陳昌華：什么股票在主導(dǎo)市場？

近一年來市場反彈的領(lǐng)頭羊是那些盈利狀況不佳的企業(yè)，說明A股市場已開始從注重基本面慢慢轉(zhuǎn)移到概念性投資中

不知不覺，上證A股指數(shù)已從2005年7月中的約1060點(diǎn)上升了大概66％，逼近1700點(diǎn)（截至發(fā)稿前），遠(yuǎn)超同期H股指數(shù)約33％的上升幅度。

當(dāng)然，與2001年2300點(diǎn)的最高峰相比，這還有一定的距離。對大多數(shù)A股投資者來說，由于股市經(jīng)過四年多的熊市后才開始反彈；現(xiàn)在就對他們說A股市場已初現(xiàn)泡沫，實(shí)在是非常不中聽的。但客觀地說，在過去幾個月中，筆者確實(shí)發(fā)現(xiàn)，市場中的一些走向并不健康。

最主要的問題，不是股市指數(shù)本身反彈了多少。經(jīng)過多年低潮后，當(dāng)市場信心初步恢復(fù)時，這樣的升幅并不為過。問題是，現(xiàn)在是什么股票在主導(dǎo)市場。

筆者進(jìn)行了一個簡單的分析。我們首先把中國1300多家A股上市公司以2003年－2005年間的平均盈利分為四級：第一級，盈利水平最高的頭50家公司；第二級，盈利水平在51位－100位的公司；第三級，101位－200位的公司；第四級，其他上市公司（共1149家）。

以平均股價表現(xiàn)來說，第一級和第二級企業(yè)在2005年7月11日到2006年5月30日這段時間，是遠(yuǎn)遜于第三級和第四級企業(yè)的。而以盈利能力來說，第一級企業(yè)在2005年的凈利潤總計為人民幣1223億元，占所有上市A股公司總利潤的比例超過76％；但這50家公司的總市值，只占整個市場總市值的不到39％。到今年5月30日為止，他們的整體加權(quán)市盈率只有16.9倍，雖然并不算低，但也不能說是泡沫。

問題出在第四級共1149家公司的股票中。這一千多家公司的市值約占A股市場總市值的40％，但“利潤”加起來，是凈虧75億元。因此，這些股票沒有加權(quán)平均市盈率可言，因為根本就沒有利潤。即使把其中的虧損企業(yè)剔除后，剩下來的企業(yè)2005年的平均市盈率仍高達(dá)97倍。如果一個市場要健康發(fā)展的話，這類企業(yè)是理應(yīng)被邊緣化的。但在這次反彈中，它們反而成為市場反彈的領(lǐng)頭羊。

在2003年下半年到2005年7月這段時間里，雖然A股股票平均下跌了45％，但第一級和第二級公司的股票實(shí)際上并沒有什么明顯的下跌。在前一段以價值投資理念為主導(dǎo)的環(huán)境中，A股市場還是比較理性的，但在過去一年中，理性已在市場慢慢回暖的過程中逐漸消失。

實(shí)際上，我們只需聽聽市場人士的推介，便可知A股市場已從注重基本面慢慢轉(zhuǎn)移到概念性投資中。最簡單的例子，莫過于大量軍工、環(huán)保、再生能源和消費(fèi)等概念旗號的股票都大幅上升了兩到三倍了，其中很多都沒有什么盈利，虧本的更是不少。大批這樣的企業(yè)帶著種種概念的光環(huán)，成了過去一年的領(lǐng)跑分子。

A股正處在十字路口中。如果過去一年的這種狀態(tài)不改變，市場將重回以前那種以投機(jī)和幕后操控為主的狀況，而過去幾年所做的種種努力都將付諸東流。

當(dāng)然，風(fēng)光的日子可能還有一段時間。現(xiàn)在A股市場的總市值只有約4萬億元人民幣，相對于國內(nèi)超過15萬億元的居民存款（總存款更超過31萬億元人民幣），還相當(dāng)少。當(dāng)一般民眾對市場的信心改觀之后，中國股市的總市值肯定還有大幅擴(kuò)張的空間。但如果市場本質(zhì)不變的話，這種環(huán)境只會造就出一個更大的泡沫，在它破滅時情況將十分慘烈，對中國經(jīng)濟(jì)和金融體系亦將產(chǎn)生非常負(fù)面的影響。

如果要避免這種情況，中國A股市場的構(gòu)成必須發(fā)生驚天動地的變化。

首先，上市公司的結(jié)構(gòu)組成必須大幅擴(kuò)容，讓一些擁有巨額盈利的大藍(lán)籌股到市場上大額集資，把市場中多余的流動性拿走。這是一個必須的步驟。

其次，市場參與者的組成需重大調(diào)整。其中最重要的，是擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者在市場中的代表性。當(dāng)然，如何嚴(yán)格監(jiān)管機(jī)構(gòu)投資者，防止他們不會濫用資金力量來操控股價，亦是一個很重要的問題。

最后，如何提高中介機(jī)構(gòu)，如券商、律師和會計師的水平，也是一個關(guān)鍵的所在。