淺談上市公司國有資產流失的渠道及對策選擇

摘要： 隨著我國上市公司的快速發展，上市公司國有資產流失也日益加劇，這已成為當今我國證券市場亟待解決的重要課題。本文就上市公司國有資產流失的途徑進行了詳細分析，并針對其流失渠道提出了完善法人治理結構、強化上市公司財務管理、加強信息披露監管、健全國有資產管理法律體系等對策，是防止與治理上市公司國有資產流失的主要策略選擇。

關鍵詞： 上市公司 資產置換 治理結構 輪派制

中國證券市場經過十幾年的發展，上市公司已經成為中國經濟發展的主動脈，國有股占據了我國上市公司近三分之二的比重。然而，在國有上市公司所有權與經營權相分離的基本趨勢下，國有股東虛位造成了國有資產流失的客觀事實，這使上市公司在國有資產的保值增值、國有經濟總體素質和整體競爭力的提高等方面都面臨著嚴重的挑戰。

一、上市公司國有資產流失渠道分析

隨著我國證券市場的蓬勃發展，上市公司國有資產也飛速流失。滬深上市公司在1998年流失的國資達0.69億元，平均每年流失21.4萬元，在2001年流失總額為14.1億元，平均每家公司流失165.7萬元。雖其后的兩年流失總額比2001年略小一些，但2004年上市公司的流失總額上升為30.3億元，平均每家公司流失額上升到261.2萬元，分別比2001年上升214.89%和157.63%。盡管國家三令五申，竭盡全力試圖杜絕國有資產流失，但這種勢態并未得到有效遏制。上市公司國資流失的渠道遠比理論分析要復雜的多，現將一些常見的導致國有資產流失的渠道做以下分析：

（一）在協議轉讓中流失

首先，從理論上講，只有權利的主體，才有處分權利的資格。由于國有股東虛位，原則上國有資產管理部門、委托持股者、國有法人單位成為國有股權的代理轉讓主體，而在實際轉讓中存在著代理人越權轉讓、暗箱操作行為，造成了對國有股權益的嚴重侵害。其次，轉讓價格不合理。對國有股份持有單位而言，股份轉讓價格的高低與其自身利益并沒有十分緊密的利害關系，在激勵與約束機制不規范的情況下，玩忽職守、低價轉讓使國有股權益蒙受大量損失。再次，在轉讓的最后階段，由于代理人的失職或故意不積極向轉讓方要求履約，致使國有股份即使轉讓成功了，也不能收回全部資金。另外，在協議轉讓中一般是以每股凈資產為轉讓價的基礎，常常忽視商標、商譽等無形資產的獲利能力，導致溢價轉讓的幅度過小，致使資產流失。

（二）在資產置換中流失

由于我國股市的規模過小，上市條件嚴格，上市公司作為“殼”，尚屬于稀缺資源，并一直是地方政府力保、買殼方關注、大股東珍惜的財富。為?！皻ぁ?，國有大股東的母公司往往不惜采取以其優質資產置換上市公司劣質資產的方式。這種以優換劣，表面上看是母公司作為大股東注入優質資產給上市公司帶來了重現活力的機會；但從股權平等、收益共享、風險共擔的角度看，實質上母公司承接了上市公司的不良資產，獨擔了投資風險，卻要與社會公眾股東享有同等收益。國有股東的風險報酬不能得到補償，造成了國有股權益的潛在流失。

（三）在關聯交易中流失

上市公司經營活動中涉及的關聯交易非常普遍。據統計，2003年滬深兩市719家上市公司中有609家進行過該年度的關聯交易，占上市公司總數的84.6%。有些公司的關聯交易額甚至占其全部銷售收入的90%以上。如2004年被曝光的湖北宜化，關聯交易達98.7%，而且交易價格有失公允。在正常的關聯交易情況下，上市公司利用關聯交易可以達到節約交易費用、提高資產利用率的目的；但在非正常關聯交易行為下，則有可能損害上市公司利益，造成上市公司資產流失，特別是國有資產流失?，F階段利用關聯交易流失國有資產出現了新趨勢，許多國有控股上市公司的管理層利用分拆上市和海外上市的機會，通過過度的股權激勵機制和關聯交易，控制母公司優質資產，致使國有資產流失。

（四）在管理層收購中流失

在所有導致上市公司國有資產流失的手段中，管理層收購（MBO）是重要的渠道。這個在歐美盛行的并購方式，成了一些公司經理人侵吞國家財產的遮羞布。在當前的背景下存在MBO機會主義行為，這主要表現為：一是管理層為了獲得更低的價格，往往隱瞞利潤，擴大賬面虧損以壓低每股凈資產，待收購完后，再擴大賬面利潤，把一部分虛增利潤的國有資產裝進自己的腰包，造成國有資產嚴重流失；二是操縱上市公司利潤分配以緩解還款壓力；三是隱匿、扭曲、延遲應披露的信息以逃避監管；四是管理層利用其為公司實際控制人的身份，重激勵輕約束，激勵與貢獻不成比例，使國有資產權益遭受了損失。

二、治理上市公司國有資產流失的策略

針對我國當前上市公司國有資產流失的特點和渠道，對上市公司國有資產流失的治理應采取如下策略：

（一）完善上市公司法人治理結構

1．明晰產權、優化股權結構、健全法人治理機制。針對上市公司國有股比重偏高、所有者缺位問題，可通過優化股權結構，建立產權明晰的法人主體等措施來健全法人治理機制。優化上市公司的股權結構，應從多元化、分散化、法人化等方面著手。首先，大力發展有效投資者。有效投資者是對公司管理者的行為有自覺制約能力的投資者，包括有效的私人投資者、機構投資者和外國投資者。其次，推行企業法人相互持股。企業相互間持股可以有效對公司進行監督與治理，避免出現內部人控制現象。

2．完善公司組織制衡機制。首先，積極推進公司重大事項社會公眾股東表決制度。目前的分類表決制度，僅是在解決股權分置中保護社會公眾股東利益的一種暫時性措施。如果能將其引入到上市公司重大事項（如增發新股、資產重組、子公司境外上市等）的表決中則可以有效制約國有控股公司管理層濫用其實際控制權，從而避免其行為損害上市公司及國有股東的利益。

其次，完善獨立董事制度。第一，通過改革獨立董事的提名方式和津貼決定方式，來提高獨立董事的獨立性。證監會應建立專門管理獨立董事的部門，由該部門根據上市公司和獨立董事的表現對獨立董事的津貼進行適當的價格指導，并對獨立董事的資格和誠信進行評價等。

第二，在推出獨立董事制度的同時，應盡快建立獨立董事專業人才隊伍。規模不要過大，目前可以在中國證監會的指導下建立獨立董事專業人才市場，在立法的框架下建立獨董任制標準、責任和義務，以促使獨立董事的聘任和解聘逐步走向正軌。

第三，應借鑒國外的做法，設立一項具有中國特色的“獨立董事責任保險基金”。獨立董事在任期內要交納“獨立董事責任保險基金”，一旦獨立董事在任期內出現問題，分別追究相關法律責任和經濟責任，“獨立董事責任保險基金”是其承擔經濟責任的資金的組成部分。

（二）強化上市公司國有資產的財務管理

1．實行財務總監輪派制。該機制使財務總監在經濟、人事關系獨立于國家控股的上市公司之外，以國家所有者的代表人身份進入上市公司，向所有者負責，獨立行使財務管理監督權，保證其能夠獨立、客觀、公正地行使職責，以維護國家出資者的權益。同時，在各國有控股上市公司間實施財務總監輪換制，以避免財務總監與上市公司管理者串謀，使財務總監成為強化出資人的財務監督，防止財務失控的有效形式。

2．推行外派監事會制度。外派監事會的派出主體為國有資產監督管理委員會，具體的說，中央和地方各級國資委對其所管轄的上市公司應派出監事委員，對企業一定時期的經營狀況實施監督職能。由于監事會以財務監督為核心，所以選派的監事會必具備豐富的財務會計專業知識，以保證對財務的高效監督。

3．建立財務信息評價制度。國有資產監督管理委員會每年應根據上市公司披露的財務報告，對上市公司國有資產保值、增值、運營、投資、效益等方面進行評價，并提交給全國人民代表大會或其常務委員會，以接受人大作為委托方的監督。

（三）加強信息披露的監管

1．建立長期會計信息披露監管制度，發揮監管的動態效應。為了更好地保護上市公司國有資產，建立動態化的信息披露監管是非常必要的。美國在這方面的做法值得借鑒，美國監管系統由“股市檢測系統”（ISIS）和“自動收索系統”（ASAM）相互配合組成。ISIS對上市公司進行監視，一旦發現異?，F象，ASAM就會對此異常現象進行追蹤核查，如發現其中有違法違規可能，SEC即展開深入調查，從而盡可能將內幕交易和市場操縱消滅在萌芽狀態。

2．利用證交所一線監管職能對上市公司的信息披露進行監管。上市公司的日常監督權隸屬證券交易所，證券交易所有責任督促上市公司進行及時全面的信息披露，從根本上解決信息披露不及時、透明度不高的問題。同時可以賦予證券交易所對造成上市公司國有資產流失的處罰權。并鼓勵他們積極運用現代技術，建立信息披露的快速反應通道，以提高信息披露的及時性。

3．加強新聞媒體社會監督作用。通過輿論與監督具有放大器的作用，增加上市公司國有資產信息披露不規范的成本，如聲譽損失成本，從而促使上市公司進行及時、完全的信息披露，增加市場的透明度。我國銀廣夏事件、美國安然事件的披露均是通過媒體曝光的，這就足以說明社會輿論媒體監督對保護國有資產具有舉足輕重的作用。

（四）建立和完善市場化的定價機制

不應把國家股和國家法人股轉讓定價僅限于不低于每股凈資產，應準確理解等價交換原則和充分認識價值的規律，采用現金流量貼現法對上市公司資產進行價值評估，從而避免如專利技術、商標、商譽等無形資產的流失。

（五）建立上市公司國有資產管理法律體系

1．盡快出臺《國有資產管理法》和《上市公司國有資產管理法》，這是上市公司國有資產管理的母法，應對上市公司國有資產管理的基本問題加以明確和規定。并且要制定上市公司國有資產相關的法律法規，如《上市公司國有資產監督管理條例》《上市公司國有資產信息披露細則》等。

2．建立公益訴訟制度，增強公民的法律意識。建立公益訴訟制度，發揮人民群眾保護上市公司國有資產的作用。根據侵害國有當事人的不同，適用行政訴訟法和民事訴訟法，建立相應的制度以防止濫用訴訟權，嚴把案件受理關，并追究惡意濫用訴訟權的責任。在舉證責任上不能只采用民事訴訟中“誰主張，誰舉證”的原則，而應當采取混合制原則，由人民檢察院和公益訴訟原告共同承擔。必要時，人民法院也可進行證據的收集。

3．建立并加強對上市公司國有資產的刑法保護。針對上市公司國有資產流失常出現的違法犯罪行為，有必要增設虛假陳述罪、利用不實文件罪、侵犯商業秘密罪、法人挪用公款罪和法人玩忽職守罪等。在刑法調控的力度方面，要針對各種犯罪的特性，考慮刑法的有效性，有針對性地施加刑法力度，對于侵犯國有資產的犯罪，均應附加罰金沒收財產條款。

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