投資中國銀行業的入場費

陷入困境的廣東發展銀行通過招標重組的方式也許最終能夠獲取超出輿論和公眾預期的股權出讓價格。自2005年7月以來，經過六輪競標，目前花旗集團、法國興業銀行和平安保險等三家競標團入圍最后的角逐。據媒體報道，最低報價為220億元，而花旗集團的最高報價達241億元，寄望獲得85％的股權。廣發行重組有中國銀行業改革提速和外資積極在中國市場搶占“位置”的大背景。如此高的出價除了包含了控股權溢價，也顯示出傳統的銀行網絡和渠道價值依然很高。

外資獲得門票更重要

在公眾和輿論爭議出讓控股權是否合規合法，以及競爭是否有序公平時，令業內人士驚訝的，卻是外資的出價。一家背負高額不良貸款的股份制商業銀行，最終賣出市凈率(P／B)高達2．27倍的價格，比建設銀行引進戰略投資者時1．18倍左右的市凈率高出90％。有金融分析員樂觀估計，如果考慮核銷貸款、計提準備因素等，暗含市凈率會更高。美國的銀行市凈率一般在2-2．5倍，香港為1．5-2．5，恒生的市凈率可能是世界最高的，在4．5倍左右。

“241億元”是什么概念?總部位于深圳、素質相對優良的股份制上市銀行一招商銀行，其資本金為235億元。這意味著，重組完成獲得牌照后，外資完全可以再造一家規模效益相當的新銀行。

廣發行重組的大背景是，外資積極在中國市場搶占“位置”的同時，中國銀行業改革提速。截至2005年10月末，已有22家境外投資者入股17家中資銀行。同期，已有20個國家和地區的71家銀行在華設立238家營業性機構，另有40個國家和地區的173家銀行在華23個城市開設了238家代表處。2005年12月5日，銀監會又向外資金融機構開放了7個城市的人民幣業務，使開放人民幣業務的城市從18個增加到了25個。數字顯示，2001年和2005年比較，外資銀行資產占中國銀行業資產的比例分別為1．8％和1．89％，人民幣貸款占比分別為0．35％和0．55％，外匯貸款占比為14．7％和20．97％。

廣發行是中國最早成立的全國性股份制商業銀行之一。截至2004年年底，其總資產為3445億元，各項存款余額3005億元，各項貸款余額2157億元。目前，已經在大部分主要城市設有近500家營業網點。廣發行也是中國最早發行信用卡的銀行之一，該行信用卡據稱在2004年已經開始逐步實現盈利。

而它的另一面是，根據廣發行年報，按照五級分類口徑，2003年廣發行不良貸款高達357億元。假使滿足外資提出的入股之后不良貸款比例要降低到5％(約100億元)，這意味著要剝離出250億元左右的不良資產。2004年12月初，標準普爾發布的《2005年中國銀行業展望》，給予廣發行CCCpi的國際評級，位居國內銀行業倒數第一。

有金融界人士指出，外資出價如此之高，包含了控股權溢價。據悉，由廣東省政府主導的此次重組，管理權可由外方控制，可以任命董事長和行長。業內人士認為，股權比例和控制權并不完全一致，如果有其他補充協議，在此次重組中獲得相對控股應該可以做到，外資出高價算是物有所值。

國信證券金融研究員朱琰表示，花旗開出的價格“并不是很高”。她認為，市凈率是雙方談判的結果，無所謂高低，因為，如果廣發行有外資迫切需要的東西，再高的價格也值。

這個觀點與香港某投行資深人士不謀而合，“價格是次要的，成功是主要的，是次重組，外資獲得門票更重要。”該人士指出，有形的資源的價值是基本固定的，無形的價值可以“隨你說”。況且，外資行做事的規律是在需要的時候做需要的事情，不是按需要的價格做。

海通證券金融分析師邱志承認為：“雖然目前外資銀行從中國獲得的利潤不多，但市場潛力巨大，只有投入足夠的賭注，抓住信用卡、財富管理等業務高速發展的時機，才有可能在未來獲得豐厚的收益。目前外資行競相高價入股中國銀行業正是基于這樣的理念。”就此觀點，有業內人士指出，如果中國有關方面規定入股價需在2．5倍以上，才只有真正的戰略投資者會進來，而目前中國銀行業吸引來的投資者有些僅是在炒上市價和入股價的差價。

傳統的銀行網絡和渠道價值依然很高

央行副行長吳曉靈2月14日在中美經貿論壇上演講時說：“到2006年底，當中國全面向外資銀行開放人民幣業務后，這一比例限制(單一外資入股不能超過20％，總入股比例不能超過25％)只在稅收征收上有意義，對業務經營范圍的自由度將不再有約束力。”她指出，盡管近年外資銀行的業務增長比率高于中資金融機構，但外資銀行占中國銀行業的份額并沒有太大的變化。隨著2006年人民幣業務的放開，外資銀行在人民幣業務方面的比重可能會有所增加。有業內人士評價，盡管如此，仍會存在其它限制，獲得擴張業務的許可證也不會一帆風順。因此，廣發行這張門票不會因大限將到而貶值，“外資不是買一個單一的指標，是看好中國經濟未來的增長，是看重了廣發行背后的盈利空間”。

從目前看，傳統的銀行網絡和渠道價值依然很高，雖然未來的價值走向不好判斷。國泰君安金融研究員伍永剛認為，盡管柜臺的作用在下降，但作為維護客戶和開發客戶的據點，依然會在一個比較長的時期起作用，網絡的認識能力畢竟有限，和客戶的交流不能局限在虛擬的接觸。

某外資投行人士指出，2004年新橋入股深發展，以1．2億美元獲得17．89％的股份，當時有人認為“賣低了”，但事實上，那是“制度性折價”后的價格。此后發生的“15億貸款失蹤”案等，充分說明需要進入者自行承擔一定的后果和損失。而廣發行此次重組采取市場化招標的方式，透明度較大，財務經過嚴格審計，重組后能滿足監管要求，資產質量大幅提升，這也是引起外資強烈競爭的因素。

有資深金融研究員提醒，以市場化的方式引入了一個極有力的競爭者，它在取得經營權之后，客戶的后續擴張能力很強，可能不需要費多大力氣，就能迅速搶占市場。因而未來的廣東銀行業的生存和競爭將非常殘酷，可能會出現被淘汰者。