大漲大跌　股市基礎尚待夯實

　　《中國經濟周刊》評論員
　　
　　股市風起云涌。短短三周內，上證綜指連續沖破1400、1500、1600三個整數關口，回頭望去，距離去年6月6日創下的最低位998.23點，頗有撥云見日之氣象。
　　在這一波行情中，我們選擇了靜觀其變的態度。
　　這種有限度的冷靜和樂觀，是因為在中國股市16年的歷史中，大起大落的經歷實在太多。這種“其興也勃焉，其衰也忽焉”的周轉，除了外因的誘導，更是由中國股市的內在邏輯而決定的，因此，無論是“大牛市”還是“大熊市”，建立于股指上的判斷往往是不牢靠的。
　　眼下，回調已經開始，僅上周二（5月23日）一天，上證綜指即大跌53點，很有可能，后市還將在1600點附近激烈震蕩。因此，在這個時候，應該更為清醒地看到，中國股市能不能擺脫歷史的糾葛，能不能自覺地與經濟發展相適應，最重要的工作仍在于推動改革與發展。
　　應該看到，中國股市的質量和效率正在提升中，投資者的信心亦在恢復中。一年來，隨著上市公司股權分置改革的不斷深入，股市發展最大的制度性缺陷得到了修補，預想中的良性轉變開始顯現。
　　目前，經過對價償付，市場估值標準發生了巨大變化，按照國際估值標準測算，A股市場的市盈率、市凈率已經與國際成熟市場基本接軌，市場投資價值日益凸現；另一方面，同股不同價、同股不同權的反市場化機制終于被滌蕩，非流通股股東借以損人利己的“方便之門”正在被封殺。毫不夸張地說，如果說中國股市正在迎來“歷史性的大機遇”，那么首先就來自此“歷史性的大突破”。
　　但是，這只是萬里長征的第一步，更準確地說，很多已進行或進行中的改革尚且處在償還歷史舊賬，還發展以公平起點的階段。因此，相對于一個完善高效的市場而言，中國股市尚有大量基礎性的建設待完成。
　　在制度性的扭曲被矯正后，決定股市質地最根本的因素，仍在于上市公司的業績；評判股市效率最根本的標準，仍在于上市公司的取舍。由于當時特定的歷史背景和指導思想上的偏差，從開始起，中國股市的基本功能就定位于為國企改革提供資金，由此導致的后果便是垃圾公司充斥股市，三分之二以上不具投資價值。即使是從最近的情況來看，2005年度和2006年一季度報表顯示，A股上市公司平均凈利潤分別下降1.4%和13.2%，加權平均凈資產收益率分別下降7.8%和19%，其業績滑坡現象依然存在。
　　此外，由中國復雜的國情決定，監管機構的介入方式、介入深度、介入時機，也面臨著諸多難以權衡的現實困難。但是，無論如何，就其基本思路和基本抓手而論，均應向著保護普通投資者、維護市場公平性的方向轉變。只有這樣，才能走出“頭痛醫頭，腳痛醫腳”的怪圈。
　　機遇與挑戰總是并存的。當前有利的條件是，與資本市場發展密切相關的現代企業制度改革、商業銀行改革、社會保障體制改革等各項改革進一步深化，為資本市場的發展提供了良好的外部環境。即使從短期穩定來看，由于人民幣升值預期仍在高位，寬貨幣格局也不會出現突然逆轉，因此資金大逃亡的局面不會上演。這些都是本輪行情與1999年“5·19”行情所根本不同之處。但是，從另一個角度來看，如果我們不能抓住當前有利時機，在市場和監管兩大方面實現質的飛躍，一旦經濟景氣度下降，資本市場的改革可能又會陷于重重困難之中。
　　因此，對于中國股市而言，首要任務是抓住和利用當前有利時機，真正夯實股市基礎。