基于效應理論的風險管理

摘 要：本文主要論敘了效應理論、效應函數，以描述決策者的風險態度，進而描述如何基于效應理論進行風險決策，風險管理。

關鍵詞：效應效應理論風險管理等MV(Expected MonetaryValue)，即期望貨幣價值，是一種風險決策技術，在風險決策中應用廣泛。該方法簡單明了，只涉及了兩個變量：可能的結果及出現此結果的概率。一般，概率根據經驗和以往的統計資料再加對市場的預測來確定；可能出現的結果是對未來市場狀況的客觀假定，一般比較準確。因而，EMV中概率的確定更重要，是決策分析的關鍵因素，如果概率不正確將導致決策分析結果的錯誤。而且，決策實踐中，不少決策者的分析與根據EMV原則所確定的方案不相同。那是因為決策過程中沒有考慮與決策者緊密相關的個性特點，如性格、氣質、意志、品質等；也沒考慮決策者的心理結構因素，如感知過程、思維、情感等。那么，在決策中怎樣考慮決策者的心理態度(或者說決策風格)，以減小由概率錯誤、偏離所引起的決策錯誤?以下從度量風險態度的效應理論說起。

一、效應及效應理論

一般，效應被用來描述偏好，它表示決策者從某利潤、收益中獲得的滿足，或者說是收益滿足人們欲望或需要的能力。經濟學家對效應作了三個基本假定：可以比較，不同收益的基數效應有大小之分，或者其序數效應有先后之分，可以傳遞；多比少好，即假定決策者總是偏好高利潤而不是低利潤。應該注意的是，效應大小取決于個人的判斷，除非給出特殊的假定，否則效應是不能在不同的人之間比較的。

有人著重于效應的“多比少好”假定，稱效應理論為優先理論，并將其視為與決策樹、風險分析等同的決策方法，其決策原理與期望價值中的“大中取大”原則相似。優先理論沒有區分不同的風險態度，它將決策者都視為風險喜好者，欠缺全面性。與優先理論不同，效應理論是度量決策者對風險態度的正規方式。它表明當決策者面對不確定時，基于期望效應最大化來做決策，測度了事件的集中趨勢。

二、效應函數與三種典型風險態度

確定個人效應函數的方法很多，如馮諾伊曼(NM)法，瓦姆西方法，直接度量法等，應用較多的是NM法，它基于等效點(無區別點)的概念——決策者無風險條件下確定性收入所產生的效應與有風險條件下收入所產生的期望效應相等——來構造效應函數或直接描述效應曲線。而決策者會因個人的風險態度、公司規模、財務狀況、備選方案等不同而有不同的等效點。以下舉例來描述效應曲線的形狀、分布。

設某方案的最大可能收益為240萬人民幣，最小可能收益為0，設其效應值∈[1，0]，以確定一個效應值區間作為確定其他收益值效應的參考點。假設對某決策者A，確定性120萬元的效應與以0．70的概率獲得240萬元和以0．30的概率無收益所產生的期望效應相等。因此120萬元就是一個等效點，有U(120)＝0．70*U(240)+0．30*U(0)=0．70*1+0．30*0=0．7根據類試方式同樣可以確定

U(180)=0．50*U(240)+0．50*U(120)：0．50*i+0．50，0．70=0．85

U(60)=0．50*U(120)+0．50*U(O)=0．50*0．70+0．50*0=0．35

將三個等效點及兩端點在坐標軸上描出來，得效應曲線如圖1所示。其中橫軸表示確定收入，縱軸描述效應。

其中，當A各以0．50的概率獲得60萬元收入和180萬元收入，其期望收入為EMV=0．50*60+0．50．180=120萬元，在數值上等于無風險條件下120萬元的確定收入，但兩者對A的效應不相等。從圖1種可看到期望收入120萬元的期望效應E(U)=0．50*U(60)+0．50*U(180)=O．50*0．35+0．50*0．85=0．60，這一等效點位于弦ab的中點c’，位于效應曲線的下方，較120萬元確定收入的效應低0．10。

從圖1分析可知，對決策者A而言，確定收入所產生的效應大于風險條件下相等期望收入所產生的效應，表現為效應曲線上任意兩點間的弦位于曲線下方。可以確定決策者A在設定情況下是風險厭惡者。

面對同樣的待選方案，另一個決策者B可能有截然相反的風險態度。在此，先確定兩個等效點以構造決策者B的效應函數。假設以0．40的概率獲得240萬元收益和以0．60概率獲得收益為0的期望效應與確定收入120萬元的效應相等，即u(120)=0．40．U(240)+0．60*u(o)=0．40*1+0．60*0=0．40，另設U(180)=0．50*U(240)+0．50*U(120)=0．50．1+0．50*0．40=0．70。

以函數U(X)=1．3889*10－3X+2．0833*10-5X2-3．8580*10-8X3為增函數，符合效應函數為增函數的原則。

決策者B的效應曲線如圖2所示。

由圖2知，連接a，b兩點的弦位位于效應曲線的上端，表明風險條件下的期望收入所產生的效應高于無風險條件下確定收入所產生的效應。具體數值比較：無風險條件下的效應U(120)=0．40，風險條件下的期望效應U(120)=0．50*U(60)+O．50*U(180)=0．50*0．15+0．50*0．70=0．425，效應值相差0．025。另外，期望效應所產生的點位于弦ab的中點。

另外有一種情況是，只要無風險條件下的確定性收入與有風險條件下的期望收入數值上相等，兩者給風險決策者的產生的效應水平相同，效應曲線為一條從原點出發的射線，則該決策者為風險中性者。

三、如何結合效應理論進行風險管理

從上面的分析知道，人們對風險的態度有三類：風險喜好，風險厭惡，風險中性，雖然不能絕對地說某決策者是其中一類，因為決策者因其擁有財產的數量變化，在公司中職位的變化，所處宏觀經濟環境的變化等而改變其對風險的態度。

其中，風險喜好者歡迎風險，風險中性者不會在乎是否存在風險、風險有多大，只有風險厭惡者才會想方設法應付風險，如轉移風險，回避風險，分配風險，對風險采取防范和控制措施，進行風險決策等。三種較常見的風險應付方法是分散和組合，購買保險獲取更多的信息。

分散與組合是人們進行某項活動而又必須承擔相應風險時常用的風險管理方法。它是將風險分散到眾多的人或組織從而每一個人或組織只承擔一小部分風險，或者將風險來源多樣化。因為眾多風險同時發生的可能性比較小，分散與組合可有效地降低風險，避免全軍覆沒，達到東方不亮西方亮的效果。如投資股票、證券業，除非財力特別雄厚可以操縱某支股票的價格，一般的投資者會分開購買不同的股票，以避免資金套牢。

購買保險是風險轉移的有效方式。以常見的財產保險為例。假定某人現擁有的家庭財產為WO，發生火災等風險的可能行為P，所引起的損失為L，則不發生損失的可能性為l-p，那么是否保險、保險費用在什么范圍內?在此，火災等風險屬于可保范圍。設保險費為I，則投保后不管是否發生風險事件，物主都擁有固定資產WO－I；若不投保，則發生風險事件時，擁有全部財產WO，發生風險事件WO時擁有WO-L的財產。決定是否買保險的界線為EMV保=(WO-I)*P+(WO-I)+(1-p)=(W0-L)*P+WO*(1-p)，即I=P*L，保費與財產的期望損失相等。對風險厭惡者而言，以P*L費用投保，不管是否發生風險，其所獲得的效應與擁有固定財產(WO-P*L)的效應相等。

應付風險的另一重要措施是獲取更多的信息，使未來收益更明確，以輔助決策是否進行某項投資或其他經濟活動。但是，獲取信息時需付出代價的，若親自進行調查，分析，須費人力、財力、時間，若向咨詢公司咨詢，則需支付一定貨幣額的咨詢費，也須考慮信息是否值其價。因此，決策者對是否購買信息及付多少代價亦需做出決策。關于購買信息的決策，決策數分析中有詳細的敘述。

四、小結

效應理論的主要貢獻在于度量、描述了決策者的風險態度，是EMV、決策數、蒙特卡羅等專業決策技術所沒有的，是一種重要的輔助決策工具。基于效應理論進行風險管理可避免收集、分析大量的歷史資料，一定程度上減小了概率確定錯誤所造成的決策錯誤機會，可快速決策。

(作者單位：江西理工大學)

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