企業債券市場定位勿蹈股市覆轍

目前，企業債券市場仍被主管部門定位為直接融資的主要場所。這個定位，某種程度上類似于上世紀90年代后期主管部門對股票市場的定位。那時將股票市場定位為“為國有企業解困服務”，股市國企的融資場所，由此引發了一系列問題。雖然目前股票市場的定位已經修正為“資源配置的場所”，但上述錯誤的定位所引發的歷史問題迄今沒有徹底解決。

企業債券作為企業以自身信用為基礎發行的金融產品，本質就是“借債換錢”。從定義來看，雖然企業債券是融資產品，但所賴以存在的基礎是企業信用。這恰恰是當前各方在討論企業債券市場時所忽略的，并將注意力過多地放在其融資功能上。

回顧國內企業債券市場的發展歷程可以看出，這么多年企業債券市場的緩慢發展，最主要的原因是，發債企業借用了政府信用在市場進行公開融資；當投資者知道這是政府信用舉債時，就把投資重點放在利率風險的考量上，而不太關注企業的信用風險。信用風險是成熟債券市場投資者須首要關注的風險，只有考量了信用風險，才能確定所制定的債券價格是否合理。

我們討論發展企業債券市場時，一定要將信用放在“重中之重”的位置。套用股票市場的定位，企業債券市場可定位在“信用機制形成和發展的市場”，而不僅僅是“直接融資的市場”。

上海 王儉保