油價：向上還是向下

比歐佩克姿態更能影響國際油價的，是市場對未來全球經濟走勢的預計；其中對于中國經濟“軟著陸”還是“硬著陸”的爭論是重要一環

10月下旬，在油價持續兩個多月下跌之后，石油輸出國組織（歐佩克，下稱OPEC）終于坐不住了。十個成員國在卡塔爾的多哈舉行磋商會議后，達成臨時減產決定：從2006年11月1日起，將石油產量每天減少120萬桶（伊拉克不在減產之列），亦即將目前每天2750萬桶實際產量削減到2630萬桶。這是OPEC自2004年4月以來的首次正式減產，也是兩年多來油價第一次出現持續下跌。

在過去兩年多時間里，OPEC各成員國開足馬力生產石油，仍不足以供應市場需求。紐約商品交易所石油現貨價格從當時的36.62美元/桶一路飆升，到今年7月14日沖頂至77.03美元/桶。

然而，從那時至今的三個多月里，石油價格突然狂瀉如注；至10月24日，紐約商品交易所石油現貨價格跌至58.81美元/桶，累計下跌約24％。

這一輪突如其來的下跌，并不在石油輸出國的預料之內，就在兩個月前的8月5日，伊朗石油部副部長還對外界表示，國際原油價格在朝向100美元/桶邁進。

來勢洶洶的跌勢，迫使OPEC從沉睡中蘇醒。盡管其最終宣布的減產規模較此前預計的100萬桶還多出20萬桶，但減產行動并未能立即刺激油價回升。10月20日，OPEC發布減產消息后，紐約商品交易所原油期貨甚至進一步下跌，12月原油期貨合約下跌1.14美元，至每桶59.82美元。

“這次減產不痛不癢。OPEC每一個成員國生產量都不小，偷偷多生產一點，數量就遠超20萬桶?！比鹗啃刨J第一波士頓亞洲首席經濟學家陶冬告訴《財經》。

根據國際能源署（IEA）10月11日最新一期《石油市場報告》，全球石油9月的產量為每天8540萬桶，120萬桶僅占這一產量的1.4％；即使與OPEC現在每天2980萬桶（包含伊拉克產量）的實際產量相比，也僅占4.03％。

“OPEC只是做一個姿態。”中國人民大學國際能源戰略研究中心主任查道炯告訴《財經》記者。相比之下，比這個“姿態”更能影響國際油價升降的，是市場對于未來全球經濟走勢的預計；其中，對于中國經濟“軟著陸”還是“硬著陸”的爭論，是重要一環。

從1.6億桶到400萬桶

雖然油價下跌看起來始于8月，但是陰影在5月已經出現。

在影響油價的因素中，美聯儲在5月10日的加息被認為是最重要的一環。美聯儲宣布加息0.25％后，令美國基準利率升至5％。美聯儲在聲明中表示，還在考慮進一步提高利率，以控制通脹風險。在此之前，市場曾普遍預測美聯儲的加息行動將告一段落；風向的突變和美聯儲的進一步示警，使得市場景氣指數驟跌，各種商品價格急跌。

“不僅是原材料，而是所有的資產、商品價格都出現了下跌?！碧斩J為，“這是投機現象達到頂峰后的正?；芈?。”

盡管在此之后，油價僅在6月底小幅調整至70美元以下，隨后便掉頭向上，攀升至77美元，但這已是強弩之末，很大程度上依靠的是市場的慣性。還在油價超過70美元之前，油價已經進入“非理性”價格的聲音就已在市場間甚囂塵上。“70美元的價格無法說得通（justified）?！币晃辉诿绹缎袕臉I的能源業資深人士告訴《財經》記者——在中東某些產油國，一桶原油的開采成本只有2美元。

國家發改委能源研究所能源經濟與發展戰略研究中心主任高世憲亦是非理性論的支持者?！?0多美元的油價不太正常，下調是一次自然回落?！彼f。

在利率上調的陰影下，投資者進而對美國房地產市場、美國以至全球經濟增長前景產生擔憂?！叭绻绹康禺a出現急跌——不少人認為會出現，將是一個比較大的沖擊?！碧斩f。

同時，投資者對中國經濟“硬著陸”的擔心也在增加。陶冬對《財經》記者說，一個月前他赴德國柏林參加一個全球對沖基金經理會議，“說到中國，全都認為會‘硬著陸’。”對中國的這種悲觀看法，在對沖基金經理中的影響可見一斑。

對中國經濟的擔心無處不在。由日本自由企業聯合會近日組織的一個產業代表團訪問中國期間，也將注意力集中在討論中國經濟泡沫問題上。

在石油價格被炒至70美元/桶的情況下，對美國和中國兩個經濟增長引擎同時放緩的擔憂，令石油炒家們紛紛看空未來油價，開始拋售手中的石油。

在接受《財經》記者采訪時，高盛國際（Goldman Sachs International）駐倫敦的全球投資研究組商品研究員張瑞芳表示，據美國大宗商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission）的數據，在7月油價達到最高點時，市場石油炒家手中的原油、汽油和燃油（total carbon hydrate）合同總量高達1.6億桶，這一數字到10月23日急劇下降到400萬桶。這意味著投資者在這段時間里全面看空市場，大量拋售。

張瑞芳和她的同事對油價從77美元/桶急跌至60美元/桶進行了定量分析，結論是：目前跌去的17美元中，有13美元左右可以由投機性拋售解釋，另外4美元則來自石油供求基本面的變化。

石油炒家們上一次將手中倉位減持為負是在2003年。當時SARS肆虐，影響了全球石油運輸、需求和中國經濟增長。

根據高盛的研究，石油行業從2000年開始，進入又一輪投資周期。上一次全球石油產業大規模投資始于上世紀70年代石油危機后，持續到1983年結束，形成大量過剩產能。這些過剩的產能直至上世紀90年代末才逐漸被充分吸收利用。

2000年以后，全球經濟進入一個新的景氣周期，對于石油的需求也全面升溫。而石油開發和生產投資周期較長，從投入到產出一般耗時10年到15年；加之投資成本巨大，石油價格從2000年時的30美元/桶（平均價格）急劇上漲。反映石油生產成本的五年遠期石油合同價格，也在短短幾年里，從每桶20多美元上漲到最高時的71美元/桶，最近才回落到65美元/桶。石油遠期合同價格下調，自然帶動了現貨油價下調。

此外，近期美國汽油和原油庫存的增加也導致了現貨價格的下降。這些庫存的增加，是由于美國在其颶風季節來臨前防護性地增加石油產品（主要是汽油）的庫存。但本季并沒有發生大型颶風，造成石油產品供給暫時性地增多，進一步導致了煉油廠對原油需求的下降。因此，高盛認為，這些庫存的增加只是暫時性的，未來強勁的需求將消化這部分庫存。

不過總體而言，美國正在放緩的經濟增長和越來越多對于中國經濟“硬著陸”的擔心，都在導致石油需求放緩，石油生產瓶頸最困難的時候已過去?！澳壳?，世界石油供給能力大約有8％左右富余，這是過去相當長一段時間沒有的?！碧斩f。

被夸大的中國因素

有趣的是，中國的需求卻上演了一場“脫軌”的游戲。8月11日，在原油價格已呈下跌之勢時，中國石油儲備基地之一——鎮?；貞鹇允蛢鋷扉_始進油。當天，紐約商品交易所石油現貨價格為74.35美元/桶，而鎮?；氐脑O計儲量為3270萬桶。

中國需求與國際油價之間目前出現的“脫軌”現象，引起了很多市場人士的關注。原油市場來勢洶涌的退潮，并未因中國需求的增加而放緩。這對過去兩年中愈來愈受人矚目的所謂“中國因素”是一個反擊。

2004年，中國石油需求增長17％，與此同時國際油價急升。此后，中國便被很多業內人士視為帶動國際油價上漲的主要“價格因素”之一。

至2005年，由于國際油價過高，中國石油需求下降，當年需求只增長了3％。盡管如此，國際市場上還是在談中國需求。這意味著2005年中國有許多地方石油的消耗實際是下降的。

高盛認為，其中原因，主要在于2005年中國與國際石油價格存在巨大差距，國際成品油價格遠遠高于國內價格，石油企業受利益驅動，增加向國外出口汽油而非投放國內市場，所以在一定程度上抑制了進口需求。

2005年的特例，顯然不能代表中國的真正需求。10月17日，多哈會議召開之前，OPEC在每月石油市場報告中表示，對中國四季度石油需求預測不變，仍為平均每天702萬桶；全年需求據估計為平均每天708萬桶，比2005年增加8.23％。其中，汽油消耗預計將增長15％。

報告還透露，1月到8月，中國石油進口同比增長15％，平均每天290萬桶。在8月，中國原油進口每天增加了27.8萬桶，平均達到每天280萬桶，同比增長35％。中國恢復石油需求增長，國際油價依然不漲反跌，這從一個側面證明，“中國因素”在過去兩年被人為地放大了。

“中國需求被看成是世界石油市場一部分，但畢竟只占世界石油需求的8％左右；比重有限，與基礎工業的原材料相比還不可同日而語?！碧斩f。

高盛的張瑞芳則表示，中國啟動國家石油儲備雖然會增加原油需求，但是由于石油價格的攀升主要基于新一輪投資周期造成生產成本的不斷上漲，中國因素對油價影響并不大。張瑞芳預計，2006年中國的石油需求量仍會保持在一個較高水平，因為中國經濟走勢依然強勁，而且前兩年在石油價格大幅攀升階段出現的大起大落不太可能再現，石油需求也會恢復到一個與經濟基本面相匹配的水平。

油價：調整但很難繼續向下

自2005年7月以來，OPEC對外的名義限產量始終為每天2800萬桶（伊拉克不受此配額限制），但是由于各成員國私底下增產，OPEC實際產量要高于2800萬桶?！癘PEC的決定并沒有約束力量，各成員國可以聽也可以不聽?！敝袊嗣翊髮W教授查道炯說。

在OPEC此次減產之前，美國能源部10月19日表示，預計OPEC實際日減產規模將為60萬桶，并認為美國原油庫存狀況足以應對OPEC的減產措施。在此前一天公布的每周庫存報告中，美國能源部表示，美國原油庫存增加了510萬桶，大大高出分析師預期的100萬桶增幅，“美國石油存貨很充足?！币晃幻绹缎蟹治鋈耸扛嬖V《財經》記者。

不過在高盛看來，這種過剩是暫時的，并會在未來幾個月內被市場消化。同時，高盛研究認為，石油生產成本并未下降，未來仍將維持在較高水平。原因是過去20年來石油業沒有大規模投資，導致人員短缺和設備不足，可以利用的資源有限；而新一輪投資周期仍未結束，資源仍然短缺，石油生產成本亦將繼續上升。

張瑞芳說，“最近幾周，五年期石油價格已經從60美元的低位反彈至65美元，說明高成本問題仍然存在?！?/p>

根據高盛“全球領先指數”（global leading indicator），目前石油炒家們持有的倉位，已經低于與全球經濟走勢強度所一致的水平；意即石油炒家過于悲觀，目前已經形成超賣。

“全球經濟趨勢有所放緩，但是并無出現衰退的可能?！睆埲鸱几嬖V《財經》記者，根據石油市場炒家的倉位，意味著全球未來將出現一次大的衰退，“而這是非常不可能的”。因此她認為，石油價格還將面臨相當大的上調空間。

國際能源署在10月11日的《石油市場報告》表示，預計今年全球石油需求將增長1.2％，達到每天8460萬桶；到2007年再增長1.7％，至每天8600萬桶。IEA報告稱，“受中國和中東推動，經濟合作與開發組織（OECD）之外的增長仍然強勁”。因此，盡管原油價格下跌了近18美元，油價“仍保持在歷史上的高位”。

陶冬表示，如果美國房地產不出現大跌，世界經濟可能四季度見底；之后雖然不會回升到過去兩年那么旺，但總體上還是比較健康。因此，房地產、石油、原材料的價格之后還會再反彈。

就目前油價下跌，陶冬認為，可能會接近每桶50美元的下半區（50美元－55美元），而且只是短期調整?！坝蛢r短暫下跌之后還會回升，因為需求看起來并不太弱。預計2007年油價將回到60美元?！?/p>

新一輪石油業投資周期開始已有五年，但是很多項目目前依然處于在建過程中，尚未形成大規模的產能，所以并沒有對石油供給帶來大的影響。高盛預計，在新一輪石油投資周期結束之前，石油價格都會保持在一個較高價位?！?007年石油價格還將反彈到75美元/桶的水平?！备呤⒌膹埲鸱急硎尽?/p>

OPEC10月19日達成的臨時減產決定，將在12月14日OPEC移師尼日利亞的阿布亞特別會議上進行審查。屆時國際油價走向何方，或許才是OPEC面臨的真正考驗。■