淺析我國企業財務管理目標的選擇

摘 要：財務管理是有關資金的籌集，投放和分配的管理工作，資金的取得和運用直接關系到企業的生存和發展。確立合理的財務管理目標，在理論和實踐上都有重要的意義。以下對目前我國學術界存在的幾種關于財務管理目標的觀點提出看法，認為企業價值最大化是我國企業財務管理目標的現實選擇。

關鍵詞：財務管理目標；經濟增加值EVA；資本可持續有效增值

1 確定企業財務管理目標的意義

（1）激勵和約束作用。確定企業財務管理目標，能調動組成企業的各經濟利益主體參與企業財務管理工作的積極主動性，激勵其為自覺完成企業的財務管理目標而奮斗。同時會對企業內部各經濟利益主體的經濟行為予以約束，使之符合社會主義國家的要求和整體利益。

（2）指導和評價作用。企業的一切財務管理行為和活動都以企業財務管理目標作為行動指南，促使企業不斷降低資金成本和財務風險，提高投資報酬和資金使用效率

（3）橋梁作用。確定企業財務管理目標，是溝通財務管理理論與財務管理實踐的橋梁，有利于財務管理理論更好地為實踐服務。

2 關于財務管理目標的主要觀點

（1）股東財富最大化：是指通過財務上的合理經營，為股東帶來最多的財富。該觀點強調應站在股東的立場來考慮問題，認為股東是企業的所有者，其投資的價值在于它能給所有者帶來未來報酬。在股份經濟條件下，股東財富由其所擁有的股票數量和股票市場價格兩方面來決定，因此股東財富最大化也最終體現為股票價格。股價的高低代表了投資大眾對公司價值的客觀評價，反映了資本和獲利之間的關系，每股盈余大小和取得的時間以及每股盈余的風險。

（2）企業價值最大化：是指通過企業財務上的合理經營，采取最優的財務政策，充分考慮貨幣的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業長期穩定發展基礎上使企業總價值達到最大。企業是多邊契約關系的總和，如果將企業財務管理的目標僅歸結為股東的目標，而忽視其他相關利益主體，必然導致矛盾沖突，最終損害企業的價值。如果把企業的財富比做一塊蛋糕，這塊蛋糕可以分為幾個部分，分屬于企業契約關系的各方——股東、債權人、員工、政府等等。企業財富總額一定時，各方利益是此消彼長的關系，而當企業的財富增加后，利益各方都會較好地得到滿足。財務管理目標是這些利益集團共同作用和相互妥協的結果。從這一意義上講，企業應將長期穩定發展擺在首位，并強調在企業價值增長中滿足各方面的利益關系。

（3）企業經濟增加值率最大化。企業經濟增加值最大化目標模式，是指企業通過財務上的合理經營，采用最優化的財務政策，充分考慮資金時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業長期穩定發展的基礎上，追求一定時間內所創造的經濟增加值與投入資本之比的最大化。經濟附加值（economic value added，簡稱EVA）是公司營運利潤與資本成本的差值，是企業在某個特定年份中營利抵償資本機會成本的指標。經濟增加值（EVA）=EBIT×（1-T）-Kw×C，其中：EBIT為息稅前利潤；T為所得稅稅率；Kw為加權平均資本成本率；C為企業投入的平均資本。經濟附加值率=EVA/C，反映了投入每一單位資本帶來的經濟附加值。在C一定的情況下，EVA越大，說明資本運作效率越高，就越能吸引資本的投入，有利于資源的優化配置。企業經濟增加值率EVAR與EVA成正比，與K、C成反比。企業經濟增加值只有在風險和報酬達到較好均衡時才能達到最大。

（4）企業資本可持續有效增值。企業的可持續發展是指企業在產品、技術方面的不斷創新，不斷為適應市場需要而發展壯大。企業的可持續發展目標是企業發展戰略決策的核心。若一個企業不能長期的保持本身所具有的生命活力，不能使自己的產品、技術、處于不斷創新之中，那么，這個企業的投資效益就會降低。企業的可持續發展帶來資本的可持續有效增值，在這一過程的延續中企業才不斷發展壯大。

（5）資本配置最優化。新經濟的出現促使資本要素范圍擴大，要求財務管理的資源配置功能進一步加強；信息技術不僅為實現財務優化配置資源提供了可能，也將逐步地消除信息的不對稱，使資本配置最優化能集中體現各相關人的利益。在企業發展的不同時期和理財環境下，可調節財務目標的部分標準。在企業發展期，考慮到智力資本的風險性和投資回報期長的特點，以物質資本的籌集和資本收益作為衡量資本優化配置的主要指標；在企業成熟期，物質資源已較為雄厚，智力資本的比重尤為重要。

3 對各種財務管理目標現實狀況的評價

（1）股東財富最大化與我國目前國情不協調。雖然在一定程度上能夠克服企業的短期行為，目標容易量化易于考核，但股東財富最大化只表明企業應該怎樣進行財務管理， 不反映企業是如何制訂投資籌資決策。股東財富最大化的明顯缺陷是：股票價格受多種因素的影響，股票價格并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不合理的。 另外，股東財富最大化單純從股東利益出發，而實際企業中還存在著許多方面的財務關系人，他們具有各自不同的利益與追求。單純以股東財富最大化作為企業財務管理的目標太片面。

（2）企業經濟增加值率最大化和企業資本可持續有效增值這兩個財務目標采用具體指標來量化評價標準，雖在實踐中易于操作，但采用單純的數量指標，不能體現財務管理目標的全面性，不能很好地調動企業相關利益各方的積極性，喪失了效率的特征。

（3）資本配置最優化過于抽象。新經濟條件下，資本配置最優化的概念本身過于抽象，在企業具體經營中的操作性較差。

4 我國現代企業財務管理目標的選擇及其現實意義

（1）企業價值最大化目標符合我國的國情。與其他發達國家相比，我國現代企業制度尚處于起步階段，我國企業應更注重員工的實際利益和各項應有的權利;更加注重協調各方的利益;更加強調社會財富的積累和人民的共同富裕。另外，我國目前的證券市場尚處于弱式有效的狀態，如果片面強調股東財富最大化，則會導致企業行為短期化，風險增大。

（2）企業價值最大化符合我國當前的產權制度，利于我國現代企業制度的建立和完善。我國目前的產權制度結構具有多元化、分散性的特點。隨著社會的發展，企業將成為整個社會群體中緊密相聯的一員。因此要求企業必須兼顧產權主體利益和其他關系人利益。企業價值最大化旨在把體現企業整個經營成果價值的蛋糕做大，保證利益關系人各方應分得的份額， 符合產權制度的內在要求。

（3）企業價值最大化符合企業可持續發展的長遠利益。企業價值最大化不再只強調企業當前的微觀經濟利益，更注重微觀經濟利益與宏觀經濟利益協調一致;更講求信譽，注重企業形象的塑造與宣傳，更注重提高產品的質量和售后服務，保持企業銷售收入長期穩定增長。

（4）企業價值最大化克服了股東財富最大化的缺陷，最大程度地實現了股東利益。在企業利益多元化的今天，股東的權利必須受到其他關系人權利的制約。只有在各方的參與和努力下，才有可能將體現企業經營成果價值的蛋糕做大。因此，企業價值最大化要求股東在追求自己財富的價值最大化的同時，必須同時考慮其他關系人的價值也最大化。

參考文獻

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