我國(guó)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管體系構(gòu)建

作者簡(jiǎn)介：任 輝（1972-），男，山東萊西人，講師，碩士，主要從事商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)與管理等方面的研究。

摘 要：

衍生金融工具的高風(fēng)險(xiǎn)性在國(guó)內(nèi)外一系列金融事件中得到了充分的體現(xiàn)。我國(guó)作為一個(gè)新興的資本市場(chǎng)，衍生金融工具正愈行愈近。為此，從我國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管的角度來(lái)看，必須大量借鑒國(guó)外先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，吸取試點(diǎn)工作中的教訓(xùn)，正確認(rèn)識(shí)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)，全方位地構(gòu)建我國(guó)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。

關(guān)鍵詞：衍生金融工具；風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管體系

中圖分類號(hào)：F831.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1000-176X（2007）04-0060-04



自20世紀(jì)70年代以來(lái)，衍生金融工具作為金融創(chuàng)新的核心，不斷突破管理制度的禁錮，成為了國(guó)際金融市場(chǎng)上一支不可或缺的重要力量。但是，隨著墨西哥金融危機(jī)、巴林銀行事件、亞洲金融危機(jī)、安然事件以及中航油事件等一系列金融危機(jī)與事件的爆發(fā)，使人們?cè)絹?lái)越清楚地認(rèn)識(shí)到，衍生金融工具在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、帶來(lái)收益的同時(shí)，也蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。一時(shí)之間，如何加強(qiáng)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管成為了世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域討論的焦點(diǎn)。我國(guó)的衍生金融工具交易起步較晚，在20世紀(jì)90年代初，曾對(duì)國(guó)債期貨、匯率期貨、股指期貨、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券等交易做過(guò)一些試點(diǎn)工作，由于市場(chǎng)機(jī)制不完善，這些嘗試最終都以失敗告終。如今，經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化，開(kāi)發(fā)衍生金融工具的條件也日趨成熟。2006年初，上海金融衍生品期貨交易所正式開(kāi)始籌建，標(biāo)志著我國(guó)在金融市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新方面邁出了重要一步，衍生金融工具正愈行愈近。在此形勢(shì)下，我國(guó)必須正確認(rèn)識(shí)衍生金融工具的兩面性，吸取試點(diǎn)工作中的教訓(xùn)，積極借鑒國(guó)外先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，全方位的構(gòu)建我國(guó)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。

一、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)及在我國(guó)的體現(xiàn)

1.衍生金融工具的基本風(fēng)險(xiǎn)

衍生金融工具價(jià)格的變幻莫測(cè)以及交易盈虧的不確定性決定了衍生金融工具的高風(fēng)險(xiǎn)性，根據(jù)國(guó)際證券事務(wù)委員會(huì)和巴塞爾委員會(huì)公布的聯(lián)合報(bào)告，衍生金融工具的交易主要涉及以下七個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)：

（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。是指因市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)而造成虧損的風(fēng)險(xiǎn)。衍生金融工具的價(jià)值取決于傳統(tǒng)金融工具，因此衍生金融工具的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)隨著傳統(tǒng)金融工具價(jià)格的時(shí)間變化而變化。往往會(huì)體現(xiàn)在匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等方面。

（2）信用風(fēng)險(xiǎn)。是指交易對(duì)方無(wú)法履行合約的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)場(chǎng)內(nèi)交易制定有嚴(yán)格的履約、對(duì)沖及保證制度，信用風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)率很小。而在場(chǎng)外交易中，是由交易雙方私下訂立的契約，信用風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)成為主要風(fēng)險(xiǎn)。

（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。是指衍生金融工具持有者無(wú)法在市場(chǎng)上找到出貨或平倉(cāng)機(jī)會(huì)所造成的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，場(chǎng)內(nèi)交易中的合約內(nèi)容是標(biāo)準(zhǔn)化的，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，但是在場(chǎng)外交易的衍生金融工具，情況就不一樣了，這些工具是根據(jù)客戶的特殊需要而專門設(shè)計(jì)的，很難在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很大。

（4）操作風(fēng)險(xiǎn)。是指因人為錯(cuò)誤，溝通不良，欠缺了解，未經(jīng)授權(quán)（包括欺詐）、監(jiān)督不利或系統(tǒng)故障所引起損失的風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上屬于管理問(wèn)題，并在無(wú)意狀態(tài)下引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

（5）結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)（交割風(fēng)險(xiǎn)）。是指交易對(duì)手在結(jié)算日未能根據(jù)合約履行交貨或付款的責(zé)任而引起虧損的風(fēng)險(xiǎn)。衍生金融工具的交易者面臨著兩種結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)：一種是由于貨款收付存在時(shí)間差而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。另外一種是衍生金融工具的清算價(jià)值因特定基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格在清算日出現(xiàn)不規(guī)則的波動(dòng)，而給交易者帶來(lái)的損失。

（6）法律風(fēng)險(xiǎn)。是指合約無(wú)法履行或所擬條文不足而引起損失的風(fēng)險(xiǎn)。由于衍生金融工具的不斷創(chuàng)新性，相關(guān)法律條文的形成很難跟上衍生金融工具的生成速度，這樣就會(huì)造成一些衍生交易的合法性無(wú)法保證，發(fā)生糾紛時(shí)，交易雙方可能因找不到相應(yīng)的法律保護(hù)自己而遭致?lián)p失。

（7）制度風(fēng)險(xiǎn)。是指因衍生金融工具的交易制度不夠完善而引起的風(fēng)險(xiǎn)。與其他傳統(tǒng)金融工具業(yè)務(wù)相比較，衍生金融工具業(yè)務(wù)的制度風(fēng)險(xiǎn)更具隱蔽性。其風(fēng)險(xiǎn)源在于對(duì)衍生金融工具監(jiān)管不全面以及交易的杠桿性和損失的放大性。

2.我國(guó)試點(diǎn)階段衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的新特點(diǎn)

我國(guó)衍生金融工具交易在試點(diǎn)階段一開(kāi)始便與風(fēng)險(xiǎn)事件相伴而行，并最終在其沖擊下被迫中斷。值得深思的是，衍生金融市場(chǎng)本身是高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，國(guó)外市場(chǎng)上資金的拼殺也往往是波瀾壯闊，其中不乏損失慘重（遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出我國(guó)）的案例，但兩者結(jié)果卻完全不同，這反映出我國(guó)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)上的差別。具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)性。我國(guó)衍生金融工具交易價(jià)格變動(dòng)具有明顯的市場(chǎng)操縱、過(guò)度投機(jī)的特點(diǎn)，表現(xiàn)為市場(chǎng)價(jià)格的暴漲暴跌，超出了交易者或者市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，價(jià)格信息不能反映實(shí)際的供求關(guān)系。如1995年2月23日爆發(fā)的轟動(dòng)全國(guó)的“327國(guó)債期貨事件”，原因在于當(dāng)時(shí)萬(wàn)國(guó)證券公司為彌補(bǔ)其在“327事件”品種上的巨額虧空，蓄意違規(guī)開(kāi)倉(cāng)，引起市場(chǎng)極度混亂，次日上交所取消了違規(guī)后的成交記錄，令萬(wàn)國(guó)證券虧損十多億元，走向了倒閉。

（2）政策風(fēng)險(xiǎn)的頻繁性。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，各種經(jīng)濟(jì)、金融政策變動(dòng)頻繁，使我國(guó)衍生金融市場(chǎng)發(fā)展面臨比西方國(guó)家更多的政策風(fēng)險(xiǎn)。如1993年受通貨膨脹影響，我國(guó)連續(xù)調(diào)高銀行存、貸款利率，同時(shí)對(duì)儲(chǔ)蓄存款實(shí)行保值，國(guó)債期貨因而也面臨保值貼補(bǔ)和國(guó)債貼息等政策風(fēng)險(xiǎn)，此后在交易過(guò)程中又面臨交易期限、股市擴(kuò)容等政策風(fēng)險(xiǎn)。而且，由于認(rèn)識(shí)上和管理上的不成熟，以及受多重目標(biāo)影響等，我國(guó)政策本身往往考慮不周全，相關(guān)政策之間也缺乏連貫性，新政策的出臺(tái)給市場(chǎng)很大的想象空間，并由此形成市場(chǎng)雙方資金的對(duì)峙，擴(kuò)大了政策風(fēng)險(xiǎn)。

（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的制度性。我國(guó)衍生金融工具流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)突出表現(xiàn)為交割風(fēng)險(xiǎn)，它是制度安排下的必然結(jié)果，其中既包括合約的設(shè)置和交割制度，也包括我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體制。如國(guó)債期貨的交割方式包括對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)券種交割和混合券種交割。由于現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模小，存量太少，融資成本與難度大大高于期貨市場(chǎng)。而期貨市場(chǎng)投機(jī)嚴(yán)重，持倉(cāng)量太大，實(shí)行單一品種交收制度容易形成“多逼空”現(xiàn)象，但實(shí)行混合交收制度又會(huì)帶來(lái)了“空逼多”的弊端。因此，無(wú)論采用何種交割制度，都可能成為直接的風(fēng)險(xiǎn)源。

二、我國(guó)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問(wèn)題

1.政府監(jiān)管滯后，隨意性強(qiáng)，相關(guān)法律制度不配套

第一，對(duì)開(kāi)展衍生金融工具交易的交易場(chǎng)所的交易規(guī)則、交易行為、財(cái)務(wù)制度等方面沒(méi)有統(tǒng)一的法律法規(guī)可循，為不規(guī)范行為留下后患。

第二，在金融證券業(yè)的根本性法律《證券法》、《國(guó)債法》、《期貨交易法》出臺(tái)前，沒(méi)有統(tǒng)一權(quán)威的法律對(duì)交易所、經(jīng)紀(jì)人、投資人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，對(duì)證券從業(yè)人員和管理人員進(jìn)行資格審定，政府隨意性、非連續(xù)性極強(qiáng)，造成市場(chǎng)運(yùn)行效率低下，市場(chǎng)運(yùn)作很不規(guī)范。

第三，監(jiān)管機(jī)關(guān)不明確，證監(jiān)會(huì)未樹(shù)立權(quán)威性，不少部委、地方政府都參與管理，造成政出多門。

2.交易所的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管有漏洞，交易制度有待進(jìn)一步完善

第一，保證金制度和資金交收混亂。各交易所（中心）收取保證金的標(biāo)準(zhǔn)不一，規(guī)定的比率較低，有的券商對(duì)客戶還搞信用開(kāi)倉(cāng)或透支保證，不能確保保證金的資金到位。

第二，有的交易所沒(méi)有設(shè)立漲跌停板制度。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)渡時(shí)期，物價(jià)體制、利率機(jī)制和有關(guān)政策措施處于不斷調(diào)整和變動(dòng)階段，影響基礎(chǔ)工具交易價(jià)格的經(jīng)濟(jì)因素比較復(fù)雜，價(jià)格波動(dòng)幅度也比較大。如果不根據(jù)我國(guó)市場(chǎng)參與者的實(shí)際操作能力、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和承擔(dān)能力制定合理的漲跌停板制度，會(huì)不利于整個(gè)市場(chǎng)的健康運(yùn)作，也不利于保障廣大投資者的利益。

第三，沒(méi)有認(rèn)真執(zhí)行持倉(cāng)限額。未平倉(cāng)合約在交割日必須進(jìn)行券款結(jié)算。以國(guó)債期貨為例，相對(duì)期貨交易量來(lái)說(shuō)，我國(guó)國(guó)債發(fā)行量不大，而且大部分被個(gè)人持有不參與流通，在這種情況下，如果不對(duì)持倉(cāng)量加以控制，就可能出現(xiàn)期貨出售者屆時(shí)拿不出足夠的現(xiàn)券用于交割的情況。另一方面，那些自持資金雄厚的機(jī)構(gòu)利用大量持倉(cāng)來(lái)操縱價(jià)格，使債券價(jià)格偏離價(jià)值，阻礙市場(chǎng)公平、公開(kāi)、公正原則的貫徹。

3.信息披露缺乏透明度和公開(kāi)性

期貨交易具有典型的零和博弈特征。有人因先得到消息而獲利，就有人因得不到消息而虧損。這樣，市場(chǎng)參與者之間的競(jìng)爭(zhēng)是不公平的。諸如保值貼補(bǔ)率、新券發(fā)行、政府或管理機(jī)構(gòu)將采取的措施以及對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)有重大影響的政策信息往往未經(jīng)公布就已泄露。有些機(jī)構(gòu)借機(jī)散布假消息，自己從中獲利。如“327事件”的導(dǎo)火線，1995年到期的各類國(guó)債還本付息的消息，在2月5日的下午及16日的一早已有大量的知情者，結(jié)果，周四一開(kāi)市國(guó)債期貨價(jià)格就被那些知情者急劇推上，令空方虧損到爆倉(cāng)的程度?？辗皆谧咄稛o(wú)路之下蓄意違規(guī)，用資金打壓價(jià)格。

4.券商自律性差，違規(guī)行為屢屢發(fā)生

除不按規(guī)定收足保證金、對(duì)客戶透支及信用開(kāi)倉(cāng)外，券商的自律問(wèn)題還有：券商之間互借倉(cāng)位；超額持倉(cāng)；不限制客戶的持倉(cāng)量等。券商擔(dān)心強(qiáng)制客戶平倉(cāng)會(huì)使客戶的賬面虧損變?yōu)閷?shí)際虧損，影響客戶的財(cái)務(wù)能力，進(jìn)而影響自己的收益，還會(huì)失去客戶。這些都與券商追求高額利潤(rùn)有關(guān)，也暴露了我國(guó)對(duì)違規(guī)行為的處罰不明，高層監(jiān)管執(zhí)法不嚴(yán)，對(duì)違規(guī)行為總是“網(wǎng)開(kāi)一面”，甚至行政干預(yù)，使券商有鉆空子的機(jī)會(huì)。

三、全方位構(gòu)建我國(guó)衍生金融工具監(jiān)管體系

從我國(guó)試點(diǎn)階段的失敗教訓(xùn)來(lái)看，建立一個(gè)良好的、全方位的監(jiān)管體系是我國(guó)衍生金融工具及其市場(chǎng)健康發(fā)展的先決條件。對(duì)于任何一個(gè)新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管都應(yīng)伴隨著市場(chǎng)建設(shè)的整個(gè)過(guò)程，越是初期，越要重視。目前，在我國(guó)推出衍生金融工具的呼聲日益高漲，相關(guān)的配套措施也在陸續(xù)出臺(tái)。如2005年8月，銀監(jiān)會(huì)相繼頒布《貨幣經(jīng)紀(jì)公司試點(diǎn)管理辦法》、《貨幣經(jīng)紀(jì)公司試點(diǎn)管理辦法實(shí)施細(xì)則》以及《外資銀行衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指引》。9月財(cái)政部下發(fā)了《金融工具確認(rèn)和計(jì)量》、《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》、《套期保值》和《金融工具列報(bào)和披露》等四項(xiàng)金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則征求意見(jiàn)稿，這些配套舉措正從培育基礎(chǔ)市場(chǎng)、建立風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控、強(qiáng)化外部監(jiān)管、規(guī)范會(huì)計(jì)處理、提供法律支持等方面推動(dòng)衍生金融工具的良性成長(zhǎng)，它們的實(shí)施將進(jìn)一步為衍生金融工具的縱深發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)、保駕護(hù)航。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，構(gòu)建一個(gè)完善的衍生金融工具監(jiān)管體系應(yīng)包含以下幾個(gè)方面：

1.嚴(yán)格的“市場(chǎng)準(zhǔn)入”監(jiān)管制度

一方面監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)對(duì)擬上市交易的衍生金融工具進(jìn)行嚴(yán)格的審查，以決定其是否可以被批準(zhǔn)，并根據(jù)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要決定到交易所上市交易的衍生金融工具的種類。另一方面監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)負(fù)責(zé)各種交易機(jī)構(gòu)的注冊(cè)、審批，如對(duì)經(jīng)營(yíng)衍生交易的交易所設(shè)立的審批，對(duì)交易所會(huì)員及經(jīng)紀(jì)人資格的批準(zhǔn)，對(duì)交易所的章程、條例及業(yè)務(wù)規(guī)則的合法性與合規(guī)性的確認(rèn)，等等。市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管制度是防范衍生金融工具創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的第一道關(guān)口。通過(guò)這種監(jiān)管，可以把不合要求、資質(zhì)低下的交易機(jī)構(gòu)排除在市場(chǎng)大門之外，同時(shí)還可通過(guò)對(duì)上市交易的衍生金融工具的審批和上市品種的控制，從總體上把握衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模，使衍生金融工具的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)、金融的發(fā)展相協(xié)調(diào)。

2.健全的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

在建立風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制方面，影響較大的是巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)?！栋腿麪枀f(xié)議》自頒布實(shí)施以來(lái)，已經(jīng)成為評(píng)估銀行金融健全性的全球性標(biāo)準(zhǔn)。從2000年開(kāi)始，該委員會(huì)針對(duì)日益更新的金融創(chuàng)新市場(chǎng)對(duì)協(xié)議進(jìn)行了多次修改，并于2004年發(fā)布了最新的《巴塞爾協(xié)議》。新協(xié)議引入了三大支柱——改進(jìn)資本充足性計(jì)算框架、發(fā)展監(jiān)管評(píng)價(jià)程序和強(qiáng)化市場(chǎng)約束，以便更有效地防范風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)銀監(jiān)會(huì)也借助新《巴塞爾協(xié)議》對(duì)銀行進(jìn)行監(jiān)控。但各銀行以及從事衍生金融工具交易的各企業(yè)都有自身的特征，因而其在遵循法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際情況來(lái)健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，具體包括建立健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)分析機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告機(jī)制。

3.強(qiáng)而有力的交易方（包括金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)）內(nèi)部監(jiān)管制度

交易方是進(jìn)行衍生金融工具交易的投資主體，其內(nèi)部監(jiān)管是風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)。為此，在加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管過(guò)程中，應(yīng)做好以下幾方面的工作：

第一，最高管理層應(yīng)該明確交易的目的是規(guī)避和分散風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大盈利能力，提高經(jīng)營(yíng)效率和促進(jìn)金融發(fā)展，不能因個(gè)人喜好來(lái)決定交易的動(dòng)向。中航油事件的原因之一就在于其總裁陳久霖是一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者，前期他的冒險(xiǎn)是成功的，可是在中航油首次發(fā)生虧損以后，僥幸和翻本心態(tài)使他一再挪盤，最終一發(fā)不可收拾，虧損越來(lái)越大，直至對(duì)手逼倉(cāng)。因此必須建立一個(gè)適當(dāng)?shù)目刂葡到y(tǒng)，規(guī)定交易種類、交易量和本金限額，慎重選擇使用金融衍生產(chǎn)品的類型。

第二，要加強(qiáng)內(nèi)部控制，嚴(yán)格控制交易程序，將操作權(quán)、結(jié)算權(quán)、監(jiān)督權(quán)分開(kāi)，要有嚴(yán)格的層次分明的業(yè)務(wù)授權(quán)，加大對(duì)越權(quán)交易的處罰力度。第三，設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管部門，對(duì)交易人員的交易進(jìn)行記錄、確認(rèn)、市值試算，評(píng)價(jià)、度量和防范在金融衍生產(chǎn)品交易過(guò)程中面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。該部門應(yīng)直接對(duì)決策層負(fù)責(zé)，及時(shí)匯報(bào)有關(guān)市場(chǎng)情況和本公司的交易情況。

4.規(guī)范統(tǒng)一的交易所系統(tǒng)內(nèi)部監(jiān)管制度

交易所是衍生金融工具交易的組織者和市場(chǎng)管理者，它通過(guò)制定場(chǎng)內(nèi)交易規(guī)則、監(jiān)督市場(chǎng)的業(yè)務(wù)操作，保證交易在公開(kāi)、公正、競(jìng)爭(zhēng)的條件下進(jìn)行，對(duì)抵御衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)起至關(guān)重要的作用。因此，

第一，要完善交易制度，合理制定并及時(shí)調(diào)整保證金比例，以避免發(fā)生連鎖性的合同違約風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)各機(jī)構(gòu)實(shí)際資本大小確定持倉(cāng)限額，區(qū)別套期保值者、投機(jī)者、套利者與造市者的不同，鼓勵(lì)套期保值，適當(dāng)抑制投機(jī)成分，避免內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)的事情發(fā)生。

第二，建立合理而嚴(yán)格的清算制度，廣泛實(shí)行逐日盯市制度，加強(qiáng)清算、結(jié)算和支付系統(tǒng)的管理，協(xié)調(diào)現(xiàn)貨和期貨衍生市場(chǎng)、境內(nèi)和境外市場(chǎng)，增加市場(chǎng)衍生金融工具的流動(dòng)性和應(yīng)變能力。

第三，加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)督和信息披露，根據(jù)衍生金融工具的特點(diǎn)，改革傳統(tǒng)會(huì)計(jì)記賬方法和原則，制定統(tǒng)一的信息披露規(guī)則和程序，以便管理層和用戶可以清晰明了地掌握風(fēng)險(xiǎn)暴露情況，制定相應(yīng)對(duì)策，建立合理科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，降低和防止風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

5.以人民銀行為領(lǐng)導(dǎo)，相互協(xié)調(diào)的分業(yè)監(jiān)管制度

人民銀行作為我國(guó)的中央銀行，是貨幣政策的制定者，在對(duì)衍生金融產(chǎn)品交易的管理上起著舉足輕重的作用。目前，我國(guó)金融業(yè)采取分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的模式，為此，人民銀行作為金融體系的領(lǐng)導(dǎo)核心，應(yīng)充分發(fā)揮其宏觀調(diào)控的職能，協(xié)調(diào)好銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管工作，做到監(jiān)管和諧統(tǒng)一，避免出現(xiàn)監(jiān)管真空。并在此基礎(chǔ)上督促監(jiān)管當(dāng)局做好以下工作：

第一，完善立法，對(duì)衍生金融產(chǎn)品設(shè)立專門完備的法律，制定有關(guān)交易管理的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，將交易納入有效的內(nèi)部控制系統(tǒng)下進(jìn)行。

第二，加強(qiáng)對(duì)從事衍生金融產(chǎn)品交易的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，規(guī)定從事交易的金融機(jī)構(gòu)的最低資本額，確定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)限額，對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期與不定期的、現(xiàn)場(chǎng)與非現(xiàn)場(chǎng)的檢查，形成有效的控制與約束機(jī)制。第三，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為，嚴(yán)格區(qū)分銀行業(yè)務(wù)與非銀行業(yè)務(wù)，控制金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉的程度。同時(shí)，人民銀行在某個(gè)金融機(jī)構(gòu)因突發(fā)事件發(fā)生危機(jī)時(shí)，應(yīng)及時(shí)采取相應(yīng)的挽救措施，迅速注入資金或進(jìn)行暫時(shí)干預(yù)，以避免金融市場(chǎng)產(chǎn)生過(guò)度震蕩。

6.有效的國(guó)際合作監(jiān)管體系

衍生金融工具交易具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，隨著離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展和國(guó)際化的加強(qiáng)，使衍生金融工具交易全球一體化的特征越來(lái)越明顯。這樣就會(huì)造成單一的國(guó)家和地區(qū)對(duì)衍生金融工具的管理鞭長(zhǎng)莫及，不能全面地、有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，跨國(guó)衍生金融工具交易出現(xiàn)了監(jiān)管真空。因此，加強(qiáng)對(duì)衍生金融工具的國(guó)際監(jiān)管和國(guó)際合作，成為了國(guó)際金融界和各國(guó)金融當(dāng)局的共識(shí)。隨著我國(guó)衍生金融工具的發(fā)展，跨國(guó)交易也會(huì)越來(lái)越頻繁，為此，對(duì)于我國(guó)監(jiān)管當(dāng)局而言，應(yīng)以巴塞爾委員會(huì)和國(guó)際證券委員會(huì)組織為核心，加強(qiáng)衍生金融工具監(jiān)管的國(guó)際合作，加強(qiáng)與各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的信息交流，在雙邊或多邊的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)信息共享，并對(duì)重大的、國(guó)際性的金融衍生交易實(shí)行共同監(jiān)督，建立有效的國(guó)際間監(jiān)管合作體系。

參考文獻(xiàn)：

［1］ 白欽先.發(fā)達(dá)國(guó)家金融監(jiān)管比較研究［M］.北京：中國(guó)金融出版社，2003.

［2］ 楊邁軍.金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管［M］.北京：中國(guó)物價(jià)出版社，2001.

［3］ 葉永剛.衍生金融工具概論［M］.武漢：武漢大學(xué)出版社，2000.

［5］ 張?jiān)?金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)暴露與監(jiān)控框架的設(shè)計(jì)［J］.現(xiàn)代財(cái)經(jīng)，2006（1）.

［7］ 宋獻(xiàn)中，高秋玲.從中航油事件透視衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理［J］.財(cái)會(huì)月刊，2005（10）.［8］ 劉志東，王立杰.論衍生金融工具創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系構(gòu)建［J］.金融與經(jīng)濟(jì)，2003（8）.

［9］ 劉力耕.金融衍生工具市場(chǎng)研究［J］.金融與保險(xiǎn)，2002（6）.

［3］ 周立.金融衍生工具發(fā)展與監(jiān)管［M］.北京：中國(guó)發(fā)展出版社，1997.

［4］ 張愛(ài)俠.我國(guó)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)控制研究［J］.特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2006，（1）.

［5］ 王海瑛.論衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)控制［J］.金融理論與實(shí)踐，2002，（6）.

［6］ 苑德軍.論金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管［J］.中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院學(xué)報(bào)，2002，（6）.