政府再下重手可能性降低

固定資產投資增長偏快、產能過剩和少數大城市房地產價格上漲過快，是當前經濟運行中遇到的主要問題。為此，4月下旬以來，中央各部委出臺了多項政策措施。根據目前投資增長態勢，政府再下重手調控的可能性已經降低，對宏觀調控的預期不應過分悲觀。

投資增長有企穩跡象

投資增長幅度仍然較高，但增幅不再攀升，有企穩跡象。1-4月份，城鎮固定資產投資18006億元，比去年同期增長29．6％，增長幅度比一季度的29．8％略低。國家統計局沒有公布單月的投資數據，但據我們推算，3月份城鎮固定資產投資增長約為32％，4月份回落至30％以下，沒有繼續攀升(圖1)。

國務院、發改委、央行等國家部委出臺的調控措施多在4月下旬或5月份，其政策效應尚未在4月份數據中得到體現，會在以后月份中逐步顯現，考慮到政策效應的遲滯，如果再密集出臺調控政策，施以重手，有可能矯枉過正。

投資結構趨于協調，不至于產生嚴重后果

第一、二、三產業投資增長結構趨于協調。從產業看，1-4月份第一、二、三產業分別比去年同期增長33．9％、32．3％和27．6％第一產業投資增長較前幾年有明顯加快，增長幅度超過投資總體水平，發展相對滯后的第三產業投資增長加快(圖2)。

行業投資增長結構改善。從行業看，受到“十一五”規劃重點支持的鐵路運輸業、裝備制造業投資增長加快，基礎產品開采業投資繼續快速增長，而受前期宏觀調控的黑色金屬、有色金屬、房地產行業的投資增長已經回落。電力等前期瓶頸行業，經過

圖1：城鎮固定資產投資增長

兩年多投資的快速增長，其緊張狀況得到改善，投資增長開始回落。

我們認為，在瓶頸行業得到改善、政策鼓勵行業投資得到加強、產業和行業投資增長結構趨于協調的背景下，投資增長偏快不至于使經濟出現嚴重后果。事實上，5月29日九部委公布的房地產調控政策細則，其目的僅在于抑制房價，并不影響房地產投資的增長。

外需削弱和“十一五”規劃不支持密集調控

目前外需削弱，需要投資增長留有余地。今年前4個月中國出口增長強勁，外貿順差較大，但從走勢看，出口增長已經放緩，國際收支不平衡引起的結構風險需要釋放，預計全年順差將小于去年或基本持平，凈出口對經濟增長的貢獻為零或為負，而去年凈出口對經濟增長的貢獻達1／3。外需削弱的部分需要內需來彌補，內需中消費需求增長大體平穩，因此，投資需求增長就不能過分壓低，以保持經濟平穩較快增長。

此外，“十一五”規劃的安排本身就隱含著投資增長會比較快。“十一五”規劃把新農村建設、地區間協調發展、資源節約與環保提升到戰略高度，這就要求政府對農村有更大的投入，其中村鎮基礎設施建設、水利建設、基本農田保護等都包含大量投資活動。地區間協調發展，重點是加強中西部地區的基礎設施建設，突出表現在投資方面。為實現資源節約與環保目標，各個行業需要有技術裝備升級過程，其中也包含大量的投資活動。

作才力中信建設證券研究所首席宏觀分析師