油價何時回歸

在未來10年至20年內，石油價格將從云端被拉回地面

2006年1月，原油與成品油價格又一次上升，逼近了2005年的最高點。雖然2月初價格有所緩和，但一個最重要的問題仍然揮之不去——最近的價格上升，有多少是來自基本面？有多少是由于特殊因素，比如伊朗核危機的影響？情況何時才能有明顯的好轉呢？

不幸的是，在短期內油價更可能上升，而且這是出于強勁的基本面因素，即能源需求的增長快于能源供給的增長。未來兩年內，雖然可以預期情況將有所改善，但基本面不大可能改變。

首先，2006年全球GDP增長預計將略快于2005年。世界各地區都會有高于預期的增長，其中最富戲劇性的是中國的情況。中國2003年至2005年平均增長率估計值已經達到了10％，而且增長趨勢值也比早前的估計要高。我們知道，中國的能源需求在過去三年石油價格的穩步上升中扮演了重要的角色。因此，強勁的中國經濟增長前景，無疑意味著石油市場會成為賣方市場，能源市場價格亦將居高不下。

與此同時，盡管有證據表明能源市場供給和石油儲量都在緩慢提高，但仍然無法滿足需求的快速增長。石油輸出國組織（OPEC）非常樂于看到目前油價居高不下并繼續飆升的狀況，就算有能力，他們也不急于擴大生產；而無論是非OPEC國家的石油還是北美的天然氣，其供給狀況都難以令人滿意。

在這些市場基本面的基礎上，鑒于美中兩國的需求增長開始稍微趨緩，儲量也有所增加，我們有理由相信，油價將于2006年一季度在達到每桶64美元后逐漸下跌，并在年底降至每桶60美元。這種市場狀況若能在未來數年中逐步放緩，則石油價格將在2010年回跌至每桶50美元。

不幸的是，石油市場中的恐慌情緒，隨時可以將油價提高5至10美元，甚至更高。在每一輪恐慌中，石油價格都會飆升然后跌落，卻很難回到其原來的價位上。

目前的市場“過敏”是由一系列事件觸發的，尤其是最近的伊朗核危機。許多分析家都擔心西方國家會進行石油禁運，而伊朗可能會減少石油出口。伊朗占OPEC產出的11％左右，對其出口的任何破壞，都可能在幾個月內將石油價格推至每桶100美元。

石油市場供不應求時的情況，在很多方面都與其他商品差別不大。使石油市場區別于其他商品市場的，是OPEC所扮演的角色。按照我們估計的近期到中期的走勢，隨著石油市場持續供不應求，OPEC的生產份額越來越多，該組織將穩坐釣魚臺。當然，OPEC抬高石油價格的持續時間越長，其權勢一朝跌落的可能性也就越大。

商品價格的歷史告訴我們，供給方與需求方的反應遲早會將石油及其他商品的價格從云端拉回地面。不過，市場分析家們仍被困在悲觀的怪圈中，并將現在的趨勢推及遙遠的未來；許多人甚至預測了一個包括石油在內的自然資源都被耗盡的可怕前景。這讓我們想起，19世紀早期托馬斯馬爾薩斯就曾預言人口增長將高于食物供給增長；1862年斯坦利杰文斯，一位當時極具聲望的經濟學家，宣稱英國的煤將于1890年耗盡；當然，還有20世紀60和70年代羅馬俱樂部預言自然資源短缺將在未來幾十年間阻礙世界發展；以及1980年一位石油市場分析家斷言油價將于1985年漲至每桶85美元。近年來，又有“石油產量峰值”（peak oil）論的支持者聲稱石油將在幾十年間耗盡。這些預言家無不忽略了技術變遷帶來的需求改變，生產力的提高，以及能源和其他原材料的替代性供給和替代品的出現。

在長期，由于技術的進步，那些使得油價居高不下的約束將不復存在。在未來10年到20年內，高油價所帶來的石油供給和需求的反應必將再現。從供給方面看，油價走高的持續時間愈長，油價愈可能下跌，興許還分外可觀。在油價高企時，長期以來受到鼓勵的其他能源，比如瀝青砂、油頁巖、氫、核能、太陽能等會愈發可行，而且技術的進步必將降低石油和天然氣使用的邊際成本。最后，技術也將對需求產生重大影響。我敢打賭，未來40年中國和印度汽車需求的大幅上升，將極大地提高這些車的能源利用效率——不要忘了，它們中大部分都將是新車！

盡管從任何角度都很難預測油價將于何時再次降低，但我們仍然期待其在十年或者稍長的時間內發生。歷史已經告訴我們，市場的力量對商品的影響總是卓有成效的——盡管常有時滯，偶爾也“報復”一下。