券商治理近尾聲　手段更加市場化

　　新一輪問題券商被清算托管的消息，已遠不及去年重大問題券商被托管那樣被媒體炒得沸沸揚揚。3月，中關村證券、科技證券雙雙被托管，而這一切幾乎是在平靜而悄然的環境中開展的。
　　不過，今年對券商的托管清算無論是行政主導、清算規模，還是重組模式上，都與往年有所不同。
　　
　　清算組空降問題券商
　　
　　2月24日，星期五。證監會從廣東抽調的70位參與中關村證券和科技證券托管的清算人員，于清晨飛抵北京。
　　當日下午3時許，這支先遣隊便開進這兩家被中國證券投資者保護基金公司（“中投保基金”）托管清算的證券公司。《中國經濟周刊》獲悉，證監會和中投保基金共派出約40人進駐中關村證券，科技證券也有20多位。而負責此次托管清算的，正是去年11月初負責托管清算廣東證券的清算工作組。
　　突如其來的清算人員讓兩家公司措手不及，員工們更感意外。《中國經濟周刊》獲知的消息是，這兩家公司雙雙被清理托管，是由于其自身問題實在過于嚴重。
　　中關村證券，是在原汕頭證券基礎上增資擴股、更名遷址而設立的一家全國性綜合類證券公司，注冊資本15.4億元，股東包括中關村科技、清華紫光、四通集團、光彩建設、天香集團等10多家國內知名上市公司。令人吃驚的是，這家理應運作良好的公司2004年未分配利潤竟然為-1099.5萬元，2005年中期凈利潤為-1945.8萬元，每股收益-0.0288元，凈資產收益率-1.97%，財務狀況慘不忍睹。據媒體報道，他們除了挪用客戶保證金外，在自營業務方面也虧損嚴重，尤其是在健特生物（000416）等股票投資上造成虧損。數據顯示，3年多來健特生物股價從20多元的高位跌至日前不足3元。
　　而作為昔日三家國字頭券商中的一員——中國科技證券的虧損包括：占用客戶保證金16億多元、未兌付的個人委托理財款項近3億元、未兌付機構委托理財高達10億元。
　　此次對中關村證券和科技證券的清算行動與中投保基金托管廣東證券相同，采取的是托管清算合一的方式。為維持穩定，中投保基金已向央行申請了緊急救助資金。
　　
　　中投保基金接手問題券商清理
　　
　　據證監會內部人士透露，今年對問題券商的處置將會提速，有50-60家中小型券商要被關閉、托管或合并。而據證監會的部署，今年6月前將要清理完高風險券商， 3月底之前券商要完成挪用客戶資產、清理委托理財的工作。
　　與重組提速同步的，是投資主體的悄然變化。執行券商重組的主力軍，已由去年的匯金、建銀公司，變成了今年的中投保基金。
　　業內人士分析，這個變化一方面說明了證監會今年將加快券商行業的重組速度，另一方面則表明隨著重大券商問題的解決，證監會不再依靠央行出面注資拯救券商，而要靠自身實力來整合這個處于低谷中的行業。
　　“面對那么大的券商問題，以前光靠證監會的力量是做不到的，因為證監會沒錢。而今年基本上大的問題券商都處理了，剩下的只是中小券商、地方級券商與地方政府的問題，又成立了中投保基金，相對來說處理起來就比較到位。” 銀河證券首席經濟分析師左曉蕾向《中國經濟周刊》解釋說。據業內人士透露，這一輪券商綜合治理工作將在9-10月份完全結束。
　　
　　期待市場化與“做空” 機制
　　
　　“我覺得重組都是管理層在做，不是市場在做。”左曉蕾告訴《中國經濟周刊》，很多券商違規操作，最后卻是由政府出面來解決，成了政府行為，而非市場行為。
　　中信證券研究部某研究員也持相同的看法：“如果你注完資他照原機制不去改變的話，誰能保證這筆錢就能用好？就像一個敗家子，敗完家了你又給他一筆錢？”他承認有的公司獲得注資后可能就起來了，因為這些公司主要就是資金鏈出了問題，有錢就能渡過難關；而有的公司是自身經營的問題，如果機制不改，錢用完了又沒錢了，“這是個好孩子壞孩子的問題。” 左曉蕾稱，包括南方證券在內，很多公司都重組了很多次，換了好幾次牌子，最后還是倒掉了，就是典型的例子。
　　中國人民大學金融與證券研究所李永森則比較中立，他向《中國經濟周刊》分析稱，券商問題應從多方面來看。一方面，應當承認有些問題是券商自己經營導致的；另一方面，從市場角度看，市場不完善，不能為券商正常發展提供一個良好的環境，特別是市場沒有給他們提供充分的做空機制，也是導致券商虧損的重要原因。
　　由于沒有“做空機制”，券商的經紀業務只能維系于市場表現。一旦市場低迷，交易量變小，經紀業務的收入量也要隨之下降。券商的處境完全是“靠天吃飯”，一旦虧損，也就會出現大面積的虧損，而并不僅僅是局限于哪一家券商。
　　“鑒于這種客觀環境的影響，券商出問題，這個板子不能僅僅打在券商屁股上，市場各方都是有責任的。”李永森教授補充說。 “所以這是個整體問題，再加上券商本身的自營有問題，這等于雪上加霜，因此自救是非常難的，必須要借助外部力量。”
　　不過，李永森也認為，政府支持的券商重組模式只能在現階段這個特定的環境里適用。隨著證券市場環境的改善和市場化程度的不斷提高，券商的重組或淘汰應逐步走向市場化。
　　中信證券公司某研究員也認為應該市場化，因為這樣可以回避很多行政干預。亦有資深業界人士認為，政府還是應該更多地去做一些有利于市場環境改善的事情，比如建立健全民營資本的準入等法制法規建設。
　　背·景·資·料
　　中國證券投資者保護基金有限責任公司，于2005年8月30日登記成立。該公司由國務院獨資設立，注冊資本為63億元，董事會成員8人，分別來自中國證監會、財政部、上海證券交易所、中國證券登記結算交易公司及央行。
　　證券投資者保護基金公司的經營范圍包括證券公司被撤銷、關閉和破產或被證監會采取行政接管、托管經營等強制性監管措施時，按照國家有關政策對債權人予以償付。由于證券投資者保護基金公司在業務上與證監會聯系密切，很多工作人員也來自證監會。
　　證券投資者保護基金公司注冊資金由歷年認購新股凍結資金利差余額專戶中劃撥。也有消息稱，該公司還可獲得央行的一筆金額為100億元的專項再貸款，還可以基于防范和處置證券公司風險的需要，以多種形式進行融資。必要時，經國務院批準，可通過發行債券等方式獲得特別融資。