高低凈值基金的賽跑

編者按

基金凈值由2元漲到4元，是否比由1元漲到2元困難?《新老基金，誰的凈值增長快?》(見本刊2007年第4期)從理論層面證明，高低凈值基金或新老基金，凈值增長率并不存在顯著差別。

但近期不少新基金凈值增長迅速，如興業趨勢投資、中郵核心優選等，均業績驕人，很多朋友心頭未免再次犯疑。于是筆者抽空做了一次實證探討，也給朋友們看看，或可撥云見日，讓真理浮出水面

結果：平分秋色

在以上前提下的統計研究，證明新老基金或高低凈值基金的年凈值增長率，不存在顯著差異。

理論證明，抑或實證研究，已經說明新老基金(或高低凈值基金)的年凈值增長率，不存在顯著差異；但朋友們關鍵要理解，基金的凈值為什么能往上漲。

增長與凈值高低無關

有種觀點認為，高凈值基金或老基金，其持有的股票已經上漲了較大的幅度，繼續上漲的空間已經不大；而低凈值基金或新基金，其持有的股票上漲幅度相對較小，甚至剛剛建倉，仍有較大獲利空間。故應該先考慮買低凈值基金或新基金，而對高凈值基金或老基金應贖回。

這種想法，其實是把基金當股票了。股票若過度超過其公司價值，可能會回調；但基金與股票不同，基金經理可以在股票已經相對較貴時，將其賣掉，而換成還很便宜、仍有較大成長空間的股票。

如果老基金選擇的股票始終流動性較好，進出較為方便，則其凈值上漲的空間，不受已持有股票上漲幅度的影響，因而也不會顯著比低凈值基金或新基金差。彼得·林奇的成功說明，選股能力的高低，可能是基金跑贏或跑輸的重要因素。但這與新老基金或凈值的高低無關。

操作卻影響增長

雖然兩者的凈值增長率不會存在顯著差別，但新老基金確實存在某些差別。表2中，在2004～2005年的熊市，老基金顯著跑贏新基金；而在2005～2006年的牛市，新基金不僅追上，還超過了老基金。另外，如表1所示，3個時間段內老基金的年收益率方差，即波動幅度或風險，顯著低于新基金。

這可能和新老基金的特征，特別是基金經理的操作風格有關聯。老基金的基金經理通常較新基金的經理歷練要多，操作風格較為穩健，追求長期穩定的收益；新基金的經理可能要激進或更偏進取，換手率較高，或偏好較高成長性但也有較高風險的股票。故在下行市，老基金的表現較新基金好；而在牛市，老基金反而可能略顯保守，以致收益不如新基金，但其總體波動幅度平均要小于新基金。這種風格差異沒有好壞之說，這就像兩大高手比武，輸上一招，過會兒再扳回來，在情理之中。