨中國監(jiān)管政策的突然改變、投資環(huán)境以及政府政策實施力度不夠等等，往往令外資無所適從。最為典型的，是出于管制資本外逃、偷逃避稅等非法行為的目的。國家外匯管理局去年1月24日發(fā)布11號文、4月21日發(fā)布29號文，以增設外匯審批、登記等環(huán)節(jié)，基本上遏止了民營企業(yè)借“飛地”注冊空殼公司、轉(zhuǎn)移國內(nèi)資產(chǎn)實現(xiàn)海外“紅籌上市”的路徑。

這使得大量風險投資公司尤其是國際私人股權投資機構陷入焦灼觀望、業(yè)務停頓之中。直至11月1日，國家外匯管理局以75號文件，覆蓋了此前備受爭議的11號、29號文件，改境內(nèi)居民境外投資需外匯審批為外匯登記，并允許跨境換股，這才重啟了“紅籌之路”。

這場投資業(yè)界與政府長達數(shù)月的“掰手腕”，最終以市場的意志得以實現(xiàn)告終。此事從另一個角度顯現(xiàn)，日益開放的市場環(huán)境給中國宏觀監(jiān)管帶來了日益復雜的挑戰(zhàn);政府以什么樣的姿態(tài)去調(diào)整、適應與作為，對微觀面的發(fā)展至關重要。

2006年是“十一五”規(guī)劃的開局之年，制度創(chuàng)新于資本市場的大發(fā)展至關重要。政府開年即對外資開放了G股投資閘門，此舉雖多有“托市”意味，卻也在某種程度上顯示了當局堅持開放的政策意圖。

2006年，大型企業(yè)并購市場必然不會寂寞，一些業(yè)績優(yōu)良或有壟斷資源的上市公司，將極有可能成為并購目標。