資本市場對外開放基調不變

一個發展歷史剛滿16年的年輕市場和行業，在我國5年WTO之路上，不僅認真而圓滿地履行了各項承諾，而且結合市場的發展特點和需要超出承諾實施了部分開放。這就是我國資本市場和證券業對外開放的剪影。

如果再細述這個市場5年來為解決股權分置問題、提高上市公司質量、進行證券公司綜合治理和推進法制建設等浴火重生的過程，則更能理解其5年WTO之路的艱辛與不易。

QFII可望獲準投資股指期貨

2002年12月我國推出QFII制度時，市場剛剛經歷6個月連續下跌，4年過后，QFII獲準投資額度不過86.45億美元，不及目前市場總市值的一成。然而，在2005年大盤接近千點時，滿耳充斥著“中國資本市場極具投資價值”的QFII聲音仍繞梁不去；這4年中，QFII每每的“抄底”之舉都引起了市場的強烈震動——正因QFII“三好學生”式的表現，正因其在改善我國股市投資者結構、擴大市場規模促進價值投資理念形成以及提高境內外投資者對境內市場投資價值的認同程度等方面的重要意義，使得QFII在此時早已超越了增加市場資金供給的意義。

目前，我國正在醞釀推出股指期貨。從邏輯上說，任何股票現貨市場的投資者，出于對沖風險的目的，都應被允許投資股指期貨產品。相信在不遠的將來，QFII亦將在股指期貨等衍生品領域繼續展現其投資理念和投資文化。

紅籌公司回歸尚在研究

近期，大唐國際、廣深鐵路、中國人壽等公司紛紛邁出回歸A股市場的步伐，H股公司的回歸正在掀起一波熱潮。這正是監管部門推進開放，支持企業利用境內外兩個市場，優化資源配置，實現良性互動的美妙寓言。

應該說，在過去幾年中，受制于種種體制、機制問題，境內市場表現不盡人意，企業選擇境內首發的融資環境不夠理想。但在股權分置問題得到解決，上市公司質量不斷提高，資本市場出現重大轉折時，企業紛紛“海歸”，也恰恰證明了境內外市場良性互動的重要意義。

目前A+H沒有任何法律障礙，從增量上來說，監管部門將鼓勵大型企業的A+H發行；存量上，也將會出現H股公司“回歸”、A股“出海”的局面。對于一些紅籌公司和BVI公司的回歸，目前企業有所考慮，但監管部門還尚未收到此類申請，由于涉及的問題相對H股公司更加復雜，監管部門將進行深入研究。

如果將眼光放得更為長遠一點，在充分解決跨境監管合作以及進一步完善法規、監管體系的基礎上，未來境外企業的境內上市，顯然也必將成為現實。

推進開放必須確保金融安全

我國加入WTO時承諾，允許外資設立合資證券公司和基金公司。截至2006年11月底，我國已批準設立8家合資券商和24家合資基金公司，其中11家合資基金公司的外資股權已達49％。

盡管最近一段時間，不時有海外的聲音給我國進一步開放證券業帶來壓力，但在市場中介機構發育初期，一個理性的管理者，怎能允許在國民經濟的核心和敏感行業，不顧經濟和金融安全貿然擴大開放？何況是在我國證券業對外開放工作已經認真履行了相關承諾的前提下。

不可否認的是，境外機構進入境內市場，將帶來國際先進管理經驗和專業人才，加快資本市場產品創新和服務創新，促進境內機構轉變經營方式和提高服務質量，從而提升資本市場效率，推動資本市場的市場化、國際化進程。但“整頓是為了更好地開放”，一國資本市場對外開放的程度，必須與其經濟發展和市場發育水平匹配，因此，必須堅持對外開放的安全性，在推進開放中確保經濟金融安全，在動態平衡中實現資本市場向更高水平發展。

回望我國資本市場的開放之路，正是因為處理好了統籌協調與重點推進、固本強基與對外開放、市場開放與金融安全、引進資金與引進機制、擴大開放與審慎監管這五大關系，5年來我國資本市場應對WTO機遇和挑戰、不斷擴大對外開放的步伐，才能如此務實和有效。而這些寶貴經驗，也必將成為日后我國資本市場對外開放過程中可以汲取的現實營養。

摘自《上海證券報》2006.12.16