Ａ股變數

A股變數2006年中很多可以影響股市的因素迄今仍是未定之數。投資者現在不應在行業選擇上下太大的賭注，伺機而動也許是目前最好的選擇

2006年將是一個股市變數眾多的年頭。以下試簡要分析之。

——經濟變數。

從2004年宏觀調控政策實施后，中國經濟進入一個非常緩慢的減速期。但到2005年年中以后，經濟增長似乎已停止放緩，在某些月份和某些經濟領域中更有重新加速的勢頭。2006年中國經濟會是怎樣的光景，現在仍然看不太清楚。但不能否認的是，溫和的通脹壓力給了政府很大的政策回旋空間。可以說，中國經濟在短期內出現大幅下滑的可能性并不大。

但反過來，中國經濟在過去幾年中所積累的深層次問題，如經濟增長過度依賴于出口和投資，在某些重點城市出現的房地產泡沫，在一些重點行業中出現的過度投資和產能過剩等，都將是抑制增長明顯加速的重要因素。

——政策變數。

在“十一五”規劃中，中央政府要求到2010年時，單位能耗比2005年下降20％。如果假定GDP增長率維持在8.5％，在未來五年中中國的能源消耗將只能以每年低于2％的速度增長。相對于2001年－2005年間中國能耗每年12％的增長速度，這是一個十分低的水平。

能否達到這個政策目標存在很大的疑問，但可以想象，很多政策將為配套這一目標而實施。在完全不同的渠道中，中國政府已經清楚地透露，2006年六類資源產品的價格，包括煤、電、油、水、天然氣和土地價格都將提高，而相關的稅務政策也會被提到日程上。這些價格的改動對上市企業的盈利分布將產生重大影響，但具體的情況現在尚無法知曉。

——利潤變數。

2005年，A股市場上市企業的盈利能力明顯下降。在2004年，有將近1400家A股公司的總利潤同比上升近30％；到2005年上半年時，利潤增長速度已減慢至4％；而到2005年三季度時，上市公司的利潤比2004年同期更下降了將近14％。這主要是因為中國產能過剩的“中游”產業，如鋼鐵和水泥等，已開始深受上游原材料價格上升的負面影響。這種情況在2006年應該還會持續下去。

“中游”產品價格因產能過剩而開始下跌，理論上應對下游產業有利，但中國消費品企業的定價能力通常十分有限，中游產品價格下跌的大部分利益都歸到國內外消費者手中，上市公司的得益并不多。

因此，中國A股上市公司的總體盈利在2006年并不十分看好，但到現在也還是一個未知數。

——股市政策變數。

可以想像，到2006年，股改應將會進入“攻堅”階段，開始延伸至諸多在A股和H股市場兩地上市的特大型企業。在全面股改后，中國A股市場的市盈率將再進一步降低而與國際接軌，這對A股市場將是一件好事。

現在A股市場的最大政策變動是新股上市重開。筆者一直都堅持一個觀點，即允許優質大型企業在A股上市是改善A股市場構成的重要一步，因而IPO越早重開，對A股市場便越是有利。

——競爭變數。

2007年將是中國全面落實“入世”承諾的時候，在未來兩年間對金融和服務業的開放力度將最大。基于這個前提，中國政府在前兩年對幾家國有銀行進行了力度極大的改革。這些銀行，特別是建行和中行，在改革后的財務指標水平都有大幅的提升。

因此，在未來一兩年間，大型國有銀行將輕裝上陣，這對已在A股市場上市的中小型股份制銀行來說絕對不是一件好事。因為A股中小型銀行將面對一批比自己強大許多的對手，其前幾年所擁有的制度優勢，以及國有銀行存在巨大歷史包袱的競爭環境將不復存在。由于股份制銀行在A股市場中占有相當大的比重，這對市場整體構成了一個負面變數。

——海外變數。

在2005年影響中國的海外變數，諸如油價、美國利率和美元等，在2006年并不會消失。反之，還有一個新增的變數，即美聯儲主席2006年換任。在新人事新作風的情況下，美國金融改革和對人民幣的政策上會不會出現新的變數，亦是一個我們應十分關心的議題。

總而言之，2006年中很多可以影響股市的因素迄今仍是未定之數。在這種情況下，投資者現在不應在行業選擇上下太大的賭注，反之，伺機而動也許是目前最好的選擇。

附記：

依照近日公布的《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》，外國戰略投資者自2006年1月31日起被允許購買A股。這在短期內對市場不會有什么影響，但從長期來看，非流通股退出市場的憂慮得以減少，市場的規范化也隨之加強。

作者為瑞士信貸第一波士頓中國研究主管