賀強：２００６年我國股市運行分析

賀強簡歷

賀強，男，54歲，滿族，1952年9月14日出生，現任中央財經大學金融學院教授、博導、證券期貨研究所所長。同時擔任嘉實基金管理公司獨立董事、中國投資學會常務理事、西藏自治區政府聘請的客座教授，是國內著名的金融證券專家。

賀強教授長期從事股份制與金融證券的教學和科研工作，取得了大量的研究成果，總計主編22部、合作編寫9部，共31部著作；共完成了國家社會科學基金課題和國家自然科學基金課題等科研項目共5項，以及多項各級課題；同時發表有關證券市場的論文400多篇。 其中，1998年9月，賀強教授在對廣東和福建等地的法人股市場進行了深入調查之后，所寫出的《關于法人股市場的調查報告》受到中央領導的高度重視，國務院朱總理親自簽名批示，并轉呈證監會領導研究。2000年12月，賀強教授參與主持編輯的大型文獻著作《中國證券1942—2000》出版，全國人大委員長李鵬同志對此書親筆寫了批語，各大新聞媒體紛紛報道，產生了巨大的社會影響。

2006年我國股市運行狀況

2006年1月4日，上海股市于1163點開盤，于1180點收盤，新年股市開盤的第一天出現了開門紅的走勢，股指穩穩地站到了年均線之上，預示著我國股市良好的開端。隨后，股市出現了連續上揚的行情。至2006年5月16日，上海股市最高已運行至1678點。此后，股市出現了橫盤震蕩的走勢，經過兩個多月的蓄勢整理，股市出現連續上揚屢創新高的走勢。到2006年11月10日上海股市最高已運行至1920點，2000點整數大關近在咫尺。目前股市已運行了11個月漲幅高達756點，漲幅之大是近5年以來從來沒有的。

2006年我國股市運行特點

從2006年初至今我國股市運行的情況來看，整個大盤的走勢具有如下的特點：

第一，股市連續大幅暴漲，沒有出現深幅的回調。

2006年，上海股市在不斷地上漲過程中，只有在2月份運行至1300點附近以及5月份運行至1600點以上時出現過橫盤振蕩的走勢，從來沒有出現過大幅調整。每一次股市短暫的下跌，都引起了大量資金搶盤。每一次橫盤震蕩之后均出現了創新高的行情。

第二，股市成交量不斷放大，滬市創出了歷史天量。

滬深兩市成交量由3月13日109.82億元的低點起步，到5月16日已經猛增到889.97億元。這一成交量的水平僅次于2000年2月17日暴漲行情中創出的925.39億元天量，以及2002年6月24日在推出不減持國有股政策推動下所創出的898.01億元次天量。尤其是滬市，在2006年5月16日創出了541.50億元的歷史最高量。

同時，滬深兩市單周成交金額的歷史紀錄被打破。在5月15日至19日的一周內，滬市成交2292.77億元，深市成交1374.7億元，兩市合計成交3667.47億元。這一成交金額超過了2000年2月14日至2月18日滬深兩市3368.87億元的周成交記錄（滬市成交1784.49億元，深市成交1584.38億元，兩市合計成交3368.87億元）。

第三，個股曾一度走勢活躍，漲停股票數量激增。

在行情不斷上漲的過程中，每日都有許多個股打出漲停板，有些股票甚至連續打出漲停板，例如，G成大在5月放長假之后接連打出6個漲停板。貴州茅臺在50元以上的價位仍然不斷地漲停，在宣布股改股票凍結之前已經漲至93.20元。5月16日，封在漲停板上的股票達到100多家，行情出現空前火爆的場面。

特別是許多股權分置改革的股票在復牌之后，由于當日沒有漲跌停板限制，股價不但沒有自動除權，反而出現大幅暴漲。例如，G雅戈爾在5月16日復牌的當天，大漲了72.43%。以對價形式支付的雅戈爾認購權證（QCB1）在5月22日上市的當天就上漲了30.18%，而雅戈爾認購權證（QCP1）在5月22日上市的當天暴漲了414.44%。茅臺（JCP1）上市當天暴漲922%以上。

第四，近期股市嚴重脫節，股民只賺指數難賺錢。

目前，在超級大盤股上漲的帶動下，股指屢創五年新高。但是，在股指不斷攀升的情況下，每日上漲的股票少，下跌的股票多，給投資者的操作帶來較大的困難。

2006年我國股市大幅上漲的原因

2006年，我國股市一掃過去的低迷狀況，交投活躍，成交量逐步放大，價格不斷上揚，呈現出較為明顯的牛市特征。目前我國股市出現的這種大幅上漲的行情是由多方面的因素推動的。

第一，我國股市下跌的時間已經夠長，下跌的深度已經夠大。

從2001年6月至今，我國股市下跌的時間已長達四年多，上海股市從2001年的2245點已經跌至2005年的998點，下跌的點位已達到1247點。這一輪股市持續的下跌已經基本到位。

第二，股權分置改革導致的融資政策放松，吸引了各路資金紛紛入市。

股權分置改革的實質是股票市場中的股票大量擴容，在這種情況下，如果沒有資金的擴容，必然會打破股市中的供求平衡，引起股市大幅下跌，給投資者造成巨大損失。為了保證股權分置改革的成功，管理層想方設法吸引合規資金入市。由于管理層一手抓股改，一手抓資金，在股改的過程中，原有的利空轉化為利好，吸引了大量資金不斷地入市，最終引發了一輪像樣的行情，確保了股改的成功。

第三，股權分置改革的送股模式，帶來了股票的投資價值效應。

股改的送股模式是在上市公司總股本不發生變化的條件下，由大股東拿出一部分自己的股權送給流通股股東。在上市公司送股，股價自動除權之后，由于上市公司的平均每股稅后利潤和平均每股凈資產沒有發生變化，而股價卻因自動除權降低了許多。因此，除權后的股價相對于股改前的股價，更具有投資價值。在這種情況下，吸引了許多投資者炒作填權行情，從而推動了股價不斷上漲。

第四，隨著A股市場的對外開放，國內股市與國際股市的聯動效應增強。

一是各國股市均出現了創新高的行情。例如，香港股市在1997年香港回歸之后，香港恒生指數曾經漲至16000多點，但隨后連續暴跌至6000多點。但是，在前不久已經漲至了18900多點，創出了歷史新高。由于各國股市不斷走高，而我國股市的點位相對較低，具有了較大的投資價值。吸引了大量資金入市，國內的股市也隨之節節走高。

二是國際原油、黃金與有色金屬價格不斷暴漲。受國際市場影響，國內中國石化的股票價格也不斷攀升，有利地推動了A股市場的上漲。特別是在國內股市中，有色金屬板塊成為了領漲板塊，出現了持續大漲的走勢。許多有色金屬股票的價格已經上漲了幾倍，例如，寶鈦股份從去年的6.90元最高已經漲至59.86元，如果加上每10股送2.6股的比例，寶鈦股份的價格實際上已經上漲了10.93倍。有色金屬股票價格的大幅上漲，有效地激發了市場活力與人氣，帶動了市場整體的不斷上揚。

第五，管理層不斷強調，要想方設法吸引合規資金入市，推動了各方面資金不斷入市，引發了資金推動型行情。

值得注意的是由于長期的分業經營與分業管理，我國貨幣市場與資本市場的資金渠道受阻，大量的資金積壓在貨幣市場，而資本市場嚴重缺乏資金，整個金融市場的發展嚴重失衡。隨著我國金融業從分業向混業的邁進，我國貨幣市場與資本市場之間的資金渠道必然要被打通，資金必然要向資本市場與股市流動。

此外，國內資金充裕，國內居民儲蓄存款突破16萬億元，國內商業銀行業務單一，難以充分運用，出現流動性過剩，銀行的存差達到9萬多億元，大量資金迫切需要尋找合理的投資渠道。

再有，由于政策的放寬，合格的境外機構投資者（QFII）不斷入市，增加了我國股市中的資金供給。而且由于人民幣升值的預期，吸引了大量外資流入我國，其中有部分外資通過各種渠道進入了我國A股市場。

第六，宏觀經濟良性運行，為股市的上漲提供了基礎。

目前我國經濟的運行處于高增長、低通脹的良好態勢。2005年我國的經濟增長率達到9.9%，而居民消費價格指數僅為1.8%。

2006年，我國經濟繼續保持良性運行狀態。2006年一季度的經濟增長率為10.2％，上半年GDP增長率為10.9％，前三季度的經濟增長率為10.7％。在經濟持續高增長的同時，2006年前九個月，各月居民消費價格指數（CPI）均低于2%，增幅最高的月份是今年1月，為1.9%；增幅最低的月份是今年3月，為0.8%；今年9月最新的統計數據為1.5%。

目前，我國經濟運行中出現的高增長、低通脹的狀況是歷史上從來沒有過的，這種經濟運行的大好局面為上市公司的經營提供了良好的環境，推動了上市公司業績不斷增長，從而推動了股市不斷的上揚。可以說，本輪股市的大牛市行情，是真正由經濟周期上升階段所支撐的行情。

我國宏觀調控政策對股市的影響

2004年4月，由于經濟過熱，我國實施了從緊的宏觀調控政策，導致股市暴跌。

在2005年上半年的中央文件中還不斷提到要繼續加強宏觀調控。而在下半年的中央文件中已經不再提到要繼續加強宏觀調控，宏觀調控的政策正在悄悄地發生著變化。股市也開始悄悄啟動。

2006年上半年，我國的固定資產投資規模與信貸規模過大，宏觀調控政策再次收緊。央行三次提高存款準備金率，兩次加息，但是股市不跌反漲。這在歷史上是從來沒有過的。

我國股市為何會出現與從緊的宏觀政策相背離的走勢？主要原因在于：

1．今年連續出臺了一系列收緊性的宏觀調控政策，其調控的目的主要不是針對股市，而是為了防止經濟過熱。宏觀調控的重點主要是固定資產投資規模過大以和銀行貸款規模過大。

2．在宏觀調控政策不斷收緊的同時，股市政策卻不斷地放松，特別是股市融資政策的轉化，導致資金源源不斷地入市，推動著股市不斷上漲。

3．國際上，以美國為首的各國經濟進入上升階段，資源性商品價格大幅上漲，帶動了國內相關產品以及股市中石油、黃金和有色金屬板塊的不斷上漲。由于相關產品的定價權在國外，因此受國內宏觀調控影響較小。

4．目前證券機構已經介入股市很深，成為市場做多的主要動力。由于各證券機構倉位很重，沒有出貨。如果股市下跌，將會面臨套牢的風險。因此，在管理層推出從緊的宏觀調控政策時，為了防止股市暴跌，證券機構必然要想方設法拉抬股指，從而出現股市與宏觀政策相背離的走勢。

5．在本輪上升的行情中，廣大的投資者形成了一種認同，認為這次行情是一次運行時間較長的大行情。在這種心理預期的作用下，投資者做多的愿望強烈，持股心態穩定。因此，在每次管理層推出利空的宏觀調控政策時，拋壓較輕，股指難以下跌。

總的來講，當前在經濟繼續保持高增長的同時，各項經濟指標正在向可控的范圍轉化。固定資產投資增長率已經從今年6月份的31.3%逐漸下滑至9月份的28.2%；貸款增長率也從今年7月份16.3%下滑至9月份的15.23%。如果到今年底各項經濟指標繼續向可控的范圍轉化，今年的宏觀調控政策就有可能調，從而使股市的行情得以進一步的延續。如果經濟又出現過熱跡象，宏觀調控政策可能進一步收緊，股市也可能出現回調。但這并不意味著是壞事，股市在充分蓄勢之后，行情可能會走得更遠、更長。

摘自《財經時報》2006.11.14