諾亞舟為何無緣倫敦創業板？

盡管倫敦創業板號稱是最寬松的證券交易所，但是基于投資人老練犀利的眼光，嚴謹的職業態度，任何企業想在這里蒙混過關都不是一件易事

2007年伊始，諾亞舟教育控股有限公司宣布徹底放棄倫敦創業板（AIM）上市計劃。

諾亞舟因學習機和英語詞典被中國消費者所熟知。AIM為倫敦證券交易所面向中小企業市場的創業板。據稱，諾亞舟放棄上市計劃的原因是，“在北美的路演失敗”。

據悉，諾亞舟2005年的營業額為2.8億元(約合3600萬美元)，2006年的營業額有望在此基礎上增長一倍，營業利潤預計不低于9800萬元。而倫敦證券交易所的創業板市場又是全球上市監管中最為寬松的。那么諾亞舟上市計劃破滅的原因是什么？

一般來說，企業上市失敗，通常有以下幾種可能：定價過高、盤子太小、公司的業務模式不被認可等。一位業內人士認為，去年年底，也就是諾亞舟籌備上市期間，“總體市場環境是不錯的，去年下半年以來，市場行情都還好，所以不太可能是定價的問題。”他認為，諾亞舟上市失利，可能是“故事不太好，或者業務模式不被認可。”對于券商在企業上市中起的作用，他認為券商作用不是很大，只是起了一個推銷的工作，主要是公司業務本身的問題。

從諾亞舟的業務模式上看，給人印象最深刻的就是營銷造勢。諾亞舟的廣告鋪天蓋地，諾亞舟精心選擇了鳳凰衛視當家主持人陳魯豫為廣告代言人，陳是一位廣為觀眾歡迎的電視臺節目主持人，她畢業于北京廣播學院外語系國際新聞專業，曾赴美留學。她的知名度和專業背景，對于渴望掌握外語的學習者來說，無疑有很強的號召力。

此外，“諾亞舟新狀元學習機”廣告宣稱“門門高分上名校”，一些高考狀元們現身說法，更是打動了蕓蕓學子和望子成龍的家長們。

諾亞舟銷售熱線的接線員告訴記者，目前諾亞舟學習機分彩屏和黑白屏，前者單價為1998元，后者為1398元。學習機本身不分年齡段，小學、初中、高中的學生都可以用，它的功能是，除了幫助學習英語外，還可以學習數學、語文等多門課程。消費者可以從網上下載課件，1個課件收費2元。談到這些課件的優勢，接線員說：“每一個課件通常是關于某一個知識點，請的是高級教師講解，更詳細，有重點。”

但在炫目的廣告光環的背后，消費者的評價到底如何？

在北京華堂商場的專柜上，有諾亞舟、好記星、好易通等幾個品牌，柜臺比較冷清。據銷售員說，諾亞舟學習機每天大約賣1-2臺。

一位消費者對記者表示，諾亞舟學習機屏幕上顯示相關知識點的文字介紹，圖片分辨率有限，如果不戴耳機，語音效果也不理想，感覺很像電子板的輔導教材。

有些消費者對諾亞舟學習機并不認可。在一個二手交易網上，可以發現不少剛買了諾亞舟學習機就要轉讓的信息：

“9.9成新NP360諾亞舟出售。我去年九月份買的NP360，還有半年保修期，外觀全新，只用過二次就一直放在盒子里，包裝完整，低價售出。”

“去年買的諾亞舟K－150，沒用過多少次，九成新哦！去年買時原價1260元，現在900元賣出。”

一位轉讓者在電話里自稱是本科畢業生，“看了廣告后買的，本來想學習英語，后來發現更適合中小學生。”另一位自稱是高一的學生，“不太適合我，我主要是因為英語不好，學習機不是主攻英語的，它是全面學習的，用了沒幾次。”

一位經銷商說，“在廣告效應刺激下的一場銷售狂歡過后，廠家拿到了想要的金錢，可以去資本運作了，上市圈錢了，搞點其他生意了，卻留給我們這些經銷商無窮盡的維修后患。”這位經銷商抱怨說，“維修費用昂貴，廣告宣傳言過其實。”

另一方面，隨著電腦的降價和普及，諾亞舟這類產品已經受到網絡和其他軟件的沖擊，比如金山詞霸，GOOGLE搜索引擎就具有翻譯功能。

所以對于諾亞舟來說，新開發的產品是否具有持續的盈利能力，憑借廣告燒錢換取市場效應到底能挺多久？依然是個問號。這也是投資人對其質疑的問題。這些直接導致諾亞舟上市計劃的破滅。

由此看來，盡管AIM號稱是最寬松的證券交易所，但是投資人老道犀利的眼光，嚴謹的態度，任何企業想蒙混過關都不是一件易事。

AIM的真實面目

目前，大約有23家內地和香港公司在AIM上市。對于AIM市場，有著各種說法。來自英國的上市顧問專家，斯嘉馬資本集團中國代表處總經理歐陽詳細介紹了AIM的真實情況。

英國倫敦交易所主板市場和世界上其他交易所的主板市場一樣，有著嚴格的監管制度。但是，創業板有著獨立的特色，“交易所對AIM上市公司沒有苛刻的要求，而是放手讓投資家去決定。”交易所主板市場必須受到《歐盟證券法》的管制，而創業板則由交易所自己管理，相對比較人性化。

那么公司的信譽由誰來保證？AIM投資家的利益如何得到保障？

盡管AIM對于上市公司沒有嚴格的監管制度，然而，對上市公司的保薦人卻有著嚴厲的處罰措施。創業板目前有52家保薦機構，如果保薦機構推薦的上市企業出了問題，將直接影響到保薦人的信譽，嚴重的可能會被取消資格。因此，保薦人選擇上市公司會相當謹慎，因為它們在用自己的信用做擔保。對于想要上市的公司來說，盡管AIM本身對公司沒有硬性要求，然而，公司首要要過保薦人這一關。

AIM對企業是很有吸引力的，比如監管環境靈活，不需要交易記錄，對由公眾人士持有的股票權沒有最低數量的要求，在多數情況下，交易無需事先獲得股東同意，入市文件由保薦人編制和審核(而不是由證交所或英國上市管理局UKLA審核)等。

這些特點似乎容易讓人產生錯覺：在AIM上市并不困難。然而，事實并非如此，它有關鍵門檻：任何時候都需要保薦人和經紀人。最后一條，讓很多企業的命運掌握在保薦人手里，要通過這一關，企業本身需要具備一定水準。

以斯嘉馬資本集團為例，為了讓企業順利獲得投資者和保薦人的認可，公司確定了客戶標準：比如收入為500—4000萬美元，20%以上增長率，15%以上稅前利潤，上市前融資50—200萬美元等。不過，歐陽表示，這個標準并不是絕對的，如果企業確實很有市場潛力，標準是可以放寬的。

同時，定這個標準也是考慮到企業對上市費用的承受能力，如果企業盈利水準不夠，融資額過小，企業上市意義也不大。關于上市的費用，歐陽透露說，大約是100萬-150萬美元，其中固定費用是40萬美元，另收融資額5%的傭金。根據經驗，企業在AIM的融資額通常為1000萬美元到2000萬美元。當然，這個數字并不是絕對的。

他還提到，中國企業到英國上市，首先要轉換身份，以非中國企業的身份上市，但是，AIM沒有借殼上市這樣的做法，“這是美國的做法，英國沒有。”借殼的費用為90萬美元，如果借殼上市的話，光固定費用就需要130萬美元。因此，從固定費用上看，AIM上市費用更為實惠。

財務顧問在企業上市過程中扮演什么樣的角色呢？在中國的財務顧問公司充當擬上市公司和英國保薦人之間的橋梁。財務顧問公司通常會在多家保薦人之間推薦企業，歐陽稱之為“美女比賽”，“不同的保薦人有各自擅長的行業和領域，他們通常會選擇自己熟悉的領域。”

2006年，浙江昱輝陽光能源公司(ReneSola，簡稱昱輝光能)通過在倫敦交易所的創業板市場進行首次公開募股籌集5000萬美元，在倫敦AIM市場價值達1.5億美元。

煜輝光能在AIM上市，歐陽對其評價很高：“很聰明的一家公司，十分迎合英國投資家的偏好。”昱輝光能主要利用半導體廢料生產太陽能單晶硅片、太陽能電池、太陽能組件、太陽能燈具、太陽能控制器、太陽能逆變器等產品。昱輝光能計劃用籌集資金擴大產能，希望2007年銷售額增長兩倍。據介紹，歐洲和美國對太陽能板需求的強勁增長造成硅片的短缺，使制造商從中獲得高額利潤，并堅持要求客戶預先支付。昱輝光能則稱，已開發專利技術，使其能夠有效地回收硅。另外公司還稱，檢查和檢測過程屬于勞動密集型工作，在中國從事該工作具有成本優勢。

歐陽介紹說，倫敦交易所側重金融、基礎材料、石油天然氣行業。煜輝光能選擇AIM上市，實在是上上之策。對于上市公司的行業要求，歐陽肯定地說，能源行業、環保行業的企業，由于發展空間大，有競爭優勢，毫無疑問是被看好的行業。

此外，歐陽提到，浙江煜輝上市計劃的完整性，對各個環節細節的充分關注，尤其是公司表現出來的透明度贏得了英國投資者的信任。歐陽評價說，煜輝光能的負責人十分了解英國的資本市場，相關的操作手法也顯得十分老道。

歐陽介紹說，包括英國在內的歐洲國家投資者比較保守，在AIM市場，80%的投資者是機構投資者，英國的機構投資者多數以長期投資的心態來選擇公司，因此，他們更希望全面了解企業。談到英國投資者的擔心，歐陽笑言，由于國外投資者對中國的資本市場并不了解，他們對于中國企業到英國上市，問得最多的問題之一是：“為什么他們不在自己本國，或者到香港上市？”因此，他們最關注的是透明度。

談到中國企業在AIM上市后的表現，歐陽特別提到另一家中國企業——光大通信，這家公司已經實現了AIM的第二次融資。

英國保薦人最不能接受是哪種類型的中國企業呢？歐陽坦承，到目前為止，并不是每一位保薦人都會對中國企業有信心，而且他們會像選擇一位長期的好朋友那樣來選擇公司，如果企業不懂資本市場，資本管理不到位的話，保薦人會擔心，因為即使企業上市后，保薦人和企業之間還有合作，企業必須配合保薦人進行資本管理，如果企業不配合，不按保薦人的要求做，“保薦人很擔心企業給他找麻煩，如果他對公司的管理沒有感覺的話，這樣的企業很難獲得保薦人的認可”。

對于計劃在AIM上市的企業，歐陽先生的建議是，“企業必須有配合資本市場做調整的心理準備”，因為企業上市后，有股東，就有新老板，股東有股東的權利，這意味著企業必須對股東負責，“只能是企業去適應資本市場，而不是讓資本市場來適應企業。”

歐陽強調說，中國企業在英國倫敦交易所創業板（AIM）上市并非易事，但AIM很歡迎優秀的中國企業。