“藏匯于民”勢(shì)在必行

　　《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》評(píng)論員
　　
　　本刊今年第5期（2月6日出版）曾預(yù)測(cè)，按照當(dāng)時(shí)的速度，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額超越日本位居全球第一，可謂指日可待—短短兩個(gè)月后，這一預(yù)言就成了現(xiàn)實(shí)。近日有報(bào)道稱，截至2006年2月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)8537億美元，而根據(jù)日本財(cái)務(wù)省公布的數(shù)據(jù)，同期該國(guó)外匯儲(chǔ)備為8501億美元，中國(guó)已經(jīng)成為世界上最大的外匯儲(chǔ)備國(guó)。
　　按照簡(jiǎn)單的二分法，任何事物總有利弊互現(xiàn)的兩面，但在此問(wèn)題上，當(dāng)前漸成共識(shí)的看法是，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快，也是國(guó)際收支不平衡的反映，是長(zhǎng)期以來(lái)鼓勵(lì)出口、鼓勵(lì)外商直接投資和外匯政策“寬進(jìn)嚴(yán)出”取向的結(jié)果。中國(guó)應(yīng)以政策調(diào)整來(lái)促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡。
　　作為治本之策，這也正是我們所主張的，但這需要時(shí)間。按照央行行長(zhǎng)周小川的觀點(diǎn)，僅實(shí)現(xiàn)貿(mào)易基本平衡，可能就要2至3年時(shí)間。因此，在這一過(guò)程中，適時(shí)適當(dāng)?shù)赝菩幸恍┛梢粤⒏鸵?jiàn)影的舉措，既可紓緩眼前的壓力，亦可為下一步更為根本性的變革作出準(zhǔn)備。
　　變“藏匯于國(guó)”為“藏匯于民”就是這樣的舉措之一。作為歷史的產(chǎn)物，上世紀(jì)90年代后期，由于存在本幣貶值預(yù)期，加之外匯儲(chǔ)備不高，國(guó)家為控制匯率風(fēng)險(xiǎn)而采取了嚴(yán)格的資本、外匯管制，限制外匯資本流出以及各市場(chǎng)主體的外匯持有量，從而將大部分外匯資源集中于國(guó)家。很顯然，這種制度框架在當(dāng)前儲(chǔ)備大幅增加，本幣升值壓力持續(xù)不退的情況下，已然沒(méi)有存續(xù)的必要。
　　在“藏匯于國(guó)”體制之下，市場(chǎng)主體大量合理的用匯需求被強(qiáng)行壓制。雖然說(shuō)，國(guó)家可以采取一些疏導(dǎo)的辦法，將部分外匯用于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的戰(zhàn)略性任務(wù)，如體制轉(zhuǎn)軌中的成本支付，社保體系的建立健全，海內(nèi)外重大基礎(chǔ)設(shè)施、自然資源、科學(xué)技術(shù)、緊缺人才的投資需求等等，但從根本上說(shuō)，這些政府主導(dǎo)的行為并不能替代微觀主體在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的基礎(chǔ)性作用，來(lái)自民間的持匯、用匯熱情理應(yīng)得到必要的正視和滿足。
　　但這又確實(shí)是個(gè)不斷變化的反復(fù)博弈。在當(dāng)前形勢(shì)下，由于人民幣升值預(yù)期仍然處在較高的位置，因此，不少企業(yè)、個(gè)人傾向采取“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”的做法。換言之，如果不能以有效的配套措施激活市場(chǎng)潛在需求，僅有政府“藏匯于民”的思路，僅靠簡(jiǎn)單地推行企業(yè)意愿結(jié)匯及放寬銀行結(jié)售匯頭寸限制，很難取得預(yù)想中的效果。
　　因此，在這個(gè)問(wèn)題上必須根據(jù)形勢(shì)變遷下大決心及時(shí)調(diào)整。只要維持人民幣資本項(xiàng)下有限兌換這一前提，成熟市場(chǎng)中的各種衍生產(chǎn)品都可以大膽引進(jìn)、積極試點(diǎn)，各種外匯管理政策也應(yīng)該本著正常看待企業(yè)“走出去”的原則進(jìn)行調(diào)整。總而言之，在整個(gè)資本項(xiàng)目逐步放開(kāi)的整體戰(zhàn)略之下，相關(guān)部門(mén)應(yīng)以加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和管理來(lái)應(yīng)對(duì)未來(lái)可能發(fā)生的游資大規(guī)模外逃，而不是一味因噎廢食堵住所有出口了事。
　　歸根結(jié)底，這還是一個(gè)金融開(kāi)放的先后次序問(wèn)題。我們認(rèn)為，在當(dāng)前人民幣升值壓力居高不下，外匯占款嚴(yán)重干擾貨幣政策的獨(dú)立性與有效性的情況下，仍應(yīng)堅(jiān)持將匯率放開(kāi)留置到所有金融管制解除之后。為了實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，按照“先資本流入、后資本流出，先直接投資、后證券投資，先資本市場(chǎng)、后貨幣市場(chǎng)，先股票市場(chǎng)、后中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)”的步驟，逐步增加資本項(xiàng)目自由度，既是可行的，也是必要的。