“藏匯于民”勢在必行

　　《中國經濟周刊》評論員
　　
　　本刊今年第5期（2月6日出版）曾預測，按照當時的速度，中國外匯儲備余額超越日本位居全球第一，可謂指日可待—短短兩個月后，這一預言就成了現(xiàn)實。近日有報道稱，截至2006年2月底，我國外匯儲備余額達8537億美元，而根據日本財務省公布的數據，同期該國外匯儲備為8501億美元，中國已經成為世界上最大的外匯儲備國。
　　按照簡單的二分法，任何事物總有利弊互現(xiàn)的兩面，但在此問題上，當前漸成共識的看法是，外匯儲備增長過快，也是國際收支不平衡的反映，是長期以來鼓勵出口、鼓勵外商直接投資和外匯政策“寬進嚴出”取向的結果。中國應以政策調整來促進結構調整，逐步實現(xiàn)國際收支平衡。
　　作為治本之策，這也正是我們所主張的，但這需要時間。按照央行行長周小川的觀點，僅實現(xiàn)貿易基本平衡，可能就要2至3年時間。因此，在這一過程中，適時適當地推行一些可以立竿見影的舉措，既可紓緩眼前的壓力，亦可為下一步更為根本性的變革作出準備。
　　變“藏匯于國”為“藏匯于民”就是這樣的舉措之一。作為歷史的產物，上世紀90年代后期，由于存在本幣貶值預期，加之外匯儲備不高，國家為控制匯率風險而采取了嚴格的資本、外匯管制，限制外匯資本流出以及各市場主體的外匯持有量，從而將大部分外匯資源集中于國家。很顯然，這種制度框架在當前儲備大幅增加，本幣升值壓力持續(xù)不退的情況下，已然沒有存續(xù)的必要。
　　在“藏匯于國”體制之下，市場主體大量合理的用匯需求被強行壓制。雖然說，國家可以采取一些疏導的辦法，將部分外匯用于經濟社會發(fā)展的戰(zhàn)略性任務，如體制轉軌中的成本支付，社保體系的建立健全，海內外重大基礎設施、自然資源、科學技術、緊缺人才的投資需求等等，但從根本上說，這些政府主導的行為并不能替代微觀主體在市場經濟中的基礎性作用，來自民間的持匯、用匯熱情理應得到必要的正視和滿足。
　　但這又確實是個不斷變化的反復博弈。在當前形勢下，由于人民幣升值預期仍然處在較高的位置，因此，不少企業(yè)、個人傾向采取“資產本幣化、負債外幣化”的做法。換言之，如果不能以有效的配套措施激活市場潛在需求，僅有政府“藏匯于民”的思路，僅靠簡單地推行企業(yè)意愿結匯及放寬銀行結售匯頭寸限制，很難取得預想中的效果。
　　因此，在這個問題上必須根據形勢變遷下大決心及時調整。只要維持人民幣資本項下有限兌換這一前提，成熟市場中的各種衍生產品都可以大膽引進、積極試點，各種外匯管理政策也應該本著正常看待企業(yè)“走出去”的原則進行調整。總而言之，在整個資本項目逐步放開的整體戰(zhàn)略之下，相關部門應以加強對跨境資本流動的監(jiān)測和管理來應對未來可能發(fā)生的游資大規(guī)模外逃，而不是一味因噎廢食堵住所有出口了事。
　　歸根結底，這還是一個金融開放的先后次序問題。我們認為，在當前人民幣升值壓力居高不下，外匯占款嚴重干擾貨幣政策的獨立性與有效性的情況下，仍應堅持將匯率放開留置到所有金融管制解除之后。為了實現(xiàn)這一點，按照“先資本流入、后資本流出，先直接投資、后證券投資，先資本市場、后貨幣市場，先股票市場、后中長期債券市場”的步驟，逐步增加資本項目自由度，既是可行的，也是必要的。