投資尚有反彈可能　緊縮政策不可松懈

　　為了鞏固當(dāng)前的調(diào)控成果，促進(jìn)固定資產(chǎn)投資以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)由快速增長向穩(wěn)定增長轉(zhuǎn)變，明年宏觀調(diào)控仍要繼續(xù)以抑制投資過快增長為導(dǎo)向，堅(jiān)持適度從緊的調(diào)控政策。
　　
　　一、投資再次反彈的可能性依然存在
　　
　　（一）投資總量增長依然偏快，在建規(guī)模過大
　　從近幾個(gè)月的情況看，投資過熱的風(fēng)險(xiǎn)得到了初步控制，但我們必須注意到，前10個(gè)月累計(jì)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速仍高達(dá)26.8%，這一增速不僅是在持續(xù)4年高增長基礎(chǔ)上的加速擴(kuò)張，而且也超過了2003、2004年過熱時(shí)期的增長水平。按照中長期趨勢(shì)衡量，則更是大大超越了1990—2005年（中期）投資平均增長20.8%、1981—2005年（長期）投資平均增長20.1%的水平。此外，新開工項(xiàng)目大量增加的勢(shì)頭雖然得到控制，但在建規(guī)模相當(dāng)大，截止10月底新開工項(xiàng)目多達(dá)168568個(gè)，同比增加21344個(gè)。新開工項(xiàng)目決定著未來的投資增長速度，如果按建設(shè)周期算，今年在建的投資規(guī)模需要結(jié)轉(zhuǎn)到2007年、甚至2008年的投資規(guī)模相當(dāng)大，這就意味著今后一段時(shí)間投資仍將會(huì)保持較快的速度。另外，此次被清理出來的大量違規(guī)項(xiàng)目目前只是“暫停”或者“整改”，尤其是有的已經(jīng)是在建項(xiàng)目或半拉子工程，包括那些投資額巨大、不符合國家產(chǎn)業(yè)政策的高耗能、高污染項(xiàng)目，這些項(xiàng)目能不能真的停下來還很難說。2004年新上項(xiàng)目清理檢查的最終結(jié)果是，被停建的4150個(gè)新上項(xiàng)目中，真正被取消的項(xiàng)目只有841個(gè)，取消項(xiàng)目數(shù)只占同期全部施工期項(xiàng)目數(shù)的0.48%。暫停或限期整改的項(xiàng)目明年多數(shù)仍有可能上馬，這也表明目前投資領(lǐng)域擴(kuò)張的基礎(chǔ)仍然存在，這種擴(kuò)張既有來自市場(chǎng)方面的力量，同時(shí)也將會(huì)有地方政府的推動(dòng)，宏觀調(diào)控政策稍有放松，投資規(guī)模又會(huì)迅速上升。
　　
　　（二）投資膨脹的體制性基礎(chǔ)并未從根本上消除
　　本輪投資過熱的根源在于地方政府主導(dǎo)的投資驅(qū)動(dòng)型發(fā)展模式，深層次問題是體制性因素。二次調(diào)控所采取的手段主要是管住資金、管住土地、管住項(xiàng)目。從今年以來的調(diào)控效果看，管住資金對(duì)投資影響效果并不明顯，而對(duì)新開工項(xiàng)目清理和土地調(diào)控成為短期內(nèi)宏觀調(diào)控最為有效的手段之一。但是，在以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長和地方財(cái)稅體制還沒有發(fā)生較大轉(zhuǎn)變的情況下，無法從根本上遏制地方政府過強(qiáng)的投資沖動(dòng)。以項(xiàng)目調(diào)控為例，此次主要是清理上半年總投資億元及以上的新開工項(xiàng)目，有的地方一些項(xiàng)目則仍在擇機(jī)快上，有的甚至采取對(duì)億元以上打捆項(xiàng)目進(jìn)行拆分等手段以應(yīng)對(duì)中央的檢查。盡管收緊“土地閘門”對(duì)抑制地方投資形成了較強(qiáng)的“硬”約束，但開發(fā)商手中仍然握有相當(dāng)數(shù)量的土地儲(chǔ)備，這足以保證一段時(shí)期內(nèi)投資的需要。不僅如此，在增量土地被“管住”后，近來有跡象表明，有的地產(chǎn)商又開始通過變通土地用途的方式獲得大量土地，繼續(xù)其投資活動(dòng)。2007年是地方政府換屆后的第一年，地方投資沖動(dòng)是否會(huì)重新抬頭，這不僅取決于“科學(xué)發(fā)展觀”和“和諧發(fā)展”的理念的貫徹落實(shí)程度，更取決于相關(guān)的財(cái)稅體制改革和土地制度改革等以轉(zhuǎn)變地方政府職能為導(dǎo)向的一系列配套改革能否有實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)。從目前情況來看，這些領(lǐng)域改革的深入推進(jìn)仍有待時(shí)日。
　　
　　（三）大量剩余資金對(duì)投資擴(kuò)張形成了有力的支撐
　　一是流動(dòng)性過剩壓力繼續(xù)增大，商業(yè)銀行放貸沖動(dòng)很難控制。數(shù)據(jù)顯示，近幾個(gè)月，M2增速明顯回落，由5月份的19.1%回落至10月份的17.1%，同期M1則快速增長，由14%上升到16.3%。10月末銀行存貸差達(dá)到了10.8萬億元的規(guī)模，存款期限結(jié)構(gòu)呈明顯活期化或短期化的趨勢(shì)，表明當(dāng)前貨幣流通速度在加快，流動(dòng)性過剩壓力在繼續(xù)加大。新增貸款雖然有所控制，但中長期貸款增長明顯加快，前三季度中長期貸款1.51萬億元，同比多增6429億元，其中基本建設(shè)貸款同比多增2252億元。在流動(dòng)性過剩壓力不斷增大和越來越多的銀行股改上市的情況下，商業(yè)銀行的放貸沖動(dòng)很難控制。二是企業(yè)資金寬裕，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資仍將活躍。前三季度全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤13019億元，比去年同期增長29.6%，在39個(gè)工業(yè)大類中，利潤增長最快的行業(yè)分別是石油和天然氣開采業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)以及電力行業(yè)等，這幾大行業(yè)的利潤增幅均在35.5—106%之間。這些行業(yè)是當(dāng)前投資擴(kuò)張最快的行業(yè)，未來企業(yè)投資仍將會(huì)保持旺盛的態(tài)勢(shì)。此外，企業(yè)活期存款明顯增加，前10個(gè)月累計(jì)增加7046億元，比去年同期多增6015億元，這一方面反映出企業(yè)當(dāng)期生產(chǎn)活動(dòng)非常活躍；另一方面也意味著企業(yè)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期比較樂觀。三是大量且高速增長的游資（包括國際國內(nèi)游資）使社會(huì)投機(jī)需求旺盛，房地產(chǎn)及股市、期貨市場(chǎng)的投資和投機(jī)熱是其集中的反映，在虛擬經(jīng)濟(jì)過度繁榮的情況下實(shí)體經(jīng)濟(jì)很難降溫。
　　
　　（四）高額利潤仍在吸引大量資金源源不斷地流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)調(diào)控難度依然較大
　　到9月末全國商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額3.6萬億元，比年初增加6076億元，同比增長24.35%，增速比上年同期提高5.54個(gè)百分點(diǎn)，其中房地產(chǎn)貸款余額1.38萬億元，比年初增加2767億元。在主要金融機(jī)構(gòu)新增長期貸款中，對(duì)制造業(yè)貸款的比重僅占10.6%，而房地產(chǎn)業(yè)貸款則占比為20.2%，交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)和郵政業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)、電力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)三大基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)占比為35.5%。除金融機(jī)構(gòu)外，房地產(chǎn)暴利還吸引大量實(shí)業(yè)資本源源不斷地流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，國內(nèi)不少實(shí)力非常雄厚的民營企業(yè)大都涉足房地產(chǎn)領(lǐng)域。外資以及國內(nèi)游資更是近兩年房地產(chǎn)投機(jī)的主要力量。在資金大量剩余的市場(chǎng)環(huán)境下，只要房地產(chǎn)暴利得不到控制，房地產(chǎn)市場(chǎng)就很難進(jìn)入健康增長的軌道。房地產(chǎn)已對(duì)其他產(chǎn)業(yè)形成了明顯的擠出效應(yīng)，這不僅不利于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，而且如果任其行業(yè)暴利繼續(xù)維持，控制投資的調(diào)控政策也將會(huì)大打折扣。
　　在短期內(nèi)體制機(jī)制尚未發(fā)生重大轉(zhuǎn)變以及資金過度寬裕的大環(huán)境下，防止投資再次反彈仍將是明年宏觀調(diào)控的重要任務(wù)。
　　
　　二、2007年投資增長有望回落至合理增長區(qū)間
　　
　　2007年投資增長有望實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，固定資產(chǎn)投資增幅有望回落至20%左右的合理增長區(qū)間。
　　
　　（一）從外部環(huán)境看，世界經(jīng)濟(jì)放緩的跡象非常明顯，外需對(duì)投資的拉動(dòng)作用將明顯減弱
　　種種跡象表明，2007年世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長速度將會(huì)比今年有所放慢，特別是美國的經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)出現(xiàn)明顯放慢的跡象。近來國際貨幣基金組織預(yù)測(cè)明年美國經(jīng)濟(jì)增速將由今年的3.5%降至2.9%，甚至有些國際機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)明年美國經(jīng)濟(jì)增長將放慢到1.9%。歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)雖然有所加快，但受美國經(jīng)濟(jì)減速和國際石油價(jià)格高漲等因素的影響，增速也將有所放緩。占我國出口份額超過40%的美國和歐盟其增長速度放慢，必將會(huì)對(duì)我國出口產(chǎn)生重大影響。此外，國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)加劇、人民幣升值預(yù)期、貿(mào)易結(jié)構(gòu)不盡合理、商務(wù)成本不斷上升等也將會(huì)抑制出口的增長。國內(nèi)方面，調(diào)控政策開始致力于通過調(diào)整出口退稅和控制資源型高耗能產(chǎn)品出口來調(diào)節(jié)高額貿(mào)易順差，對(duì)出口、尤其是那些過去主要通過退稅來獲取利潤的傳統(tǒng)產(chǎn)品出口影響較大。可見，2007年來自外需對(duì)投資的拉動(dòng)將會(huì)明顯減弱。
　　
　　（二）從國內(nèi)環(huán)境看，三大因素將會(huì)促進(jìn)投資增幅明顯回落
　　第一，宏觀政策的穩(wěn)定性和有效性提高將促使投資增長向理性回歸。加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資調(diào)控，防止投資反彈仍將是2007年宏觀調(diào)控的重要任務(wù)。國家將繼續(xù)落實(shí)并嚴(yán)把土地和信貸兩個(gè)“閘門”、市場(chǎng)準(zhǔn)入“一個(gè)門檻”，從源頭上控制固定資產(chǎn)投資的擴(kuò)張。宏觀調(diào)控將在節(jié)能減排和污染治理方面采取更加有針對(duì)性的措施，這將對(duì)投資增長形成進(jìn)一步的制約。與一次調(diào)控相比，二次調(diào)控政策已逐步向治“本”的方向轉(zhuǎn)變，特別是土地管理制度以及市場(chǎng)準(zhǔn)入等從以行政調(diào)控為主逐步向制度化、法制化方向發(fā)展，這不僅可以有效抑制短期投資膨脹，促使投資向理性回歸，而且也有利于長期投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變。
　　
　　第二，信貸環(huán)境繼續(xù)趨緊，將對(duì)投資增長產(chǎn)生明顯的抑制作用。央行將繼續(xù)采取綜合性措施加大緊縮力度，包括發(fā)行央行票據(jù)和繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率等措施，控制貨幣信貸總量擴(kuò)張。投資和信貸一旦出現(xiàn)反彈，不排除央行再次提高存貸款利率的可能性，這將對(duì)企業(yè)的投資能力和投資信心均會(huì)產(chǎn)生明顯的抑制作用。此外，央行還將加強(qiáng)貸款結(jié)構(gòu)調(diào)控，中長期貸款和房地產(chǎn)貸款增長過快，有可能導(dǎo)致銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，房地產(chǎn)領(lǐng)域不良貸款增加的苗頭已經(jīng)有所顯現(xiàn)。在持續(xù)偏緊的金融環(huán)境下，2007年信貸增長速度將會(huì)比2006年有所放慢，進(jìn)而促進(jìn)投資增長速度回落。
　　第三，市場(chǎng)需求放緩，產(chǎn)能過剩壓力增大將導(dǎo)致企業(yè)虧損增加，投資能力明顯減弱。經(jīng)過持續(xù)4年投資高增長，前幾年新建擴(kuò)建的產(chǎn)能開始陸續(xù)投產(chǎn)，2007年國內(nèi)外市場(chǎng)需求均有可能明顯放緩，產(chǎn)能過剩的矛盾將會(huì)更為突出，由此將導(dǎo)致企業(yè)投資能力明顯減弱。一方面，受世界經(jīng)濟(jì)增速放慢和國內(nèi)出口政策調(diào)整的影響，出口可能由今年25%左右的高增長大幅回落至15%左右，產(chǎn)品出不去必然對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)形成擠壓。內(nèi)需方面，由于消費(fèi)增長始終慢于供給能力的增長，更多的產(chǎn)能實(shí)際上主要依賴于投資自我循環(huán)，投資需求一旦減少，產(chǎn)能過剩的矛盾必將凸顯。隨著生產(chǎn)能力的不斷擴(kuò)大，近兩年國內(nèi)工業(yè)品出廠價(jià)格持續(xù)走低，由2004年上漲6.1%回落至2005年上漲4.9%，2006年前9個(gè)月各月基本保持在3—3.5%水平。10月份，工業(yè)品出廠價(jià)格出現(xiàn)明顯回落，同比上漲2.9%，漲幅比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，比2005年同期回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格同比上漲5.6%，比上月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，同比回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。這反映出近來投資需求放緩而消費(fèi)需求并沒有及時(shí)跟進(jìn)，2007年在整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣面臨回落的情況下，消費(fèi)明顯增加的可能性不大，如果內(nèi)外需同步減弱，產(chǎn)能過剩的壓力必然進(jìn)一步增大，企業(yè)投資能力將會(huì)受到很大影響，經(jīng)濟(jì)有可能面臨通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。
　　綜合以上分析，明年固定資產(chǎn)投資有望進(jìn)入適度增長區(qū)間，初步預(yù)計(jì)，全年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長18—20%，比2006年增速回落5個(gè)百分點(diǎn)左右。
　　
　　三、對(duì)策建議
　　
　　2007年固定資產(chǎn)投資既存在再次反彈的可能性，也面臨國內(nèi)外總體環(huán)境趨緊的壓力，但總體來看，二次調(diào)控能否使投資增長真正實(shí)現(xiàn)軟著陸，關(guān)鍵取決于宏觀調(diào)控的政策力度。目前經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放慢趨勢(shì)，表明通過新一輪調(diào)控經(jīng)濟(jì)正在由快速增長向穩(wěn)定增長轉(zhuǎn)變，在當(dāng)前投資膨脹基礎(chǔ)依然存在、資金過剩以及世界經(jīng)濟(jì)增長有所放慢但增速仍然較快的情況下，我國經(jīng)濟(jì)不會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化，而會(huì)由目前10%以上（超出資源環(huán)境承載能力和經(jīng)濟(jì)潛在增長率水平）的快速增長向9—9.5%左右的較快穩(wěn)定增長轉(zhuǎn)變。為了鞏固已經(jīng)取得的調(diào)控成果，2007年必須繼續(xù)堅(jiān)持適度從緊的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，在重點(diǎn)抓好對(duì)已出臺(tái)政策進(jìn)行貫徹落實(shí)的基礎(chǔ)上，政策著力點(diǎn)要更加注重長短結(jié)合，加大節(jié)能降耗和污染減排的調(diào)控力度。從短期看，對(duì)于不符合國家產(chǎn)業(yè)政策、土地政策、環(huán)保以及能耗標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目要堅(jiān)決壓下來，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變。同時(shí)，要利用當(dāng)前有利時(shí)機(jī)，加大對(duì)消費(fèi)主導(dǎo)型政策導(dǎo)向領(lǐng)域的投入力度。一方面，應(yīng)進(jìn)一步加大對(duì)文化、教育和公共衛(wèi)生領(lǐng)域及新農(nóng)村建設(shè)的財(cái)政投入;另一方面，要改善投資與消費(fèi)關(guān)系，從增加政府對(duì)公共部門的投資著手，通過增加公共產(chǎn)品供給及置換出居民負(fù)擔(dān)（因國家對(duì)公共部門投資不足，導(dǎo)致居民負(fù)擔(dān)過重），從降低公共服務(wù)價(jià)格和增加居民收入兩方面促進(jìn)居民消費(fèi)的增長，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)盡快由投資主導(dǎo)型向消費(fèi)主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變。從長期看，則要加快推進(jìn)財(cái)稅體制、收入分配以及資源要素市場(chǎng)價(jià)格等方面的改革，從源頭上消除投資反復(fù)過熱的體制性基礎(chǔ)，切實(shí)提高宏觀調(diào)控效率。
　　（作者單位：國家發(fā)展改革委經(jīng)濟(jì)研究所）