淺議我國證券投資基金存在的問題與對策

　　[摘要]證券投資基金對于穩定和發展證券市場具有重要的意義，但是目前我國的投資基金還存在許多問題，這不僅限制了投資者對投資工具的選擇，更重要的是阻礙了證券市場的穩定發展。筆者通過分析我國投資基金存在的問題，提出幾點建議：提高上市公司的質量是根本，并從市場監督以及完善證券投資基金治理結構入手，解決目前存在的問題。
　　
　　證券投資基金1868年起源于英國，我國是在20世紀90年代逐步興起的。與國外發達國家基金業在資本市場上的高比重、繁榮發展相比，我國的基金業還存在許多制度方面和業務操作方面的問題。即便如此，這十幾年的實踐證明，基金以其專業理財優勢、理性投資行為和規模經濟效應，對我國資本市場的全面發展起著重要作用。我國的證券投資基金正肩負著引導形成我國證券市場理性投資文化、促進我國金融結構調整以及完善我國社會化養老保險制度的歷史使命。
　　
　　一、證券投資基金的特性以及對證券市場發展的重大意義
　　
　　(一)投資基金為中小投資者拓寬了投資渠道。對中小投資者來說，儲蓄或買債券是較為穩妥的投資渠道，但收益率較低。投資于股票有可能獲得較高收益，但風險也較大，而且對于手中資金有限、投資經驗不足的中小投資者來說，很難做到組合投資、分散風險，而投資基金作為一種新型的投資工具，把眾多投資者的資金匯集成巨額資金進行組合投資，由專家來管理和運作，經營穩定，收益可觀，可以說是專門為中小投資者設計的間接投資工具，大大拓寬了中小投資者的投資渠道。
　　(二)發展投資基金，有利于證券市場的穩定。證券市場的劇烈波動，很有可能導致混亂的經濟秩序，威脅到經濟發展和社會穩定。個人投資者由于專業知識有限，加上受資訊條件限制，往往會盲目跟風，其不成熟的投機行為通常會加劇證券市場的波動。基金以機構投資者的身份進行投資，內部受到其章程的約束，外部受到有關機構的監督，會高度重視投資的風險與收益。我國證券市場是一個新興市場，機構投資者比例不高，散戶特征十分明顯。證券投資基金的發展壯大，能有效地改善證券市場的投資者結構，有利于穩定市場、活躍交易、引導投資、防止市場過度投機，其理性的投資行為有利于證券市場的穩定，成為穩定市場的中堅力量。
　　(三)投資基金還有利于吸引外資、促進了證券市場的國際化。我國對開放本國證券市場持謹慎態度。我們在希望通過證券市場國際化來吸引更多外資的同時，又擔心本國證券市場難以承受國際資本的沖擊，導致證券市場的波動，影響正常的社會秩序。在這種情況下，組建投資基金，逐步、有序地引進外資投資本國證券市場，不失為一個明智的選擇。
　　(四)投資基金為社會保障體系的改革與完善提供技術支持和制度保障。社會保障體系的發展與完善，是基金繁榮壯大的基礎。同時，基金的專業化服務，又為全國社保基金、企業年金等各類養老金提供了保值增值的平臺。促進社會保障體系的建立與完善，是社會保險體系的完善為基金提供制度性的資金來源，同時，基金業的專業化發展也為社會保障體系提供技術上和制度上的支持。
　　
　　二、我國證券投資基金發展狀況
　　
　　我國現代國內投資基金于1991年起步，大概可以劃分為3個階段。1991年1月中國人民銀行要求在境內開展投資基金業務必須向所在地的人民銀行省級分行提出申請，經審核后報中國人民銀行批準；1993年5月至1997年11月，針對基金發展和監管的混亂狀況，中國人民銀行對原有基金規范清理，而對新的投資基金的設立采取了謹慎的態度，未再批準新的基金發行；1997年11月至今。國務院證券發布了我國第一部證券投資基金法規－《證券投資基金管理暫行辦法》，明確了證券投資基金的管理部門為中國證券監督管理委員會，中國人民銀行基本退出了對基金業的監管。
　　截至2003年年底，我國26家基金管理公司共管理著112只證券投資基金，其中54只為封閉式基金，58只為開放式基金，開放式基金數量占基金總數的51％。截至2003年年底，我國的基金資產規模已達到1716億人民幣，其中封閉式基金的資產規模為862億元，開放式的基金資產規模為854億，基金股票市值占A股流通市場的比例已超過8．4％，基金凈值占2003年我國GDP的1．47％，占城鄉居民儲蓄存款余額的1．62％。雖然我國的證券投資基金在這十幾年中發展迅速并取得了很大的成果，發揮了穩定證券市場的作用，但是，目前我國證券投資基金還存在不少的問題與矛盾。
　　(一)存在制度缺陷。首先，在缺乏賣空機制的中國證券市場上，證券投資基金只能做多、不能做空，極大地制約了證券投資基金運作的空間；其次，目前國內證券投資基金業監管的法律體系尚未完全建立起來，國內目前基金監管所依據的是《證券投資基金管理暫行辦法》，《投資基金法》還沒有出臺，行業自律和基金管理人的自我監控尚處于探索之中；再次，目前影響我國證券市場長期走勢的最大利空因素自然是國家股和法人股的流通問題。由于國家股和法人股的整體數量超出目前滬深市場流通A股總量的兩倍以上，其壓力非常明顯，這也是目前市場資金在投資中多采取中短線操作而放棄長期投資的一個重要原因。
　　(二)缺乏有效的內控制度。對于一個合格的基金管理公司來說，應當有一套完善的、行之有效的內控制度來防止損害基金持有人利益行為的發生。這種內控制度不僅涵蓋基金投資決策的程序、基金業務操作流程的規程，還包括基金內部稽核制度的建立等諸多方面。否則，就會違背在基金契約中對投資者的承諾，使基金投資者的風險收益關系變得不確定和無法管理，侵犯了投資者的利益，甚至起不到穩定證券市場的作用。
　　(三)投資行為偏離持有人利益最優點。基金的發起人都是證券公司，它同時又是該基金的管理公司發起人，也是該基金發行協調人。基金進入正式運作后，由證券公司代理基金的買賣、交割和收益分配。這樣發生關聯交易就很難避免。而契約型封閉式基金管理人沒有贖回壓力，由于種種利益上的牽扯，基金與關聯方之間容易發生不適當的交易，基金管理公司動用基金資產為控股股東輸送利益，從而損害基金投資者的利益。
　　另外，證券投資基金品種單一、基金管理人的素質有待進一步提高、基金托管人監督力度不足等等，都成為影響我國證券投資基金規范發展以及發揮應有作用的制約因素。
　　
　　三、加強證券市場監督，完善證券投資基金治理結構
　　
　　筆者認為，解決目前我國證券投資基金所存在的問題，首先應治根治本。證券市場是投資基金賴以生存的基礎，沒有規范、繁榮的證券市場，很難想象投資基金會規范地運作。而證券市場的繁榮發展，最重要的因素就是上市公司的質量。我國上市公司普遍質量不高是造成我國證券市場問題嚴重的最根本原因。所以提高我國上市公司質量，不論對于穩定、發展證券市場，還是發揮投資基金的積極作用都是當務之急。由于我國特殊的股權結構，造成“同股不同權，同股不同利”，非流通股一股獨大，這嚴重阻礙了現代公司治理的運行，由于非流通股股東與流通股股東之間的利益沖突，造成許多上市公司的經營目標并不是我們熟悉的利潤最大化、股東權益最大化等，而是非流通股的每股凈資產最大化，這樣的結果嚴重影響了企業的質量，只能加大企業的經營風險，進而擴大證券市場的不穩定性，從而對證券投資基金的風險分散產生影響。所以，解決我國的股權結構問題是當務之急。國家證監會，從“減持國有股，充實社保基金”到現在的“股權分置”都是在解決股權結構的問題。
　　另外，應從市場監督以及完善證券投資基金治理結構兩方面入手，解決目前問題。
　　第一，完善基金法律制度。美國不但有《證券法》、《投資公司法》等，規定投資基金設立、管理等方面的規則，而且有行業法律的施行。在中國，證券投資基金的監管雖然有《證券投資基金管理暫行辦法》，但存在不少尚待完善的地方，而《投資基金法》的通過仍有一定過程，《投資公司法》、《投資顧問法》的擬訂尚有爭議，行業自律和內部監管也需有一定的過程和經驗的積累。法律的制定將對于基金的風險控制、基金的組織與管理、基金的信息披露等問題做出明確的規定，從法律上規范投資基金的發展。
　　第二，大力發展開放式基金，培育基金的外部競爭市場。由于開放式基金規模不定和可以贖回，必然導致“優勝劣汰”：如果基金管理人管理有方，業績良好，吸引力就會越來越大，其規模也會不斷擴充，所收取的基金管理就會越來越多；反之，基金規模就會萎縮，基金管理人的收益就得不到保證，被迫從市場退出。市場對基金經理人增加了無形的壓力，迫使其提高效率。而業績良好的基金經理人會得到更多基金單位的申購，從而管理更多的基金資產。
　　第三，完善證券投資基金治理結構。在改善基金外部環境的同時，更應該加強基金內部治理結構。首先，制定有效的內控制度，規范基金持有人、基金管理人以及基金托管人的行為，只有擁有完善的內部控制機制，才能有效地防范基金運作風險；其次，充分發揮獨立董事作用，獨立董事應占多數，另外獨立董事需要自我任命，以及獨立董事應獲得準確、充分的信息，獨立董事的職業道德將在很大程度上影響基金的內部控制效果；再次，健全基金經理報酬機制。業績報酬的引入能節約投資者的費用，并起到激勵基金管理人提高基金業績的作用。
　　證券投資基金對于證券市場的穩定發展有重要的積極意義，我們應客觀地認識我國目前投資基金存在的問題，對癥下藥。在完善證券市場大環境的條件下，穩步地規范發展證券投資基金，發揮其應有的作